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| 迈科期货早评精要 2025.9.24 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 周二市场震荡分化，创业板指尾盘翻红，此前一度跌逾2%。两市成交2.49万亿，环比放量超3700亿。消息面，习近平率中央代表团抵达乌鲁木齐出席新疆维吾尔自治区成立70周年庆祝活动。在美国上市交易的KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下2月以来的最长连续流入期。现货黄金突破3790美元再创新高。 | 关注价格背离情况是否强化，节前周防范短线见顶风险。 |
| 有色 | 锌 | 国内虽然国产加工费上行乏力，但冶炼厂加上硫酸和副产品生产上依然有利润，冶炼厂产量处于同期高位。LME Cash-3M 升水43.16美元/吨，LME库存下降至4.6万吨以下，对锌价仍有一定支撑。国庆节前国内锌锭库存有所录减，但利润驱动下冶炼厂依旧积极生产，虽有备库需求但整体订单仍旺季不旺，锌价持续承压。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间21800-22100元/吨。 |
| 镍 | LME镍仓单在高位继续增长，SHFE镍仓单小幅增长，国内社会库存（含仓单）小幅波动，整体看产能过剩继续带动全球库存逐步增长。印尼镍矿产量进一步增加，且下半年的RKAB发放后的矿石较充裕，矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。近期菲律宾矿企挺价意愿略强，印尼严查“非法”采矿一事带动市场情绪后近期矿端市场平稳。考虑国庆备货，价格或有所回暖，但若矿价下跌利润回归，整体价格仍需向成本压缩。 | 震荡略多。沪镍主力合约参考121000-122500。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格逐渐平稳，外购高镍铁不锈钢产线成本提升后基本持稳，钢厂利润继续收缩，据Mysteel不锈钢粗钢9月份排产环比增长3.78%。目前不锈钢仓单的高库存压力已经明显缓解，并小幅下行，仓单给予的压力并不明显。目前现货库存也不在高位，随着钢厂复产，不锈钢现货库存压力可能再次回归。制造业固定投资完成额止跌回暖，国庆备货期间关注下游在旺季的需求力度。 | 震荡略多。不锈钢主力参考12860-13000。 | |
| 碳酸锂 | 新能源汽车进入销售旺季，且考虑明年恢复购置税或有部分需求前置到今年，预计需求仍强。仓单延续增长而现货库存逐步下降，矿端停产后目前冶炼端产量维持高位，后续可能面临矿端复产的情绪压制，关注后续何时复产。9月价格低位后海外进口预计逐步收缩，冶炼端看外购矿提锂亏损保持，前期盘面偏低的估值近期已有所修复但仍略低，同时关注矿端消息进展。消息面主导盘面，需注意市场各方消息频传，提醒投资者谨慎核实，注意风险。 | 震荡略多，同时关注矿端消息进展。碳酸锂主力参考71500-75000。 | |
| 工业硅 | 上周新疆地区出现减产环比下降3.44%，打断工业硅全国周产的持续增长，下游多晶硅在利润修复后排产环增，整体看供需双增，目前工业硅仓单水平仍低，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，而行业现货库存仍偏高，随着去多晶硅产能（或是产能整合限产等）逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。近强远弱格局，随着盘面估值抬升偏震荡。 | 震荡。工业硅主力参考8800-9100。 | |
| 贵金属 | 金银 | 美国9月标普制造业和服务业PMI指数均不及前值，但仍位于50枯荣水平线上方，显示美国经济增长有偏弱预期但无显著衰退风险，市场仍倾向于软着陆。欧元区PMI指数则好坏均现，其中制造业PMI指数走弱、服务业PMI指数表现较好。昨日晚间美元指数延续偏弱走弱，美债收益率小幅回落，美股收跌，美联储主席鲍威尔在讲话中暗示美股被高估，短线形成情绪波动。昨日晚间包括鲍威尔在内的多位联储官员发表讲话，鲍威尔表示未来的利率决策需要平衡通胀和就业市场，充分就业和价格稳定均面临威胁，两面风险意味着没有毫无风险的政策路径，必须进行精细的平衡。鲍威尔基本延续了9月议息会议上的表态，即货币政策目标从关注通胀到关注就业和通胀的平衡，政策基调略偏鹰派。另外美联储理事鲍曼则表示可能需要加快降息步伐，美联储官员博斯蒂克则表示仍面临通胀风险，这和9月点阵图显示的联储官员对降息仍然存在分歧是一致的。所以昨日晚间讲话未能强化货币政策的进一步宽松预期，贵金属冲高略有回落，仍然高位偏多运行。 | 偏多运行。沪金主力合约关注840短线支撑，沪银主力合约关注10200短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 钢材方面，市场预期回落，整体表现偏空，237家主流贸易商建筑钢材成交9.20万吨，环比减19.8%。成交水平不佳，前期需求反弹后回落。消息方面，韩国执政党与在野党 106 名议员联合提交《钢铁产业竞争力强化及绿色钢铁技术转型特别法》，若通过我国中厚板出口价格将无价格优势，出口量Mysteel估计将由150万吨降至80万吨左右。国内钢材目前需求回落，如果出口预期再度走弱可能会有明显价格利空。 | 技术上钢材价格由短期偏强转向震荡，预计后续或仍有回调；螺纹主力3110-3170，热卷主力3300-3360。 |
