| 迈科期货早评精要 2025.12.11 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场探底回升，指数三大指数涨跌不一，创业板指盘中跌超2%最终报收于平盘线附近；沪深两市成交额1.78万亿，较上一个交易日缩量1254亿。消息面，美联储宣布降息25个基点且将恢复购买美债。IMF拟上调2025年中国经济增长预期至5%。万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会召开，将讨论债券展期事宜。 | 关注上证指数3927缺口突破情况，如突破无效则重回区间震荡。 |
| 集运 | 近期表现较好，主要在于12月旺季预期兑现表现不错，MSK开12月第四周价格2300美元/FEU，持平当前报价。下半月CMA、OOCL分别位于2745美元/FEU、2530-2630美元/FEU，明显高于当前线下报价。船司对后续价格预期持稳定偏强态度，市场情绪较好，集运指数近期表现稳定反弹。 | 欧线延续偏强震荡，2602合约区间1600-1750。 | |
| 有色 | 铜 | 美联储降息25个基点，本月启动每月400亿美国购债以压低隔夜利率。后会公布的点阵图预期明年、后年各降息一次，但分歧巨大，一半票委支持降息两次甚至更多，消息公布后美元转回落，美股普遍上涨。中国11月CPI同比涨0.7%，PPI同比降2.2%，环比提高0.1%。整体看降息兑现，市场对明年预期偏鸽。另外美军劫持委内瑞拉油船，油价上涨。伦铜小涨至11560美元，隔夜库存继续小增，但注销仓单小增，中国炼厂交仓帮助打压LME现货升水回落到0元附近，但跨年后进口到货减少，LME注销仓单高达6万吨，暗示后期挤仓压力上升。沪铜在91000时点价盘集中释放，但反弹后买货减弱。整体看下游需求仍弱，保持低买不追高策略，但低点支撑体现。 | 预计年末实货需求逐步减弱，但明年到货紧张将限制回调幅度，中期多头趋势，91000近期支撑，逢低买入。今日92300-91600。 |
| 铝 | 美联储降息25个基点，本月启动每月400亿美国购债以压低隔夜利率。后会公布的点阵图预期明年、后年各降息一次，但分歧巨大，一半票委支持降息两次甚至更多，消息公布后美元转回落，美股普遍上涨。中国11月CPI同比涨0.7%，PPI同比降2.2%，环比提高0.1%。整体看降息兑现，市场对明年预期偏鸽。另外美军劫持委内瑞拉油船，油价上涨。伦铝冲高回落收于2850美元，隔夜库存再减2500吨，消息面明年一季度发住日本的铝贸易升水提高到190-203美元，而今年四季度为86美元，原因是欧美高升水吸引大部分现货。沪铝价格回落后下游补货兴趣提高，昨天沪铝现货贴水收窄20元，佛山铝棒加工费提高80元到430元。受助于本周铝价回落，铝锭库存保持小降，但现货贴水幅度仍大，交割前或维持偏弱。中期看欧洲屯货需求或接近尾声，上涨动力减弱，但明年供应短缺预期强，加上铜价高企吸引投机资金反复交易铜铝比。 | 铝价中期多头趋势继续，21700-21500近期支撑，回调买入不追高。今日21950-21800。 | |
| 锌 | 美联储宣布降息25个基点且将恢复购买美债。IMF拟上调2025年中国经济增长预期至5%。国内外锌矿加工费延续跌势，冶炼厂减产预期提升，国内锌锭间歇性出口。昨日LME锌库存增加1650吨至5.98万吨，LME 0-3 Back结构158.52美元/吨，结构性风险仍存。当前国内库存持续下降，同时冶炼厂产量存在下滑预期，但近日现货市场成交表现相对一般，需求支撑不足。 | 高位震荡，今日沪锌主力参考区间22800-23200元/吨。 | |
| 镍 | 昨日LME镍仓单重新转增，国内库存继续大幅增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，近期镍矿在前期小幅下跌后以稳为主，冶炼端亏损情况收窄。长期镍市基本面弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考115000-116700。 | |
| 不锈钢 | 昨日镍铁价格延续小涨，外购高镍铁不锈钢成本小幅抬升仍维持盈利，自产镍铁不锈钢产线亏损迅速收窄，12月份市场虽多有减产消息传出，但多以200系和400系减产为主而非300系。下游市场终端地产数据仍弱，市场淡季需求整体悲观，国内政策托举力度仍偏谨慎。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存位于往年高位。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12470-12570。 | |
| 碳酸锂 | 昨日加权合约重新增仓，非洲供给扰动项关注后期尼日利亚政府是否会批准。近期下游采购行为增加，上周行业整体库存延续下降。预计碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，短期关注次年淡季订单情况，同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，市场投机情绪仍关注远期旺季05合约基本面改善预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡偏多。碳酸锂主力参考94500-98000。 | |
| 工业硅 | 近日盘面价格大跌主要受煤价大跌带动自备电产能成本预期下跌影响。基本面看，西南地区持续亏损从而周产量大幅度下降，新疆地区也有少量减产，全国周产量环比大幅下降8.69%。库存延续增长，下游需求依然不高。新疆个别硅厂的复产复产影响可能在本周体现，但短期急跌后估值略低，关注近日价格急跌后硅厂复产意愿及西南地区减产幅度。 | 短期急跌后估值略低。工业硅主力参考8100-8500。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间美联储公布议息会议结果，如预期降息，基准利率降至3.5%-3.75%，为年内第三次降息，且是连续降息。市场反应偏向积极，美股上涨，美债收益率和美元指数下行，偏向于交易美联储货币政策的宽松。