| 迈科期货早评精要 2025.12.12 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场震荡调整，沪指高开低走，创业板指冲高回落；沪深两市成交额1.86万亿，较上一个交易日放量786亿。消息面，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模；深入整治“内卷式”竞争，持续深化资本市场投融资综合改革。 | 关注上证指数3927缺口突破情况，如突破无效则重回区间震荡。 |
| 有色 | 铜 | 美欧股市收高，道指创新高，但纳指因甲骨文财报低于预期拖累而下跌。美国联储鹰派降息但重启购债，美元继续走跌。中国召开中央经济工作会议未有明显超预期提法。美威胁劫持更多委内瑞拉油船，但市场预期乌克兰或在领土问题上妥协，油价下跌。联储会议过后投机资金重新入场推动铜价大涨摸到11900美元创新高。昨天上海涨平水铜转为小幅贴水，价格回落到91000时点价盘有集中释放但反弹后下游缩手，周内库存小增5千吨，但远三月进口亏损收窄到450元。市场主导逻辑是美国加税预期虹吸全球供应，非美短缺加剧。国内面临明年长单量减少，跨年后进口到货骤降的问题。LME注销仓单继续小增，暗示挤仓压力增大。 | 中期多头格局，短线回调仍可买多。今日94000-93300。 |
| 铝 | 美欧股市收高，道指创新高，但纳指因甲骨文财报低于预期拖累而下跌。美国联储鹰派降息但重启购债，美元继续走跌。中国召开中央经济工作会议未有明显超预期提法。美威胁劫持更多委内瑞拉油船，但市场预期乌克兰或在领土问题上妥协，油价下跌。联储会议过后投机资金重新入场推动伦铝反弹回到2900美元，LME保持去库节奏，消息面日本明年一季度贸易溢价提高到200美元，因欧洲高溢价吸引了现货。此外国内周四库存57.9万吨，较周一减少1.2万吨，反映价格略有回调时下游补货较积极。当前铝锭库存偏低且铝棒加工费仍稳定在高位暗示终端需求韧性，但现货对次月贴水幅度大，价格急涨稳定性差。 | 中期多头格局，短线逢低继续多头。今日22200-22000。 | |
| 锌 | 中央经济工作会议提及灵活高效运用降准降息等工具，隔夜有色价格普遍走强。昨日SMM锌锭库存12.82万吨，较12月4日减少1.21万吨，较12月8日减少0.78万吨。近期治炼厂减产影响各地到货有所减少，同时下游存在则需补库提货。内外锌矿加工费延续跌势，冶炼厂减产预期提升，国内锌锭间歇性出口，国内社库去库加快。昨日LME锌库存增加550吨至6万吨，LME 0-3 Back结构172.81美元/吨，结构性风险仍存。 | 短期偏强运行，今日沪锌主力参考区间23300-23800元/吨。 | |
| 镍 | 截至10月份LME镍库存来源地中产自印尼和中国的镍大增，国内库存继续大幅增长，中印镍产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，近期镍矿在前期小幅下跌后以稳为主，冶炼端亏损情况收窄。长期镍市基本面弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考115000-116200。 | |
| 不锈钢 | 昨日镍铁价格延续小涨，外购高镍铁不锈钢成本小幅抬升仍维持盈利，自产镍铁不锈钢产线亏损迅速收窄，12月份市场虽多有减产消息传出，但多以200系和400系减产为主而非300系。下游市场终端地产数据仍弱，市场淡季需求整体悲观，中央召开经济工作会议，国内政策托举力度仍偏谨慎。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存位于往年高位。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12500-12610。 | |
| 碳酸锂 | 昨日市场继续增仓上行，非洲供给扰动项关注后期尼日利亚政府是否会批准。近期下游采购行为增加，上周行业整体库存延续下降。预计碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，短期关注次年淡季订单情况，同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，市场投机情绪仍关注远期旺季05合约基本面改善预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡偏多。碳酸锂主力参考97000-100000。 | |
| 工业硅 | 本周盘面价格大跌主要受煤价大跌带动自备电产能成本预期下跌影响。基本面看，西南地区持续亏损从而周产量大幅度下降，新疆地区也有少量减产，关注本周减产幅度。库存延续增长，下游需求依然不高。新疆个别硅厂的复产复产影响可能在本周体现，但短期急跌后估值略低，关注本周价格急跌后硅厂复产意愿及西南地区减产力度。 | 短期急跌后估值略低。工业硅主力参考8100-8500。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间，贵金属金银价格仅在短线略有震荡后再度上行，美联储12月份议息会议后，市场预期后期降息节奏有所缓和，倾向于鹰派降息，但从昨日晚间市场反应来看，并没有对金银价格造成显著利空，市场仍在交易美联储降息落地以及后续美联储将购买短期国债的影响。昨日晚间美国周度初请失业金人数回升，显示美国劳动力市场仍然疲软。短线美国重要事件落地，也暂无重磅经济数据公布，海外宏观情绪相对平稳，白银交易国内低库存下的担忧情绪，市场情绪高涨推动白银价格连续上行，昨日晚间黄金价格经历反复震荡后再度偏多。 | 保持偏多思路，但注意白银价格冲高后的大幅波动风险。