| 迈科期货早评精要 2025.2.20 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日A股三大指数震荡收涨，两市成交额约1.72万亿元，较上一交易日缩量。以Deepseek为代表的AI软件及应用板块为近期市场主线，但该板块已充分演经和轮动。消息面，两部门：便利外国投资者在华实施并购投资，加大重点领域引资力度。国家金融监管总局称要保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给。 | 短期情绪超买，存在回调风险，支撑参考MA20，长期保持逢低偏多思路。 |
| 集运指数 | 集运主力合约冲高回落，市场对船司三月涨价落地博弈依然激烈，目前来看MSC、OOCL等主要船司二月最后一周报价维持在2200-2400美元/FEU水平，考虑到2-3月转换期货量很难快速提升，目前市场对船司能否提涨持明显怀疑态度。 | 市场延续震荡运行，中长期旺季依然偏多 | |
| 有色 | 铜 | 美联储1月会议纪要显示，在进一步降息之前需要看到通胀继续回落，但关税等政策让通胀存在上行风险，经济不确定性增加。基本面来看，近期铜矿供应相对稳定，但加工费持续走低，随着下游加工企业的复产，需求端边际好转，铜价得到一定支撑。美国制造业继续改善的预期依然存在，国内两会临近也存在一定的政策预期，在未见明显衰退迹象的情况下，铜价下方没有太多想象力，预计仍将震荡偏强运行。 | 维持低位偏多思路，今日沪铜77000-77800。 |
| 铝 | 美联储1月会议纪要显示，在进一步降息之前需要看到通胀继续回落，但关税等政策让通胀存在上行风险，经济不确定性增加。供需面上加工企业陆续复产，下游需求随着节后复工也在边际改善，整体供需矛盾不突出，当然仍处于累库阶段，但绝对值不高。后期重点关注旺季需求端的兑现程度以及政策方面的扰动，双碳考核政策也值得关注。 | 短期偏强震荡，今日沪铝20600-20800。 | |
| 锌 | 世界金属统计局（WBMS）数据，2024年12月全球锌市供应过剩3.75万吨。昨日LME锌库存下滑3200吨至15.5万吨，注销仓单2.39万吨，Cash-3m贴水36.7美元/吨。锌价维持区间态势，现货成交维持偏弱状态。下游需求仍在恢复，社会库存累计相对有限，后续关注需求恢复和库存情况。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间23700-24100元/吨。 | |
| 镍 | 昨日LME镍库存持续走高，沪镍仓单维持高位。国内现货需求随着下游复工逐渐恢复。精炼镍方面过剩格局仍然继续保持，上方压力仍然保持；而近期镍矿价格小幅上涨，且印尼和菲律宾镍矿端政策消息反复多变，暂以震荡看待，但需要关注矿端消息对盘面情绪的扰动。 | 震荡。沪镍主力参考122500-125000。 | |
| 不锈钢 | 近期印尼和菲律宾镍矿价格坚挺，镍矿价格小幅上涨，镍铁价格小幅上涨后持稳，印尼菲律宾镍矿端政策消息反复多变，保持关注。整体原料价格上涨推升成本。不锈钢延续季节性累库状态，库存水平上升至中性略偏高一些的状态，后续逐步进入旺季预期和两会政策预期阶段，但目前现货市场多以低价成交，下游较为畏高，整体成交谨慎，上方空间可能随着库存走高而受限。 | 震荡略多。不锈钢主力参考13100-13250。 | |
| 工业硅 | 工业硅厂复工缓慢，现货市场成交较上周稍有好转但整体需求仍弱，工业硅现货库存继续累库，仓单位于历史高位，关注后期若工业硅厂逐步复产再次带来的库存压力。整体看工业硅基本面整体供需仍弱，估值略低，整体低位偏弱震荡表现。 | 低位偏弱震荡。工业硅主力参考10450-10750。 | |