| 铁矿 | 铁矿方面，昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价794元/湿吨（-5），铁矿价格同样有所回落。成交方面，全国主港铁矿石成交179.10万吨，环比增65.5%；成交水平高位运行，主要在于钢厂有为国庆假期补库需求。库存方面，Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口库存总量14513.37万吨，较上周一增123.49万吨；澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1217.0万吨，环比下降82.1万吨。前期高发运使得到港提升，国内港库有所增加，但澳巴港库下降反映后续发运或有一定回落。 | 铁矿有补库及高铁水支撑，回落有限但依然受钢材限制价格上方空间不大；今日主力合约795-815。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1440元/吨（-20）。供应端，焦炭二轮提降落地后，焦企利润收缩，焦炭产量持稳。焦炭首轮提涨落地，焦企利润有上升预期，焦炭产量预计将有所上升。需求端，铁水产量显著回升，这对焦炭需求形成较强支撑，上周日均铁水产量241.02万吨（+0.47）。上周焦企库存环比下滑，后续重点关注焦企库存情况，双节即将到来，下游可能补库意愿增强。成本端焦煤对焦炭影响较大，关注煤矿供应情况。 | 焦炭供需双强，下游有节前补库预期，震荡偏强思路对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1720-1770。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1270元/吨（+0）。供应端，煤矿产量环比大幅回升，上周523家样本矿山原煤产量189.98万吨（+4.36）。蒙煤通关维持高位水平。需求端，焦炭产量环比上升，对焦煤需求支撑较强。库存端，上周上游煤矿库存去化，后续重点关注煤矿库存情况。上周523家样本矿山精煤库存232.79万吨（-21.73）。双节即将到来，下游可能补库意愿增强。 | 焦煤供需双强，下游有节前补库预期，震荡偏强思路对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1220-1265。 | |
| 农产品 | 油脂 | 为缓解美元供应紧张，阿根廷政府昨日宣布从即日起到10月31日，将取消大豆、谷物以及制成品（包括豆粕和豆油）的出口税，刺激出口。政府此举可能改善其豆油出口竞争力，CBOT豆油期货跌至6月中旬以来的最低水平，拖累国内油脂市场。国内基本面来看，上周末工厂豆油库存增加近2万吨，供过于需格局持续，虽然有中秋备货支撑消费，但是大豆供应庞大导致工厂维持高开机率。另外长假将至，备货快要结束，资金有外撤避险的可能，在国际关联品种均下跌的拖累下，豆棕短线承压。关注此轮情绪消退后盘面波动幅度，近期海外政策频出、波动较大，注意控制风险。 | 震荡调整，主力参考豆油7900-8300，棕榈油8900-9300，菜籽油9800-10100。 |
| 生猪 | 全国生猪延续弱势震荡格局，价格持续探底，行业景气度已进入典型的周期性底部区间。中秋、国庆双节窗口正式开启，但现货市场并未呈现传统季节性反弹，反而在出栏增量与需求平缓的错位中继续下沉。尽管部分区域出现短暂企稳信号，但供需失衡的核心矛盾仍未得到根本缓解。当前市场整体呈现"供强需弱"的基本面特征，养殖端面临较大压力，行业亏损面持续扩大，部分养殖主体已跌破成本线进入实质性亏损状态，猪价短期内或出现止跌调整局面。 | 震荡偏弱，主力12600-12900。 | |
| 蛋白粕 | 阿根廷政府宣布将取消大豆及制成品出口征税，该政策正式实施后阿根廷大豆出口成本大幅降低，美豆出口需求再遭挤压，CBOT大豆承压下行，测试1000美分支撑。此事件后供应缺口或将回补，进口成本回落，连粕承压下行，跌破上行通道下边界，成本回落及供应端现实压力仍存。中加贸易谈判仍有变数，或将改善菜籽供应缺口。后续关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 偏弱运行。豆粕01合约压力3000。菜粕01合约2370-2510 | |
