香港万得通讯社报道，在鲍威尔暗示12月不再降息后，美元却出现了下行，美股上涨。这样一个市场反应和“鹰派”的美联储措辞不符。但是两组数据显示，目前美联储的货币政策却是处于5月以来最宽松的状态，这样在一定程度上解释了目前的市场反应。
美元指数分时走势图,数据来源：Wind
美国联邦储备委员会周三如预期中的降息25个基点，但暗示放松政策的举措可能接近停顿。隔夜美联储联邦公开市场委员会将基准基金利率下调了25个基点，至1.5%至1.75%的区间。
1） 美债10年收益率目前为1.78%，这样一个水平是自今年5月初以来首次高于美联储目标基准利率的上限（目前为1.75%）。这样一组对比也显示了目前美联储的货币政策其实已经没有过去几个月那么的“紧”。这样一来，黄金上涨，美元下跌，美股上涨就非常容易解释。更巧的是，目前美元指数在97.50左右的位置和5月初美元指数的水平基本相同。
2） 加拿大隔夜维持利率在1.75%不变，而美联储的利率区间目前为1.5%-1.75%,因此美联储在全球发达市场的利率水平中已经失去了“冠军的宝座”。
美联储声明删除了关键条款
该利率设定了银行之间的隔夜拆借利率，但也与大多数形式的循环消费债务挂钩。这是今年第三次降息，也是美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)所称的成熟经济扩张的“中期调整”的一部分。与此同时，有关未来宽松政策的言论也指向了更高的门槛。联邦公开市场委员会删除了自6月以来在会后声明中出现的一项关键条款 - 称其致力于“采取适当行动维持经济扩张”。
鲍威尔曾在6月初利用FOMC为7月份的降息做准备，开始采用更为温和的语言。委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响，评估联邦基金利率目标区间的适当路径。据芝加哥商品交易所(CME)周三做出决定前的数据，虽然此次会议上降息的市场定价在100%左右，但交易员现在认为美联储在12月10日至11日下次会议上降息的可能性只有25%左右。在公开演讲中，鲍威尔和其他多位美联储官员将美国经济描述为较为稳定，主要是由消费者支出带动，但受到全球经济疲软、美国经济疲软等外部因素如英国脱欧带来的不确定性，美联储本身暗示会继续观察接下来的情况才定夺12月的利率决定。
美国经济基本面似乎不支持继续降息
声明继续认为，劳动力市场“依然强劲”，经济活动“以温和的速度增长”。对几乎所有其他活动基准的描述都保持不变，不过委员会在企业固定投资和出口方面做了一个小调整，指出它们“依然疲弱”。就在这一决定公布之前数小时，美国公布了1.9%的国内生产总值(GDP)增速，尽管这一增速有所放缓，但仍高于华尔街预期的1.6%。
与此同时，就业增长在最近几个月有所放缓，但仍远高于亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)估计的10.9万左右。除了就业市场和消费者支出的强劲表现外，股市平均水平最近也有提高。在美联储内部，对于是否需要进一步的降息依然存在分歧。堪萨斯城(Kansas City)的埃斯特•乔治(Esther George)和波士顿(Boston)的埃里克•罗森格伦(Eric Rosengren)再次投票反对减息，两人都坚持认为，委员会本应维持先前的利率不变。
该声明在其他方面与9月相比基本没有变化。美联储继续将劳动力市场描述为“强劲”，9月就业报告显示失业率降至3.5%。通胀方面，经济分析局报告称 ，8月份核心个人消费支出为1.8%。但美联储声明指出，通货膨胀率继续“低于2%”。
图片来源：Wind EDB经济数据库
在美联储公布利率决议之前，美国商务部公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季率初值1.9%，预期1.6%，前值2%。美国第三季经济增长放缓幅度小于预期，因企业投资下滑被消费者支出和出口反弹所抵消，这可能进一步缓解金融市场对经济衰退的担忧。
图片来源：Wind EDB经济数据库
当日公布的“小非农”表现也好于预期：美国10月ADP就业人数增加12.5万，预期10万，前值13.5万。穆迪首席经济学家詹迪分析称，在过去的一年里，就业增长一直处于停滞状态。制造业和小企业的就业放缓最为明显。如果就业进一步减弱，失业率将开始上升。
图片来源：Wind EDB经济数据库
在此前的降息举动后，鲍威尔将今年的降息计划描述为“周期中调整”，旨在对抗全球风险，而不是对抗经济衰退。政策制定者曾将上世纪90年代的降息作为历史先例，当时美联储在1995年将降息75个基点，然后在1998年下半年再度降息。分析人士认为，在2019年降息75个基点之后，如果委员会希望进一步降息，就必须解释原因。不过，在声明中，委员会拒绝给出任何解释。
FOMC票委更鹰派