对于此次降息，美联储多数官员支持降息25bp，但对于明年和后年货币政策路径的预测，美联储的预期并不如市场宽松，点阵图显示美联储官员对2026年降息存在较大分歧，支持不降息、支持降息25bp以及支持降息50bp的人数一样多，达不到市场预期的美联储将在2026年降息2-3次，所以实际上美联储倾向于所谓的鹰派降息。美联储面临就业市场和通胀表现的双重使命。昨日晚间贵金属金银价格经历短线震荡后偏向上行，但注意今日晚间海外市场对美联储降息的反应，如果没有出现利多兑现后的情绪回摆，那么市场情绪仍倾向于持稳，主要因为美联储上调了明年经济增长预期和下调了通胀预期。 | 偏多运行，沪金关注950、945短线支撑，沪银关注13700、13300短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 价格延续震荡格局，市场情绪有所改善但依然处于淡季。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交11.43万吨，环比增23.5%。成交水平有所好转，关注后续持续性。唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3065元/吨，周环比下调6元/吨，与12月10日普方坯出厂价格2960元/吨相比，钢厂平均亏损105元/吨。数值变化不大，依然为亏损状态。钢材端或有一定反弹，但幅度有限。 | 钢材短期震荡反弹，注意后续需求表现；螺纹主力3080-3130，热卷主力3250-3300。 |
| 铁矿 | 昨日期货端有明显上涨，但基本面没有明显变化，青岛港61.5%pb粉矿车板价788元/湿吨（+4），基本没有变化。据Mysteel测算，西芒杜铁矿项目产量或于2026年底至2028年初进入提产周期，最快或于2028-2029年后达产，若按当前进度推进，整体2026年项目供给量或低于预期2000万水平。市场对明年新矿的开采预期或相对乐观，有待重新调整，但铁矿高库存和偏宽松的供给格局并未改变。 | 铁矿有明显反弹，但基本面不支持持续上涨；05合约区间760-780。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1450元/吨（+0）。焦炭第二轮提降将于12日落地，提降幅度50-55元/吨。供应端，虽然焦炭首轮提降落地，但原料价格持续下行，焦企利润仍未正，生产积极性较高，叠加部分检修焦企复产，焦企焦炭产量环比上升，钢厂焦炭产量环比上升，焦炭总产量继续上升。钢厂利润不佳，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量232.3万吨（-2.38）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比微降；焦企库存环比上升，后续可能有一定累库压力；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比下滑。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化，注意控制风险。 | 中长线逢高偏空思路，焦炭指数日内参考1590-1630。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，主产地部分煤矿复产；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓，国内煤矿供应环比下滑。蒙煤通关高位，海运煤12月份陆续到港，对盘面有一定利空影响。需求端，焦炭产量环比上升，焦煤日耗上升；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比微降；焦企库存环比微降。煤矿库存环比上升，后续可能有累库预期，上周523家样本矿山原煤库存471.63万吨（+19.73）；焦煤总库存上升。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化，注意控制风险。 | 中长线逢高偏空思路，焦煤指数日内参考1020-1070。 | |
| 农产品 | 油脂 | 市场消息称因1-11月进口大豆已达1.04亿吨，海关政策收紧，放行延长25天，若被证实大豆进厂时间将会推迟。MPOB月报发布，报告显示11月末马来西亚棕榈油库存为283.5万吨，高于市场预期库存270万吨，报告利空，BMD棕油下跌，拖累国内植物油走势。国内豆油需求清淡，不过1季度大豆进口量减少的预期支撑期货市场，多空并存。 | 震荡调整，主力参考豆油7900-8200，棕榈油8500-8800，菜籽油9100-9400。 |
| 生猪 | 当前猪价维持低位运行，传统腌腊需求虽带来一定支撑，但提振力度有限。当前生猪期货市场对未来预期整体谨慎，对压栏及二次育肥操作相对理性。叠加市场前期利空因素已基本兑现，若无重大疫情或现金流危机引发的集中抛售，进一步下探空间有限。然而在缺乏外部因素冲击的情况下，供需基本面难以形成显著矛盾，价格持续上行动力不足。 | 震荡偏弱，主力11200-11500。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面回落至1100美分以下。巴西大豆进入播种期，种植进度良好，盘面暂无天气升水，丰产预期维持。USDA12月供需报告未对美豆出口项进行调整，仅小幅上调全球产量及库存。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口部分修复，需观察美豆采购计划。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕05合约压力2800。菜粕05合约2300-2400。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好，总产量增加1.24亿吨。全国13省份售粮进度36%，去年同期为31%。华北新作玉米受天气影响质量较低，对东北粮源需求增加，带动东北新作售粮加速。国储库收购价格较高，支撑市场。华北深加工企业收购价格随市场上调，门前到货量尚可。深加工企业开工率稳定，库存回升。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 震荡调整，关注下游需求承接能力。01合约2300一线承压。 | |
