2020年4月10日铜原料紧张带来的阶段性反弹
基本逻辑：一、欧美疫情有控制迹象，市场情绪转向炒作经济恢复二、北半球废铜产出暂时停顿，南半球疫情恶化矿山减产，近期存在铜原料紧张的炒作三、全年铜过剩背景下，反弹高度不确定，但近期易涨难跌，建议买入 一、欧美疫情向好，金融市场转向炒作经济恢复我们持续跟踪欧美疫情的最新情况，自上周起，欧洲多个国家新增病例数已不再创新高，连续一周时间震荡回落，说明社区隔离开始起效，本周，德国、意大利等宣布将制定逐步解除隔离措施的计划。不过德国、意大利、法国等官方仍表示可能还需要4周左右才能完全解除隔离。一方面，措施起效，疫情结束的希望就出现，金融市场开始为经济恢复倒计时，风险偏好开始回升。近期各国天量的财政刺激及货币放水也可能激励助长抄底情绪。第二，隔离措施解除的过程还比较长，对经济的损失巨大，接下来一个月经济数据将非常难看，这期间市场情绪也可能反反复复，过分激进的观点是有风险的。
我们用中国疫情发展及经济重启速度来预判欧美情况。实施较严格的社区隔离需要一个月时间，但欧洲社区隔离措施相对宽松，观察其新增病例下降的幅度也非常缓慢震荡，隔离期应该更长。欧洲最早实施隔离是3月上旬，解除隔离可能在4月下旬。中国从宣布复工到工业活动基本恢复到同期正常水平，我们用铜材加工企业的开工率和社会用电量来对比，基本恢复正常是3月下旬，花了一个月半月时间。欧洲各国封城进度不一，防控措施不统一，涉及物流和产业链的匹配，与中国类似，至少一个月企业才能基本恢复正常，因此欧洲工厂生产基本恢复正常可能要到5月下旬以后。整个二季度工业品的生产和需求都陷入极端低迷的状态。北美方面，美国在3月下旬才逐步实施隔离措施，而且各州进度不一，目前美国新增病例数仍在上升期，官方目前预计的解除隔离的时间在4月30号，因此北美的生产恢复最快也在5月下旬。但是，亚洲和南半球的疫情发展可能仍在恶化中。例如，巴西新增病死数在快速上升，作为南美人口大国，疫情如失控，整个南美都将被拖累。南亚和非洲，确诊数据极低，但仍然是重大隐患。中东地区，土耳其最新单日确诊人数超4000，也是可能危及南欧的风险点。存在北半球疫情受控，但南半球疫情进一步恶化，全球人员、物流特别是矿产等大宗物资生产和运输受阻，对经济运行恢复正常造成新的破坏。对比2008年，突发事件冲击造成经济衰退，金融资产都经历了二次探底过程，而当时拉动经济迅速回升的重要力量中国已经进入中速增长期，难再担龙头大任，理想状态下疫情在两三个月内结束，经济恢复也将是缓慢的。南半球疫情失控的话，疫情就可能长期化，经济恢复更加困难。
总之，上周以来，欧洲疫情控制见曙光，天量流动性刺激风险偏好急剧上升，金融市场阶段性炒作经济恢复。但疫情在全球控制的过程还很漫长，全球经济重心欧美的工业生产恢复还要等较长时间，对反弹的空间保持谨慎。 二、疫情造成铜原料紧张的担心升温疫情之初，铜市场首先反映需求大幅下降的利空。但随着疫情在全球扩散，对原料供应的损害已经体现出来。首先受冲击的是废铜供应。全球铜消费中，废铜消费占比约20%，是影响铜供应的重要因素。全球废铜的主要来源地是欧美日等发达经济体。自3月中旬以来，北半球疫情恶化，很多国家停止非必要的生产活动，废铜的收集和加工基本停止。另外疫情造成各国封港，从欧美发往东南亚的货船减少，船期拉长。马来西亚是中国最大的废铜进口来源国，其从3月中旬开始实施社区隔离，持续到4月中旬，造成废铜加工停顿。封港还造成东南亚发往中国的废铜也大大减少。疫情基本造成全球废铜退出市场。假设欧美日在4月下旬逐步解除隔离，废铜生产可能在5月逐步恢复，加工出口到国内要到6月以后才能恢复。东南亚如果4月下旬恢复发货，国内5月能得到一定的补充，但数量不足以改变整体紧张的格局。