圣路易斯联邦储备银行(St Louis Fed)的詹姆斯•布拉德(James Bullard)在决定中加入了鹰派色彩，他没有像9月份那样希望进一步大幅降息。由于商业投资受抑制，布拉德一直是一群美联储成员中呼吁出台更多宽松政策的主要声音。正如他们在美联储7月和9月的会议上所做的那样，堪萨斯城联邦储备银行(Kansas City Fed)的埃斯特•乔治(Esther George)和波士顿联邦储备银行(Boston Fed)的埃里克•罗森格伦(Eric Rosengren)持不同意见，他们倾向于保持利率不变。此次降息，以及美联储利率制定委员会现在将暂停其宽松政策的信号，都表明美联储急于确保在美国经济出现衰退时仍有行动空间。这份声明非常清楚地表明，美联储对下一步可能采取的行动非常平衡。所有这些都表明，美联储表示降息需要喊停了。
另一方面，美国总统特朗普一直在努力推动美联储继续降息，并恢复美联储在金融危机期间和之后用来刺激经济的量化宽松计划，然而鲍威尔隔夜再次强调，目前的流动性释放属于“技术手段”，而非量化宽松。尽管如此，美联储的资产负债表在过去一个月里扩大了约1,000亿美元，并重新超过了4万亿美元的关口，其中3.6万亿美元是美国国债和抵押贷款支持证券。这种扩张主要是由于美国国债的增长。周三的声明反映了近期资产负债表的扩张，指出公开市场操作将至少持续到2020年第二季度，而旨在稳定隔夜市场的定期和回购操作将至少持续到明年1月。
美元未来怎么走？
美元之所以上涨，很大程度上与美联储依旧坚持本次降息属于保险性降息有关。一方面是由于在美联储在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺，意味着他们未来将对降息按下暂停键。另一方面鲍威尔在新闻发布会中表示，购买国库券纯粹是技术手段，意味着再度否定了近期扩展资产负债表的行为并非QE。相对于欧洲央行此前在9月几乎用尽了所有可用的宽松政策，包括降息、重启QE等，美联储本次降息更多的只能属于保险性的降息。
但随着鲍威尔新闻发布会的进行，美元指数又开始出现回落，抹去发布会以来全部涨幅并转而下跌，很大程度上与美国经济前景脱不了干系。尽管在利率决议前公布的美国第三季度GDP数据好于预期，年化季环比增长1.9%，但增速仍差于前值的2%。自今年第一季度以来，美国每个季度的经济增速都在放缓之中。而且根据美国纽约联储Nowcast GDP预测模型最新数据显示，第四季度GDP增速可能会进一步放缓至0.9%。
纽约联储Nowcast GDP预测模型，数据来源：纽约联储
就本周而言，美元指数面对的考验除了美国GDP、美联储降息之外，又要马不停蹄地应对美国10月非农就业报告。从目前市场给出的数据预期来看，预计新增就业人数将仅增加8.5万人，这与上个月新增13.6万就业人数相比明显减少。另一个重要指标失业率，预计将上升0.1%至3.6%。在失业率不断下降的趋势可能迎来拐点的当口，任何失业率反弹很有可能会让市场往美国劳动力市场收紧的状态迎来拐点的方向去揣测，而这对于美元来说估计也会是又一大利空因素。
但放眼未来，美元和它主要对手盘欧元或许还会在一段时间继续处于相互比烂的时间。日内晚些时候，欧元区即将公布第三季度GDP数据，从预期来看，欧元区第三季度GDP环比增速可能会较前值0.2%进一步放缓至0.1%，主要是受到了欧元区经济火车头德国的拖累。
欧元区GDP季环比增速对比，数据来源：Wind
对于两个经济体的经济状况都在向差的情况下，谁的情况更糟，那其所代表的货币将越疲软。因此，从长期来看，美元与欧元或将继续纠结下去。
非美货币联动式上涨
尽管在美联储公布利率决议后，非美货币随着美元上涨而齐齐下跌。但随着鲍威尔新闻发布会不断进行，美元指数下跌又使得非美货币出现联动式上涨行情。
具体来看，在美联储公布利率至鲍威尔新闻发布会结束期间，欧元兑美元先是下跌逾30点，此后转而拉升近70点，刷新10月24日来高位。
欧元兑美元分时走势图，数据来源：Wind
美元兑日元起先冲高逾40点，刷新8月1日来最高水平。但随后转而下跌逾50点。
美元兑日元分时走势图，数据来源：Wind
至于未来非美走势的这种趋同性能否进一步延续下去，或许还要看各经济体之间经济和货币政策的差异。
黄金，美元走势在FOMC会议后再度走反，暗示全球过度避险情绪已经告一段落
一直以来，美元被认作与黄金走势负相关的资产，但如今二者的走势最近逐渐趋同。另一方面，黄金走势与美债收益率相关性逐渐上升。而在美联储会议后，美元和黄金的走势再次呈高度负相关性。
统计2010年以来伦敦金现和美元指数价格走势，可以看到2019年以前两者的相关性为-0.62。而2019年以来，黄金、美元指数纷纷上涨，截至10月29日伦敦金现上涨16.01%，美元指数上涨1.67%，二者相关性达到0.63。
过去美联储降息周期意味着美元贬值和黄金的升值，但今年以来美元、黄金双双上涨，主要有两个原因：
