利率上行短期受阻，关注结构型套利机会
继春节前央行宣布上调一年期中期借贷便利(MLF)10BP后，本月初央行再次宣布分别上调常备借贷便利(SLF)及公开市场逆回购利率35BP和10BP，央行收紧货币及可能加息风声四起，国债期货应声下挫。直至近日央行官方人士出面安抚市场，称逆回购招标利率上行是市场化招投标的结果，不像传统意义上的存贷款利率加息、带有央行主动调控的意图，债券市场终于迎来反弹，连续三个交易日上涨。目前来看，海外市场美国就业指数喜忧参半导致美联储加息再次推后，欧元区和日本货币宽松未有缩减信号。而中国方面通胀数据未如预期强烈、同时房价快速拉升势头得到抑制减缓央行压力，短期利率上行或受阻力，在央行货币收紧的大环境下，不建议抄底债券，建议关注结构型套利机会。
美联储加息趋缓，欧日宽松短期不变
美联储近月就业数据喜忧参半，尽管失业率维持较低位置同时非农就业数据也超出预期，但其劳动参与率和薪资增长速度仍低。同时在特朗普贸然推行边境控制、禁止七个穆斯林国家居民入境及叫停TPP和“奥巴马医改”后，受到国会和司法部门阻力，政策推行并不顺利，也为特朗普雄心勃勃的财政刺激、扩大基建投资和减税刺激美国企业回流美国的政策执行的成功推行蒙上了一层阴影。目前特朗普的财政刺激方案尚未有细节，而且推出时间可能要到2018年，美元和美国10年期国债收益率短期均有所回落，美联储的上半年加息预期概率再次下降。
欧元区和日本央行年内大概率维持QE政策执行，仍将提供较为充裕的流动性，货币宽松短期变化概率不大。今年作为欧洲的大选年，欧元区前两大经济体德国和法国都将面临选举，目前两国的中间偏右势头均有抬升迹象，加上英国退欧事件的发酵都将给欧洲带来较高的不确定性，欧洲央行倾向于用更长的时间来观察经济和通胀表现，不会贸然退出宽松货币政策。日本央行也因为通胀上升缓慢且国际贸易纠纷可能增加，也暂时不会考虑退出QE。事实上，近期日本10年国债收益率触及0.1%的近年新高时，日本央行在加大5-10年国债的购买力度，努力保持10年期国债收益率接近0的目标。整体看，全球债券收益率在中短期内仍将维持在相对低位，在美国国债收益率不大幅上升的情况下，中国国债收益率上行压力短期将得到缓解。
菜价涨幅弱于预期，通胀压力缓解
春节期间食品价格整体平稳，价格上涨幅度远逊于预期，通胀压力短期缓解。具体来看。粮价和猪肉价格基本维持稳定，仅菜价涨幅较大，但也远低于往年春节。1月PPI的环比尽管继续上行但涨幅回落，而且今年1月春节期间的CPI环比涨幅远低于去年，截止1月下旬，统计局、商务部1月食品价格环比涨幅分别为0.6%、2.5%，短期通胀上升势头或在放缓，近期“破3”概率不大。
我国CPI历史均值从2005年开始算位于2.7%-2.8%区间内，而目前CPI水平距此仍有相对空间，且由于2月春节错位原因可能停止上涨势头再次回落。同时在房贷上涨，房地产需求大幅下滑的背景下，去年猛涨的原材料价格可能回落，PPI数据对CPI上涨的传导也将减弱。而国债收益率已经回升到历史均值甚至高于历史均值。从10年国债收益率扣除CPI的实际利率来看，目前10年期国债的实际利率高于1%，2005年以来，这一实际利率的均值大约是0.9%，即实际利率目前也在历史均值上方。因此从短期来看，央行提高SLF、MLF和短期逆回购利率更多是为了明确中央对去除金融泡沫的决心，象征意义大于实际意义，短期存贷款利率上升概率不大。
综上，基于海外货币短期收紧迹象尚不明显，以及中国国内通胀压力缓解、房价上升趋势暂缓，预计债券收益率进一步上升的空间不会很明显，10年期国债收益率难以明显突破3.5%-3.6%的历史均值。同时，在央行收紧货币的大环境下，国债触底反弹概率也比较低。建议可以关注国债期货市场上结构型套利机会，目前10年期国债与5年期国债主力合约价差为3.7，远远高于之前3这一价差，目前市场对5年期国债参与度不高，且在央行辟谣后短端利率回落较长端利率更加明显，建议投资者可以买入十年期国债卖出五年期国债。
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