6月以后全球废铜的供应可能才逐步恢复正常。此外，价格也是影响废铜流通的重要因素。因铜价急剧下跌，废铜商手里的存货都严重亏损，被迫捂货不出，需要等铜价回升到持货商可接受的程度，才会愿意出手。因此价格大跌加上进口废铜停顿，导致国内废铜商集体惜售。目前废铜对电铜基本平水，经济性低于电铜，基本退出消费，下游转向使用电解铜。废铜消费约占国内铜消费总量的18%，这部分供应暂时退出市场，对国内整体供应格局影响是非常大的，通常情况下，当废铜与电铜平水甚至高于电铜，是价格形成中期底部的重要信号。3月下旬，铜矿生产受疫情影响情况加剧。全球铜矿产量集中在美洲和非洲，全球占比近70%。目前美洲疫情已影响到矿山运作和出货，另外主要的风险是南美和非洲疫情持续恶化和长期拖延，铜矿供应紧张的风险越来越大。具体来看，3月中旬智利、秘鲁要求社区隔离，大型矿山普遍采用减少生产人员、降低运营比例的方式应对。现在秘鲁已宣布隔离期延长到4月26号，拉斯邦巴斯宣布不可抗力，智利国有矿山仍维持运作，但有工人检出新冠病例，已暂停了合同工的生产，其它私人矿山也可能视情况减产。目前为止，精矿产量受到一定影响，炼厂保持生产，主要是运输限制和封港导致对外发货受到很大影响。但影响已经越来越大，疫情很有可能继续扩散，更多矿山被迫减产，对矿山产量也会造成实质性影响。对国内的影响主要是精矿到货减少。中国从智利、秘鲁进口的铜矿占进口总量的60%以上。由于南美从3月下旬开始封港，4月到港的船已经很少，但是因为炼厂一般存有一个月的原料，4月炼厂生产并不影响。但是封港造成5月到港量大幅下降，5、6月国内精矿将非常紧张。如果疫情持续，5月还不能解除封港，国内精矿供应很可能出现缺口。国内炼厂在精矿、废铜双双减量的情况下，减产风险很大。另外，中国从智利和秘鲁进口的精铜占全部进口量的35%，船期延误对这部分进口减少的影响是相同的，4月以后到货会越来越少，5、6月进口精铜同样面临严重的减量风险。总体来看，目前南半球铜产量损失不大，主要是运输受阻无法外运，造成产地库存堆积，消费地区原料供应阶段性紧张，4、5月原料供应可能会越来越紧张。并且南半球疫情继续扩散，矿山减产和封港被迫维持更长时间的风险是真实存在的，供应持续紧张的风险很大。近期可能随着原料越来越紧张，供应紧张上升为近期价格的主要矛盾。 三、全年过剩背景下，铜反弹空间难料，但近期易涨难跌疫情对消费的影响巨大，按中国2、3月的数据，制造业PMI指数环比下降近50%、汽车、空调、电力设备等同比下降都接近50%，建筑业PMI和与基建投资相关的钢铁PMI指数有春节因素，但也都降到历史低值，隔离期间的需求减少超过20%。隔离解除后，需求恢复仍非常缓慢，以铜下游行业为例，到3月末，需求仍同比减少超过10%。欧美3、4月封城，对需求的影响类同。因此全球总需求可能在2-4月同比减少10-15%。后期以中国为代表的投资类需求可能追赶进度，以欧美为代表的房地产及终端消费则可能受损严重。全年需求大幅减少，年度供应过剩是确定的。疫情造成铜及铜原料暂时供应中断，产区被动累库，随着疫情结束运输恢复，原料供应紧张的情况将结束，考虑到铜产业在这些国家属于支柱产业，矿山会尽其所能维持正常的运转和销售，对实际供应的影响很难把握。4、5月废铜及铜原料逐步趋紧的确定性强，之后供应情况依疫情发展而定，因此铜价反弹高度虽很难把握，但时间上较为可靠，存在出现较大涨幅的可能。从现货市场看，目前国内废铜价格高于电铜，国内价格高于伦铜，现货升水稳定，国内铜库存虽然相较去年略高，但由于进口减少，很可能快速减少，后期补货困难，价格的支撑很强。操作上，建议适量买入，关注5月以后铜原料供应情况。
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