| 白糖 | 国际食糖阶段基本面驱动不强，南北半球榨季逐步完成切换。新作生产令供应端较为宽松。巴西11月出口数据回落显示采购下滑。中国配额外进口利润存在，南方生产迎来高峰期，但节前备货需求尚未有效启动。 | 01合约压力5373，支撑5340。 | |
| 棉花 | 全球棉花产量、消费量环比调减，期末库存环比增加。从近几期的出口情况看，美棉出口表现仍然欠佳。国内现货供应充足，仓单快速增加。但下游棉纱交投尚可，开机率持稳，由于纺企库存维持相对低位，所以有刚需补库需求。 | 郑棉01保持震荡上行，支撑13820。 | |
| 能化 | 燃料油 | 俄罗斯拒绝乌克兰能源停火，地缘预期再度反复。高硫方面，短期俄罗斯、中东出口增加，高硫裂解承压，但OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解同时受到支撑。低硫方面，尼日利亚、科威特炼厂供应增量可能延期，供应端压力暂缓，长期俄罗斯受到制裁加剧欧洲柴油供应紧张，还是会对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，高低硫油当前驱动均不明显，LU-FU价差震荡看待。 | FU2601参考2308支撑，2700压力；LU2602参考支撑2963，压力3250。 |
| 沥青 | 截至10日，隆众77家重交沥青开工率27.8%，环比下降0.4%，大样本产量49.9万吨，环比下降0.3万吨，0.6%，本周广石化、齐鲁石化复产沥青，克石化、辽河石化提产后稳定生产，但河北鑫海大装置持续停产沥青，加之华东主营炼厂中低负荷生产，导致产能利用率下降。54家样本出货38.4万吨，环比下降3.1%，分地区来看，华北整体供应下降，炼厂控量交付前期合同为主，导致区内出货量减少，而东北及西北地区主营炼厂提产，供应增加，带动出货量增加。69家改性沥青产能利用率9%，环比减少0.2%，北方天气寒冷，周内改性沥青企业生产积极性逐渐走弱，但南方赶工需求释放，改性企业产量有所增加，北减南增影响下，国内改性沥青供应微降。沥青或进入供需两弱状态，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2602参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，上周三条产线放水，一条产线点火，玻璃产量下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库带动玻璃厂库存去化。考虑到中下游库存偏高，预计补库持续性较差，当前供应下滑较明显，玻璃厂累库压力缓解，关注玻璃厂去库持续性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量较低。需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。上周浮法玻璃产量108.51万吨（-1.88）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱（-292）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1000-1040。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1104元/吨（-21）。供应端，纯碱产量小幅上升。新产能投产背景下，长期供给压力较大。12月份部分大厂有检修计划。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，下游补库带动碱厂库存持续下行，考虑到后续仍有检修，可能导致供应下滑，碱厂累库压力短期有所缓解。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化，注意控制风险。上周纯碱产量70.39万吨（+0.57），上周纯碱厂家总库存153.86万吨（-4.88）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1100-1155。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场持稳为主，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期小幅上升，MTBE开工率较上期持平，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船下降，港口库存呈现降库趋势，厂内库存下降；成本端方面，美联储如期再次开启降息，叠加美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅增加，进口到港量减少；化工需求相对平稳，气温下降燃烧需求缓慢抬升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4200-4350。 | |
| PX | 供需预期有所降温，地缘震荡持续，短期价格震荡看待。PX装置存检修计划，需求端PTA因上周新装置投产，产量环比预期增加，PX供需存好转迹象。短期调油逻辑带来的利多支撑部分回吐，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，短期PX价格震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6650-6900。 | |
| PTA | 供需预期有所降温，地缘震荡持续，短期价格震荡看待。PTA加工费持续好转，一方面源于前期印度取消BIS认证带来的市场情绪改善，另一方面源于近期国内供需改善带来的利多支撑。后期来看，PTA依然存在较多检修计划，供给预计维持低位，需求端因装置重启及新装置开工，需求预计保持高位，支撑PTA加工费进一步好转。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，短期PTA价格震荡看待，关注底部4600附近支撑线。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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