2020年2月14日迈科金属论道 疫情防控得力，金属支撑巩固
本周金融市场继续聚焦于新冠疫情发展，我们持续跟踪了重点地区数据，认为防控效果好，复工节奏符合预期，金融市场信心增强，市场开始转向复工需求回升及经济刺激的预期。本周物流继续受限，现货交易及下游需求基本停滞，但铜价稳定，持仓增加。我们认为随着市场情绪转向复工预期，铜价下方支撑巩固，复工后需求也将迅速回升，二季度铜价还有一定反弹空间，如果交割后价格小幅回调仍可逢低备货。
我们认为疫情发展和复工节奏是影响资本市场的决定因素，为准确判断疫情发展，我们对重点地区数据做了持续跟踪。本周湖北新增病例大增，周四更是增加了1.5万人。这是因为前期湖北疫情传播期太久，积累了大量病人，接收能力严重不足。随着两座神山、更多方仓医院建成，以及全国医疗人员持续增援，武汉接收能力提高，提出了应收尽收的目标，并将确诊标准由之前的核酸检测阳性改为CT照片有临床症状，周四按新标准纳入统计数据，数据暴增并不意味疫情失控，反而意味着高风险人群得到更快更好的控制，防控形势在好转。另外我们从上周起就单独统计湖北以外地区的数据， 3号新增确诊人数890人达到峰值，此后持续下降，本周四新增降到310人。我们上周从确诊人数，重症和死率人数判断病毒在湖北以外地区得到了良好的控制，并且危害性不强，本周的数据验证了这一点。整体来说，本周数据持续向好，资本市场的信心也在持续增强。
本周起各地为严防返城人流带来新一轮扩散，纷纷制定了更加严格的防控措施，主要有外来人员需要隔离十四天，高危地区人员车辆劝返，高速封路，地方网格化管理，封村封路，复工要求防护物资配备齐全。这意味着上周返城的人员最快下周才能复工，另外隔离十四天也造成事实上的物流停顿。这些措施造成了一定的恐慌，担心复工节奏严重拖后。不过我们认为主要看实际情况的发展，如果防控效果好，推迟两周后基本可以实现全面复工，而如果出现扩散，这些严厉的控制措施将被迫继续执行，复工将继续延后。为跟踪返城人员防控效果和判断复工节奏，我们又单独分析了外来人员主要流入地，也是主要的工业大省，包括浙江、江苏、上海、广东，这几个地区的新增确诊人数同样在3号出现一个显著的峰值，随后就大幅下降，目前单日新增人数一省不过一、二十人。这说明前期各地防控工作做得很好，第二波扩散得到良好的控制。由此，我们认为开工节奏有可能略有加快，两周后全面复工的可能性进一步提高。
政策面，随着疫情防控形势好转，重点转向稳经济来，中央部委本周多次要求各地不可一刀切封路，要因城施策，积极帮助促进复工。另外本周下发8千亿地方债额度，一系列减免利息、减税等扶持中小企业的优惠措施等。我们认为疫情造成的经济损失是巨大的，这构成中期的经济放缓压力，但恐慌已经结束，市场将逐步转向对疫情结束后经济反弹和政策预期。财政和货币政策边际宽松，但受较高的通胀压力、债务、房价等因素掣肘，刺激的力度实际上有限，着力点可能在增基建上，整体对黑色、有色等利好。
现货市场平静，由于物流受限，本周贸易商虽已开工，但无法提货，下游未开工也无实际需求，所以现货无甚成交，只有少量点价。本周后半段由于现货贴水扩大开始吸引贸易商搬货，无实际参考价值。消息面，广西南国铜业宣布不可抗力，力拓也宣布从蒙古对国内的发货延迟，主因物流受限。据SMM统计，1月精铜产量72.6万吨，环比减少8万吨，企业在春节期间有正常的检修限产，但因运输中断影响，炼厂硫酸胀库，产品销售减少，部分炼厂在2月被迫减产，SMM预计2月产量70万吨，前两月累计同比减少1.9%。整体来看供应方面，精铜生产受影响不大，废铜一季度进口量环比增加，但由于价格较年前跌幅太大，被套废铜可能屯货惜售，形成阶段性支撑，二季度焦点是废铜进口批文量，仍存在废铜供应持续收紧的预期。消费方面，投资领域的用铜需求受疫情影响不大，基建有增量预期，终端消费品可能受损较严重，但占比较小，整体消费受损不明显，虽然需求推迟启动，二季度旺季仍然可预期。节奏上看，下周物流逐步恢复，炼厂及报关货集中到货，国内库存大增，打压现货升水，但市场情绪转向复工预期，工厂亦要开始备货，价格回落幅度有限。铜价有望随着生产活动恢复正常而展开旺季反弹行情。当然，我们要认识到疫情对经济造成的巨大损失，中期的风险定价偏空，结合技术形态，对于铜价反弹的高度也并不过分乐观。二季度废铜供应、投资需求、刺激政策等仍有较大的不确定性，整体谨慎偏多对待。操作上关注45500下方支撑区，逢低仍可买入，阶段性多头思路。
迈科期货邓宏
2020－2－14
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