沪金主力合约关注955短线支撑，沪银主力合约关注14300短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 价格维持弱势格局运行。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交9.22万吨，环比减19.3%。成交水平再度回落。本周，五大钢材品种供应806.22万吨，周环比降2.7%；总库存1332.09万吨，周环比降2.5%，周消费量为839.72万吨，其中建材消费环比降5.7%，板材消费环比降1.3%。供需继续同步走弱，建材消费出现大幅走弱，螺纹周表需203.09万吨（-13.89），基本面不强冬储乏力，钢材整体偏弱运行。 | 钢材需求表现不佳，整体偏弱；螺纹主力3050-3100，热卷主力3200-3250。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价781元/湿吨（-7），价格出现一定回落。全国主港铁矿石成交99.10万吨，环比增38.6%。钢材端表现不佳导致铁矿走弱，247家钢企铁水产量229.2万吨/日（-3.1）跌破230万吨/日水平，淡季格局明显且近期港库持续增加，库存压力较大，铁矿价格承压运行。 | 铁矿基本面不支持上涨，昨日出现明显回落，将维持震荡偏弱运行；05合约区间750-770。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1440元/吨（-10）。供应端，虽然焦炭首轮提降落地，但原料价格持续下行，焦企利润仍未正，生产积极性较高，叠加部分检修焦企复产，焦企焦炭产量环比上升，钢厂焦炭产量环比上升，焦炭总产量继续上升。钢厂利润不佳，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，本周日均铁水产量229.2万吨（-3.1）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比微降；焦企库存环比上升，后续可能有一定累库压力；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比下滑。 | 中长线逢高偏空思路，焦炭指数日内参考1550-1600。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。焦煤盘面大幅下跌，可能交割逻辑权重在增加。供应端，主产地部分煤矿复产；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓，国内煤矿供应环比下滑。蒙煤通关高位，海运煤12月份陆续到港，对盘面有一定利空影响。需求端，焦炭产量环比上升，焦煤日耗上升；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比微降；焦企库存环比微降。煤矿库存环比上升，后续可能有累库预期；焦煤总库存上升。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。 | 中长线逢高偏空思路，焦煤指数日内参考980-1040。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货维持震荡趋弱走势，主要因基本面上产量增加和出口持续疲软的利空打压，叠加外围美豆油同步趋弱走低的拖累影响，有进一步向下回落的压力。市场消息称，最近海关严查非转基因菜油进口，据我国海关总署公布的最新数据显示，10月份一批对华出口的俄罗斯非转基因菜籽毛油因检出未经批准的转基因成本而被退运，菜油受到提振。国内方面来看，现阶段市场需求清淡市场目光陆续转移至一季度大豆进口上，一季度大豆进口量或减少。 | 震荡调整，主力参考豆油7900-8200，棕榈油8400-8700，菜籽油9200-9500。 |
| 生猪 | 北方及西南地区因低温和备货需求，屠宰企业采购量增加。南方尤其是两广地区因气温偏高、消费终端接受度有限。供应端出栏节奏加快，流通量充足，但部分区域惜售情绪仍存。需求端，北方寒潮提升鲜肉需求，屠宰量增加，西南年末腌腊带动终端消费回暖，南方气温未达腌制条件，消费提振有限，外调猪源流入导致价格承压。短期内猪价维持窄幅震荡。 | 震荡偏弱，主力11100-11400。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面回落至1100美分以下。巴西大豆进入播种期，种植进度良好，盘面暂无天气升水，丰产预期维持。USDA12月供需报告未对美豆出口项进行调整，仅小幅上调全球产量及库存。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口部分修复，需观察美豆采购计划。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕05合约2750-2860。菜粕05合约2300-2400。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好，总产量增加1.24亿吨。全国13省份售粮进度36%，去年同期为31%。华北新作玉米受天气影响质量较低，对东北粮源需求增加，带动东北新作售粮加速，售粮积极性略有提高。国储库收购价格较高，支撑市场。华北深加工企业收购价格随市场上调，门前到货量尚可。深加工企业开工率稳定，库存回升。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 震荡调整，关注下游需求承接能力。01合约2300一线承压。 | |
