暴跌过后国债短期或将拾阶而下

本周10年期国债现券收益率飙升，一度逼近3%，而国债期货价格则纷纷大幅下挫，其中10年期国债主力合约T1703合约创上市以来最大单日跌幅。未来期债走势何去何从成为目前市场中最为关注的问题，从基本面来看，央行出于控制地产泡沫、防范汇率过快贬值风险、抑制通胀快速增长等因素，短期不支持货币过度宽松。叠加近期中国银行间市场“资金荒”迹象愈发明显和中城建子公司债券出现违约风险，资金利率全面上行。短期来看，在经历暴跌后，国债收益率仍有一定上涨空间，国债价格或将拾阶而下。

基本面上，美联储12月加息意愿强烈，目前其12月加息概率已经超过90%，美元指数一度飙升至近14年高点，美国10年期国债也从8月的1.5%快速抬升至2.4%，中美利差进一步缩窄。而美国新当选总统特朗普表态其将在任期降税并扩大财政，将进而推动美国经济复苏和通胀，或使得美联储加息步入正常化轨道。但美国最新经济数据显示，美国非农就业数据疲软、劳动参与率低和工资增幅慢等因素或将制约美国消费，美国经济数据或较市场预期弱，美联储加息之路仍有待观察。但短期美元继续上行仍为大概率事件，预计央行将采取中性偏紧的货币政策以防止货币过快贬值导致资金过快出逃。

而中国方面，伴随着房地产行业复苏以及基建支撑，钢铁、煤炭和水泥等传统行业触底反弹，经济增长目标基本完成。官方从“稳增长”转变为“稳汇率、控泡沫和防风险”，即将控制地产泡沫、防范汇快贬值导致资金流出过快和抑制通胀快速增长列为现阶段首要任务。地产方面，十一地产调控政策密集出台，各地二套房首付大幅提高，房地产销售数据近期下滑明显；通胀方面，今年中国大宗商品补库存和生猪补栏均刚刚启动，其供给至价格端传导仍需要一定时间，叠加春节假日临近因素，短期食品和非食品价格指数有望继续上升，通胀也将继续反弹，并有望在1季度接近3%的水平。因此，为了控制地产泡沫继续发酵和通胀增长过快，目前央行对加息和加准意愿亦不强烈，短期国债利率的上升实际上已经使得央行完成了加息的任务，而央行在操作上继续采用MLF等公开市场操作方式进行“锁短放长”的策略，拉长流动性工具的投放期限，回购利率上行可能成为“新常态”，十年期国债利率短期有望接近3%-3.1%的水平。

从资金流方面上也能够看出目前央行的资金偏紧，其中Shibor利率连续第16个交易日全线上涨。而10年期国债利率也抬升较为明显，目前已从8月低点的2.5%左右的水平上升至目前的2.95%。截止周四，央行公开市场本周净回笼资金1750亿，其中展开7650亿逆回购，而公开市场本周有9400亿逆回购到期，实现净回笼1750亿。而上周一般债券的发行总量也仅为70.6亿元，较之前的动辄每周数百亿债券的发行量有较大幅度下滑，短期资金偏紧迹象明显。

综上，年内中国经济复苏势头将延续，完成年初制定的6.5-7的经济增长目标难度不大，防范楼市泡沫、金融风险、汇率贬值和通胀过快增长为当前的主要政策方向。今年的财政赤字规模已经超标，官方对于货币和财政政策刺激意愿不足。美联储年底加息概率仍高，中美国债利差持续缩窄，央行抬升短端利率意愿仍强，期债短期或继续震荡下行。

宏观及贵金属研究小组    

迈科期货研究部

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