| 碳酸锂 | 消息面，2月19日雅保成功拍卖200吨由永杉锂业代工的电池级碳酸锂（原料为格林布什锂矿）最终成交价格为75932元/吨。昨日交易所仓单再次下降，自春节前后近一个月以来仓单持续下降，此前的高库存压力略有缓和，但绝对位置仍高。基本面看随着产量恢复，预计2月碳酸锂仍偏过剩，现货市场淡季后期，旺季需求预期逐步来临，关注后续下游排产情况给予的进一步指引。整体上暂以震荡看待，但估值略显低位。长期产能过剩依然存在。 | 暂以震荡看待。碳酸锂主力参考76500-78600。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间美国总统特朗普表示将对进口汽车征收25%左右的关税，高于目前的2.5%，将于4月2日发布更多声明。这意味对汽车加征关税但不立即实施，与此前特朗普宣布的对等关税节奏基本相同。此消息并未引发市场非常明显的情绪波动，美元指数略有反弹，美债收益率走低。在进一步关税落定前的阶段，市场情绪保持谨慎但并未进一步紧张。贵金属价格昨日冲高回落，美黄金即将突破前期高点，美白银有小幅差距。 | 偏强震荡。沪金主力合约关注688-690能否突破站稳，沪银主力合约关注8000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 现货市场延续偏强运行，但心态依然较为谨慎。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交8.58万吨，环比减26.6%，总量有所回落。昨日唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3059元/吨，周环比下调24元/吨，与2月19日普方坯出厂价格3080元/吨相比，钢厂平均盈利21元/吨。目前钢材有小幅盈利，厂商出货兑现利润意愿较强，成交量有回调关注后续能否反弹。 | 钢材短期可能有阻力，关注今日基本面数据；今日螺纹主力合约3280-3330，热卷主力合约3400-3450。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港pb粉矿车板价815元/湿吨（+2），铁矿价格稳定。成交量方面，全国主港铁矿石成交74.30万吨，环比增0.5%。Mysteel统计目前76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3484元/吨，日环比增加10元/吨，平均利润亏损83元/吨，谷电利润为34元/吨。长流程较短流程依然有相对优势，在产出恢复稳定的情况下，铁矿需求韧性得到保障。但重点仍是钢材终端的需求恢复情况。 | 铁矿短期反弹，延续震荡运行；铁矿主力合约今日810-830。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1460元/吨（-10）。焦炭第九轮提降落地，后续仍有提降预期。焦企利润持续走弱，焦炭产量弱稳运行。钢厂焦炭产量变化不大。焦炭总产量环比持平。上周铁水产量略有下滑。节后钢材成交较弱，可能与节后复工进度较慢有关，关注后续钢材成交情况，如果钢材成交较差，钢厂复产进度或将放缓。焦企库存继续增加，累库幅度放缓，当前库存处于历史同期偏高水平，当前焦企库存偏高对盘面有较强拖累。钢厂库存继续下滑，预计后续钢厂库存将面临季节性下滑。港口库存持稳运行。成本端，煤矿复产较快，焦煤价格面临下行压力，焦炭成本支撑走弱。三月份召开两会，或将带动市场情绪回暖。 | 底部震荡思路对待。焦炭指数日内参考1680-1740。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1150元/吨（+0）。节后煤矿复产，复产速度较快，供应端的恢复对盘面有较强的下行驱动。蒙煤通关逐渐恢复至十万吨以上，焦煤供应充足。焦企利润亏损，焦炭产量持稳运行，焦煤需求端短期较稳。中期还需关注钢厂复产情况，如果钢材成交较差，钢厂复产进度或将放缓，焦煤需求将走弱，如果钢厂顺利复产，焦煤将有较强需求支撑。蒙煤通关口岸库存仍处于较高水平，国内焦煤矿山库存有所下滑，但仍处于同期高位水平，随着国内煤矿复产，预计煤矿库存将走高。钢厂和焦企以消耗自身库存为主，库存显著下滑。焦煤总库存下滑。三月份召开两会，或将带动市场情绪回暖。 | 底部震荡思路对待，焦煤指数日内参考1080-1130。 | |