首先，尽管美联储降低利率，但欧洲也因为经济数据恶化而加码宽松政策，美元因利率相对优势受到支撑。10月29日，美国10年期国债收益率收报1.854%，较同期的德国十年期国债收益率（-0.35%）高出近2%。资金流入美国国债，推动美元价格走高。
同时，英国脱欧的不确定性因素也为欧元区经济带来进一步压力，推动欧元进一步下行，美元相对走高。今年以来，随着英国硬脱欧风险上升，投资者纷纷抛售欧元、英镑，两种资产价格下行。不过，随着欧盟同意脱欧延期、欧央行超级宽松政策的推出，欧元和英镑10月以来有回升趋势，对美元后市形成压制。
另一方面，黄金和美债相关性逐渐走强。2019年以来，在现货黄金一路走强的同时，美国10年期国债收益率呈下行趋势，两者相关性达到-0.93。而在2014年至2018年，两者相关性仅有0.06.。
在欧洲和日本，宽松政策尽管已经推动负利率进一步深化，但通胀仍未有回升迹象。在这一背景下，欧央行有望长期维持利率至负数区间，而负利率有助于金价升值，因为该硬资产没有账面成本，也没有收益。同时，随着德国等国10年期国债收益率进一步向负数区间下探，美债投资优势凸显，吸引更多资金，从而压低利率走势。
资产管理公司Navellier & Associates投资策略师伊万马尔切夫（Ivan Martchev）认为，在欧洲负利率和12至18个月量化宽松政策提高的情况下，金条升值15%-20%是合理的，如果美联储开始执行更多量化宽松政策，则金价上涨会更快。在美国经济陷入衰退的情况下（可能会超过一年），由于美联储愿意使用非常规的政策工具，预计金条将创历史新高。
富国银行也预计，未来美国经济将面临下滑，黄金、美债在2020年仍具备投资价值。具体来看，美国目前的经济扩张周期是19世纪中期以来最长的——126个月，这意味着经济下滑可能即将来临，预计未来一年股市将出现大幅波动。到2020年，至关重要的是用黄金、美国国债和低波动性股票等资产来平衡投资组合，以降低经济增长放缓带来的风险。
美股在美联储利率会议后上涨
美国股市在美联储主席鲍威尔讲话期间出现明显上扬走势，主要由于鲍威尔表示，在任何加息措施前需看到通胀显著抬升。而美联储观察通胀的核心指标PCE物价指数仍距离2%的目标有一定距离。
数据来源：Wind资讯
此外，市场由此对于美联储是否就此结束中期调整打上问号。尽管在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺，但鲍威尔在与市场沟通的过程中似乎仍沿袭了他以数据为本的政策路线，同时削弱了政策声明的前瞻性，从而将市场的焦点重新拉回至数据本身。
在这一情况下，美联储9月降息以来，美国经济数据并未见明显拐点，显然难以说服市场美联储将毫不动摇地转向观望、甚至鹰派的观点。
另根据知名资管公司Legg Manson观点，目前美国的消费一定程度上抵消了制造业放缓的影响。而美联储政策应对经济变化的反应较滞后，美国经济可能需要更多时间去消化2018年美联储四次加息所带来的影响。宽松的货币政策所产生的效果可能相对市场预期更迟，导致美国经济放缓将延续，市场对于美联储宽松的预期仍将维持一段时间，直到下一拐点出现。
QE分歧暂告一段落
美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，购买国库券纯粹是技术性手段，不应该和QE混为一谈。购买国库券不会对长期证券的需求造成影响。这一讲话基本打消了市场此前对美联储重启QE的说法，这也和鲍威尔10月9日的讲话内容基调相一致。
当时鲍威尔曾表示，美联储将很快开始恢复购买短期国库券和扩大资产负债表，以确保金融体系拥有足够的储备，并控制货币市场波动。资产负债表的“有机扩张”是为了储备管理，与金融危机后实施的大规模资产购买计划并不相同。
上述讲话主要针对9月美国货币市场因美债供给上升、企业缴税截止、沙特对美元资金需求上升等因素所引发的“钱荒”。联邦基金有效利率（EFFR）于9月17日一度升至2.3%，超出当时的美联储目标利率上限2.25%。作为机构互相拆借的成本，EFFR由市场决定，较为直观地反映了市场的流动性状况。
为了平抑货币市场的流动性紧张状况，除纽约联储开启10年来首次隔夜回购操作，向市场注入短期流动性之外，美联储也于10月宣布，将很快开始恢复购买短期国库券和扩大资产负债表，以确保金融体系拥有足够的储备，并控制货币市场波动。
这一举动一度引发市场关于美联储将重启QE的预期。但是，根据美联储此前的声明中可见，其计划主要是通过购买1年期以内的短期国债，以解决货币市场的流动性问题。而以往的三次QE则是由美联储通过购买长期国债压低长端利率来实现。
同时，据招商证券观点，一般从货币政策操作顺序来看，当政策利率到达零之后，央行才会采取QE措施，QE原本也是在利率失去调节空间后所推出的数量化工具，目的是直接压低长端利率，因而主要购买长债。
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