迈科金属论道2020.5.15

2020年5月15日迈科金属论道　　库存增加，高位压力渐显


本周美股高位开始回调，投机情绪对金融市场有所压制，但更重要的是中国保税进口铜增加，沪铜现货升水大幅回落，市场开始担心后期进口增加问题，铜价进入高位震荡阶段，周四伦敦库存又增加５万多吨，高位压力渐显。
基本面，本周欧美多数国家都重启，美国已有近四十个州取消社交管制，欧洲多数国家不同程度取消管制，整体来说，工厂普遍恢复生产，当然运营率仍低，商业活动大部分恢复，跨境运输基本恢复。欧洲主要国家最近两周的疫情数据整体向好，社交隔离放松以来，新增病例未见持续反弹，美国整体新增病例在震荡向下，但仍不稳定。但是其它疫情后爆发的国家和地区仍在恶化，比如俄罗斯、印度、巴西等人口大国，其新增病例数最近还在持续创新高，但是严峻的经济压力之下，这几个国家也分别放松了防控措施，逐步恢复经济运行。这实际上说明了一种趋势，即由于各国无力承受长时间的经济停顿，必然选择在疫情基本受控的情况下重启经济。
经济数据方面，美国最新一周申请失业人数仍高达300万，疫情以来总失业人数已增到3800万人。中国周五发布4月主要经济数据，1-4月固定资产投资同比下降10.3%，降幅比前三月收窄5.8个百分点，4月环比增长6.2%，房地产开发投资同比下降3.3%，降幅比前三月收窄4.4个百分点，商品房销售面积下降19.3%，降幅比前三月收窄7%。1-4月规模以上工业增加值同比下降4.9%，4月同比增长3.9%。1-4月社会消费品零售总额下降16.2%，4月同比下降7.5%，降幅比上月收窄8.3个百分点。整体来看，中国4月经济快速改善，逐步恢复到正常状态。同理推之，欧美经济最差的时候已经过去，在经济重启以后也将进入类似的快速反弹期。这是近期金融市场一直炒作经济重启预期的主要逻辑。
政策面，进入5月以来，美联储开始持续买入企业债券ＥＴＦ，向市场注入流动性，特朗普本周呼吁美联储实施负利率，虽然联储官员集中否认，但债券期货市场已经在预期明年美国可能进入负利率时代。中国在5月15日开始执行新一轮定向降息，释放资金2千亿，管理层表示将实施灵活积极的货币政策，加大专项债投放等，国内金融市场对于两会推出新的刺激计划仍有较强的预期。但是中美关系又出紧张信号，特朗普延长对华为、中兴在美销售设备的禁令一年，并要求联邦雇员的退休基金不得投资含中国股票的指数，加上近期美越来越激烈的鼓吹中国有罪论，有消息称中国将考虑对部分反华美议员等实施制裁。我们认为特朗普在经济、防疫都失败后，为收割国内选票必然打中国牌，但再发起全面关税战对美经济损害太大，他会采取的手段和政策力度具有很大的不确定性，是长期隐忧，但没有明确政策前金融市场也很难对此估价。
原油方面，本周沙特主动表示将在6月自愿增加减产100万桶，ＯＰＥＣ+多国追加了自愿减产额，沙特和俄罗斯表示将稳定油价，原油价格继续反弹，估计远月油价将逐步恢复，对整体商品来说也有一定的支撑。
整体来看，中国经济数据证实疫情后经济正快速恢复，也给欧美经济重启炒作提供合理性，流动性充足和进一步刺激政策的预期仍在，但随着股市反弹到高位，技术性压力已出现，可能出现高位震荡格局。
铜价在本周出现回落，直接原因是中国进口增加，打压国内升水。截至到周五，沪铜现货进口利润仍高达500元，次月进口利润超百元，意味着中国贸易商还会大量进口。保税库存已低至24万吨，可用货源紧张，提货溢价上涨到110美元。历史经验看由于中国进口窗口打开后通常会大量集中进口，在伦敦有很强的实盘买入，推动铜价出现较大的涨幅。眼下保税库存偏低，进口货源紧张，仍支持这一逻辑。但本周伦敦库存增加5.5万吨，总库存到28万吨，说明海外需求减少，过剩流入交易所，导致本周三交易所加保税库存总量转为增加2万吨，库存快速下降的势头开始改变。现货方面，到周五，现货换月后升水140，对远三月的升水降到300元，较上周大大收窄，此外本周铜杆出货放缓，加工费较上周小幅下滑，废铜杆对电铜价的价格优势扩大，消费转向废铜杆。整体来说废电价差、铜杆加工费回到中性偏强的水平，现货升水、进口利润等仍很高，国内库存保持快速下降且库存水平很低，市场结构对价格仍有较差强支撑力。供应方面，受粗铜、精矿紧张影响，5月以来粗铜加工费降到900元，精矿加工费降至54美元，炼厂加工费已亏损，５月检修增加，零单出货减少，据我有有色估计５月中国精铜产量可能环比减少３万吨。５月下旬和６月到货的精铜和废铜环比增加，但总量仍偏低。消息面，据上海有色网统计全球主要大型铜矿已公布的一季报，已发布全年产量预计的，合计产量预计损失已近40万吨，以五矿为例，受疫情影响4月产量15.6万吨，同比减产４万吨。另外赞比亚本周因邻国坦桑尼亚疫情加重而关闭边境，这意味着原本由南非转道坦桑尼亚出口的粗铜又无处可发货。此外，本周智利和秘鲁的新增确诊人数还在创新高，印尼的格拉斯伯格矿也报告发现超200人感染。目前这些重要的铜矿资源国仍尽力保持生产，未来还是存在疫情恶化供应无法按预期恢复的隐忧。
总体来看，海外经济重启及流动性宽松带来整体的乐观气氛，但随着价格上涨及进口增加，市场结构显示向上的推动力有所弱化，且普遍预期5月下旬进口将环比开始增加，展望三季度，供应是逐步持续回升的。需求方面受基建、房地产以及下游消费恢复，保持旺盛，但环比也难再有大的增长。从全年的角度，疫情造成的需求减少应该大于供应的减少，下半年可能逐步体现供应过剩，三季度随着供应恢复，现货紧张的局面缓步缓解，价格可能进入震荡筑顶阶段。
技术上看3月起跌平台下沿44000-45000可能是中期强压力位，前期低位多头建议逢反弹逐步减仓，下游即买即用，对追高保持谨慎。但考虑到价格结构仍维持偏强格局，暂不急于抛空。

迈科期货邓宏
2020-5-15