| 农产品 | 油脂油料 | BMD毛棕榈油期货围绕4500令吉震荡整理，受产量季节性下降以及后市斋月需求发酵给予提振，毛棕油期货后续仍有重新走强的机会；南美豆方面，巴西大豆快要大量上市，阿根廷降雨缓解旱情，CBOT大豆期货继续下跌；国内方面，海关放行政策收紧的消息加重了市场对于国内大豆供应偏紧的预期，部分工厂已经因缺豆停机，支撑油脂行情，但传统的需求淡季即将到来，贸易商集中备货之后的需求有限，多空并存。 | 震荡调整为主，主力参考豆油7800-8100，棕榈油9100-9400，菜籽油8600-8900。 |
| 玉米 | USDA2月供需报告再度收紧全球玉米供需格局，CBOT玉米盘面强势上行，500美元关口震荡反复。相对于国内玉米价格来看，进口玉米利润空间再度收窄。中储粮在东北地区收储已有一定时间，关注托市影响的边际消退。目前产区售粮进度超过六成，较往年偏快5%-6%。节后产区、港口现货价格联动上涨，市场价格偏强运行，贸易商出货意愿增加，深加工到货量增加，涨势减缓。深加工企业、饲料企业及港口库存上周继续回落，以消耗库存为主。关注产区天气状况对余粮质量影响，及下游主动建库情绪对盘面的支撑。 | 震荡偏强运行，05合约支撑MA20。 | |
| 蛋白粕 | 受出口需求提振，CBOT玉米继续强势上行，带动CBOT大豆回升。关注2月底美豆种植面积预估。南美天气及关税预期继续影响外盘走向。本周巴西收割进度加快，但仍低于上年同期，国内一季度进口大豆到港量相应偏少，或将造成阶段性供需错配。油厂开机陆续恢复，市场情绪降温。但运行区间跟随外盘抬升，下方空间也有限。加菜籽25/26年度产量预计下降，带动远月供应紧张情绪。本周将召开加菜籽反倾销调查陈述会，会议内容将影响供应端情绪。当前豆粕现货市场供需较为紧张，相对来说菜粕性价比较高，下游需求较为积极。同时政策端的不确定因素将加大盘面波动风险。 | 前高阻力附近震荡调整，豆粕05合约2800-2950。菜粕震荡偏强，05合约支撑MA20。 | |
| 生猪 | 当前2月份生猪市场出栏时间相对较短，出栏量环比下降，对生猪价格有一定支撑作用，但这种支撑较为有限。从需求端来看，2月除了元宵节和学校陆续开学外，缺乏其他节日刺激需求，因此生猪价格的回升速度可能会比较慢，不如预期。此外，目前养殖户对二次育肥的态度较为谨慎，这使得生猪市场供大于求的局面难以改变。综合来看，预计2月中下旬生猪价格仍将保持偏弱的走势。 | 震荡调整运行，主力12900-13200。 | |
| 白糖 | 机构对印度的产量调低至2700万吨以下，供应端的利多逐步在ICE盘面释放。不利天气对食糖生产国带来的影响是持续的，这点需要我们关注。尽管目前中国处于传统的消费淡季，但进口方面的压力较轻，利于国产糖消化。 | 糖价偏多思路对待，支撑5945。 | |
| 棉花 | 美棉周度数据回升，消费有回升的迹象，接下来要关注东南亚订单及出口情况持续性。美国国家棉花总会（NCC）发布消息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%，对棉价带来提振。隔夜美棉在美元走强压力下回落，但随着提振内需的政策逐步引领下，对棉价形成较强支撑。 | 关注补库力度，支撑13800。 | |
| 能化 | 沥青 | 截至19日，隆众石油沥青开工率26.4%，环比上升1.9%，大样本产量45.9万吨，环比上升0.8万吨，1.8%，盘锦北沥、金陵石化均小幅提产，加之中海四川以及云南石化稳定生产，带动产能利用率增加。54家样本出货33.36万吨，环比增加20.5%，华北、山东、华东增加明显，华北主力炼厂2月底合同临期，业者执行合同提货入库，山东低价资源出货顺畅，叠加部分炼厂合同执行，带动出货增加，华东主营供应高位，船发出货排队，出货较为集中。69家改性沥青产能利用率0.26%，环比增加0.4%，北方除山东个别企业复产改性沥青外，其他企业继续维持停产状态；南方部分改性企业陆续恢复生产，带动整体供应增加。短期供需面支撑不足，沥青高位承压，原油再度上行，裂解仍存在下行风险。 | BU2504参考支撑3600，压力3900，裂解观望。 |
