2022年3月31日铜市早评 供需两弱，铜价支撑抬高
宏观
１、俄乌在前一天的谈判中取得进展，市场风险偏好大幅回升。但我们认为在关键的乌东独立地位问题分歧大，合谈仍困难重重。美英在讨论新的对俄制裁，也有消息称俄军重新开始向基辅集结。笔者认为在北约确定不下场，战事不扩展到俄乌之外的前提下，战争引发的西方制裁才是影响金融市场的关键，制裁不解除，欧洲减少俄罗斯能源进口的方向不变，则高能源价格难以改变。由于战争已决定性改变了欧洲与俄罗斯的安全互信，这种趋势似乎难以改变。能源市场的高战争风险溢价短时间内不会消失。
２、本周关注欧洲天然气支付问题，昨天德国宣布进入天然气供应紧急状态的预警阶段，欧洲天然气价格飙升，不过昨晚普京与朔尔茨通话讨论用卢布支持问题，密切关注此事发展，如果天然气供应停止将引发欧洲能源暴涨和衰退担忧。
３、ＯＰＥＣ+周四议产会议，可能保持在5月增加40万桶/天的增产节春不变。
４、国常会，李克强要求稳增长早发力，用好政府债券扩大有效投资，央行一季度例会要求加大稳健货币政策实施力度，发挥总量和结构双重功效，另外要促进房地产市场健康发展和良性循环。管理层在国内疫情严重、海外重大不确定风险背景下，稳增长力度可能进一步加强。
５、总结：俄乌合谈仍高度不确定，市场情绪多变，关注本周欧洲天然气支付问题的进展，国内面临华东疫情持续加重以及海外风险预防，管理层稳增长力度可能加强。整体大宗商品受高通胀及战争干扰影响利多
现货
１、ＬＭＥ库存增加6千多吨，总量至8.8万吨，现货贴水7美元。中国出口到亚洲的铜逐步流入仓库。不过这可能造成铜消费地的困境，即因战争溢价造成沪铜比价过低刺激炼厂出口，导致国内供应偏紧，而欧洲在４月以后或因俄铜出口受干扰而供应紧张，亚洲仓库的铜库存增加不足以改变ＬＭＥ铜价的强势。
２、受上海疫情严重，即将全面封城预期影响，上海仓库进出两难，昨天少量货源报高升水，但下游实际需求弱，到下午升水已回落到200元。整体由于上海及周边疫情封控范围扩大，物流干扰继续增加，电解铜和废铜的发货和进口受阻，而下游工厂在少量备货后可能减少生产，实际需求进一步下降。但如果下周上海仓库全面封控，升水可能将维持高位。另外受华北炼厂停产及国内炼厂积极出口影响，国内供应干扰也非常大，库存保持快速下降，在极端低库存情况下铜价难有明显回落。而随着疫情管控结束，后期消费快速回升可预期。因此铜供需两弱之际，整体价格支撑还是在逐步上移。
３、国内铜原料采购小组敲定二季度精矿加工费基准价为80美元，一季度为70美元。因海外新矿持续爬产，供应增加，而国内在大型炼厂因资金紧张３月起全面停产，且多家炼厂生产一直不顺。另外华北疫情持续时间较长，硫酸运输受阻，也限制炼厂开工，加工费高企但炼厂产量或难扩张。
４、总结：俄乌战争仍高度不确定，特别是天然气支付问题的博弈可能对欧洲能源价格造成重大干扰，通胀预期对大宗整体利多较强，欧洲面临到货减少，国内积极出口造成国内供应紧张，主要消费地区现货供应紧张加剧。短线因上海疫情加重封控预期对升水造成干扰有虚高，下游实际需求更弱，暂无持续上行动力。但低库存限制回落空间，随着疫情影响减弱，消费上升预期强。整体价格支撑上移，72000近期强支撑，回调买入思路不变。今日74000-73300。
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