| 玉米 | USDA9月供需报告偏空，上调种植面积，小幅下调单产，总产量上调。低价推动美玉米需求，周度出口销售量超预期，形成一定支撑。CBOT玉米盘面400美分一线震荡。国内玉米陆续上市，丰产压力逐渐显现，市场流通数量有所增加，持粮主体出陈货积极性较高。消费支撑偏弱。深加工企业利润一般，开工率维持偏低位置。补库意愿偏低，库存减少。饲料企业以消耗前期库存为主，库存呈继续下跌态势，同比低位，采购意愿仍不强。 | 偏弱震荡，11合约压力2230，测试前低支撑。 | |
| 白糖 | 巴西中南部制糖比仍处于历史高位水平，供给端生产数据施压糖价。北半球逐渐开榨，主产国增产预期强烈。国内多糖源供应充足，保障新旧榨季顺利衔接。甜菜糖开始生产加工，意味着新的榨季拉开帷幕。 | 01合约压力5500。 | |
| 棉花 | 尽管USDA调减全球期末库存，但是期货棉价没有给出同向的价格波动。消费端的疲软是制约棉价上方空间的主要因素。另外北半球新棉即将上市。由于天气因素较好，国内新棉产量预期上调至750万吨，加上旺季成色不足，为棉价走势带来压力。 | 01合约压力13710。 | |
| 能化 | 燃料油 | 乌克兰袭击俄罗斯石油配送设施，可能对俄油供应产生影响，隔夜原油上涨，能源品整体收涨，高硫偏强。高硫方面，中东旺季发电需求见顶后高硫出口逐渐增加，OPEC+延续增产，整体高硫供应端承压，短期乌克兰频繁袭击俄罗斯炼油供油设施，地缘担忧明显回升，关注欧盟、美国对俄，以及美国对伊朗制裁进展，如加大制裁，重质原油供应预期将收紧，为高硫裂解提供支撑。低硫方面，俄罗斯可能启动成品油出口禁令，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑。 | FU2601参考2700支撑，2950压力；LU2511参考支撑3275，压力3560。 |
| 沥青 | 本周沥青厂库小幅上升0.5万吨，社库下降4.1万吨，总库存下降，延续了去库节奏，山东地区供增需减为厂库增加的主要原因，多地社库均下降，东北、西南为主。金九银十为传统基建旺季，加之十四五收官年，存在较强赶工预期，当前南北方施工条件有所好转，但各地项目受资金问题影响落地不算顺畅，关注旺季需求落地情况以及美国与委内瑞拉摩擦可能带来的原料供应问题。 | BU2511参考支撑3350，压力3560。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1080元/吨（+0）。供应端，玻璃供应环比持稳，后续重点关注煤改气产线是否有冷修。需求端，金九银十旺季来临，玻璃需求回暖，9月1日下游深加工厂订单天数10.4天。近期玻璃出货较好，现货价格有所上涨，玻璃厂库存去化。总体来看，玻璃需求好转，供应端有一定扰动，后续关注玻璃厂库存情况。上周浮法玻璃产量112.12万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱（-67.5）。双节来临，关注下游补库情况。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1175-1215。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1183元/吨（-20）。供应端，纯碱产量环比下滑，产量仍处高位水平，后续有新增产能投产，中长期看供应端有较强压力。需求端，光伏玻璃产量上升，浮法玻璃产量有上升预期，总体来看，重碱需求有一定支撑。上周碱厂库存环比下滑，但长期来看，纯碱供需格局将进一步宽松，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量74.57万吨（-1.54），上周纯碱厂家总库存175.56万吨（-4.19）。双节来临，关注下游补库情况。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1260-1300。 | |
| PX | 原油等待地缘进一步发酵，目前无明显方向。PX自身供需来看，前期检修装置近期存重启计划，供给压力增加，供需存转弱预期。且当前PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。叠加近期上游产品利多出尽，存在回调预期，短期PX价格驱动依然偏空，等待看是否能突破前期支撑线。 | 短期PX 价格震荡看待，11合约 6450-6850。 | |
| PTA | 原油等待地缘进一步发酵，目前无明显方向。PTA前期通过将开工来维持去库格局，但后期恐怕难以继续去库，且10月仍旧有新装置投产预期。需求端为冬季需求做准备，本周订单出现下降情况，市场担忧情绪加深，后期处于前期抢出口和转出口导致旺季需求被透支的验证期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎。在PTA现货利润极低且库存中性的情况下，现货利润继续走弱的空间不足，但在悲观预期的加持下，向上的空间也较为有限。PTA短期自身基本面带来的驱动较为有限，短期价格跟随上游波动。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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