| 燃料油 | 美俄首轮谈判期间乌克兰无人机袭击俄罗斯南部国际石油管道泵站，预计随着谈判进行，原油会继续受到供应预期反复影响和突发事件扰动，高硫端目前俄罗斯、伊朗出口仍低，在实际供应回升以前，仍会偏紧，并对FU盘面构成支撑。低硫国内出口配额下发后供应紧张局面缓解，海外成品油利润短期明显回升，对低硫盘面形成支撑，不排除LU-FU价差出现反弹，但整体驱动方向仍是向下。 | FU2505参考3300支撑，3700压力；LU2505参考支撑3900，压力4300，LU-FU价差逢高偏空对待。 | |
| 玻璃 | 昨日华北5mm浮法玻璃市场价1290元/吨（+0）。玻璃现货价格有下行迹象，近期玻璃厂利润弱稳运行，节后玻璃产量弱稳运行。下游开工时间较晚，短期需求尚未恢复，后续重点关注需求恢复情况。下游需求尚未完全恢复，玻璃厂库存继续积累，这对盘面和现货价格有明显压制，去库的关键在于需求能否尽快恢复。三月份召开两会，或将带动市场情绪回暖，警惕宏观预期扰动。上周浮法玻璃产量109.41万吨（-0.04）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6310.4万重箱（+296）。 | 底部震荡思路对待。玻璃指数日内参考1280-1330。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1480元/吨（+0）。市场传多家碱厂有检修计划，消息尚未证实，碱厂供应仍处高位水平。浮法玻璃产量弱稳运行，光伏玻璃产量持续走弱，总体来看，重碱需求承压。重碱表需恢复至节前水平，轻碱表需尚未恢复至节前水平。纯碱供需过剩，纯碱库存继续累积。纯碱现货价格走弱，短期利润有所下滑。当前供应端扰动对盘面和现货价格有较强扰动，如果开始检修，纯碱价格或将向上，带动碱厂利润恢复，从而积累更大的供需矛盾。上周纯碱产量72.03万吨（-0.62），其中，轻碱产量30.99万吨（-0.45），重碱产量41.04万吨（-0.17）。上周纯碱厂家总库存187.88万吨（+3.37），其中，轻碱库存86.81万吨（+3.5），重碱库存101.07万吨（-0.13）。 | 短线暂观望为宜。纯碱指数日内参考1500-1550。 | |
| LPG | 现货方面，国际液化气市场因国际油价上涨提振小幅反弹，供需相对宽松，或窄幅震荡运行，国内液化气市场涨跌均存，持稳为主；供应方面，昨日华东某炼厂恢复外放，本周国内商品量或有所增加；需求方面，下游PDH装置开工率延续下滑，装置利润持续亏损，山东一套PDH装置投产，因前期开工不稳定暂时需求不大；库存方面，厂内库存小幅增加，部分船只转港或延迟到港，叠加节后补库，港口出货情况偏好，港口库存减少，预计本周港口到船增加；成本端方面，国际油价上涨。总体而言，国内供应变化不大，需求偏弱，基本面表现平平。 | 成本端连续上涨，对市场提振增强，盘面短期窄幅震荡运行，今日PG主力合约（PG2504）参考区间4450-4650。 | |
| PX | PX单边价格跟随原油波动。PX基本面保持偏空看待，与原油价差方面，虽然汽油裂解价差近期有所提升，但季节性相比仍旧处于较低位置，且EIA最新公布的调和汽油库存高位，预期给二甲苯带来的向上驱动强度和持续时间均有限；另一方面，PTA基本面也开始走弱，后期需求也偏弱看待。因此可等PX利润上升至高位后偏空看待。 | 单边跟随原油变动，合约参考区间6600-7800。价差：多SC空PX，上边际看到2950-3050。 | |
| PTA | 近期PTA跟随原油价格走弱，就PTA自身基本面来看，虽开工有所下降，但近期存在新装置投产预期，且下游需求端聚酯开工也存在走弱预期，短期内PTA继续累库的压力依然存在。加工利润估值方面，目前PTA与PX价差已经下降至较低位置，投资者可选择等待回归至高位后再次偏空看待。综合而言，预期PTA单边价格跟随原油震荡，加工利润震荡偏空看待。 | 单边跟随原油震荡，合约参考区间4600-5500。价差：多PTA空PX，区间300-350。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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