| 白糖 | 国际食糖阶段基本面驱动不强，南北半球榨季逐步完成切换。新作生产令供应端较为宽松。巴西11月出口数据回落显示采购下滑。中国配额外进口利润存在，南方生产迎来高峰期，但节前备货需求尚未有效启动。 | 01压力5373，05压力5284。 | |
| 棉花 | 全球棉花产量、消费量环比调减，期末库存环比增加。从近几期的出口情况看，美棉出口表现仍然欠佳。国内现货供应充足，仓单快速增加。但下游棉纱交投尚可，开机率持稳，由于纺企库存维持相对低位，所以有刚需补库需求。 | 郑棉01支撑13800。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，短期俄罗斯、中东出口增加，高硫裂解承压，但OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解同时受到支撑。低硫方面，尼日利亚、科威特炼厂供应增量可能延期，供应端压力暂缓，长期俄罗斯受到制裁加剧欧洲柴油供应紧张，还是会对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，高低硫油当前驱动均不明显，LU-FU价差震荡看待。 | FU2601参考2308支撑，2700压力；LU2602参考支撑2963，压力3250。 |
| 沥青 | 本周部分装置停产，华东主营低负荷生产，沥青开工、产量下降，出货量同步下降，下游改性企业开工率南方增加，北方减少，整体下降，临近年底，北方地区终端需求基本结束，南方尚有赶工需求释放，整体需求端无大幅增加基础，沥青或进入供需两弱状态，裂解高位不偏多看待。 | BU2602参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，上周三条产线放水，一条产线点火，玻璃产量下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库带动玻璃厂库存去化。考虑到中下游库存偏高，预计补库持续性较差，当前供应下滑较明显，玻璃厂累库压力缓解，关注玻璃厂去库持续性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量较低。需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。本周浮法玻璃产量108.49万吨（-0.02）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存5822.7万重箱（-121.5）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考980-1020。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1113元/吨（+9）。供应端，纯碱产量小幅上升。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，下游补库带动碱厂库存持续下行，考虑到后续仍有检修，可能导致供应下滑，碱厂累库压力短期有所缓解。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。本周纯碱产量73.54万吨（+3.15），本周纯碱厂家总库存149.43万吨（-4.43）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1100-1155。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场涨跌互现，下游以刚需采购为主，短期或延续窄幅震荡格局。供应端本期国产量较上期增加，进口到港量亦有所回升，使整体供应略显宽松；需求端来看，PDH 开工率上升，MTBE 开工率小幅回落，烷基化装置开工上行，化工需求总体呈现稳中有升态势；气温下降燃烧需求缓慢抬升。库存方面，港口到船增加带动港口继续累库，厂内库存微幅上升。成本端方面，市场对长线供应过剩风险的担忧加重，抵消地缘局势不稳定的影响，国际油价下跌。总体来看，基本面呈“供增、需稳略升”结构。 | 短期震荡运行，PG 主力合约参考区间 4050–4200。 | |
| PX | 供需预期有所降温，地缘震荡持续，短期价格震荡看待。PX装置存检修计划，需求端PTA因上周新装置投产，产量环比预期增加，PX供需存好转迹象。短期调油逻辑带来的利多支撑部分回吐，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国扣押委内瑞拉油船，但预计影响有限。综合来看，短期PX价格震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6650-6900。 | |
| PTA | 供需预期有所降温，地缘震荡持续，短期价格震荡看待。PTA加工费持续好转，一方面源于前期印度取消BIS认证带来的市场情绪改善，另一方面源于近期国内供需改善带来的利多支撑。后期来看，PTA依然存在较多检修计划，供给预计维持低位，需求端因装置重启及新装置开工，需求预计保持高位，支撑PTA加工费进一步好转。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国扣押委内瑞拉油船，但预计影响有限。综合来看，短期PTA价格震荡看待，关注底部4600附近支撑线。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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