贸易威胁加大金属继续承压
本周特朗普加大关税制裁力度，国内信心再遭打击，金融市场普遍暴跌，基金属受累结束反弹重新下跌。伦铜仅仅两周弱反弹，本周重回6100美元，考虑到智利矿山罢工威胁在即，如此低迷的表现说明当前市场仍然宏观空头主导，现货供求变化不大，但因信心丧失导致中期的预期改变，铜的心理定价亦下移，面对美国新一轮关税威胁，铜价还有继续下跌的压力。
周初，新闻报导称中国和美国在寻找重启谈判的途径，金属市场闻声而动，当天普遍录得大涨。但周三特朗普称已要求将对中国进口2000亿商品征税25%，此前的计划是征税10%，特朗普说与中国谈判的大门一直敞开，加税是为了增加对北京的压力以使其重新回到谈判桌来。随后白宫确认将公布加税清单，该批清单公示期将延长到9月5日。中国商务部称不接受美方的威胁，对美国制裁早已在做准备，必将进行报复。这意味着双方根本没有妥协的打算，贸易战继续恶化，利空加剧。
国内政策方面，本周政治局会议讨论经济形势，提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”的六稳要求，具体提到落实积极财政政策，加快基建投资，对地方政府的去杠杆要有区别对待。但也重申坚定去杠杆，只是要把握好力度和节奏，做好各方协调，另外对房市的提法则是坚决遏制房价上涨。应该说本次会议基本上是重复国常会的精神，但市场反映利空，似乎大放水和加杠杆的预期被打击了。我们之前一直强调，中国经济面临的真正问题是随着工业化和城镇化进入后期，基建投资需求放缓造成传统制造业普遍过剩，缺乏新的经济增长点，地方政府和企业负债率过高，高房价挤压企业利润和民间消费难以为继。与美国的贸易战不过进一步堵住了出口。这就决定了不可能再大规模加杠杆，也不可能容忍房市继续暴炒，否则无非是重走前两年的老路，只会风险越来越迎来新一轮更可怕的金融危机。因此稳经济的实际措施可能包括小规则的减税，财政投资一定程度增加支持基建提速，以及增加流动性后，令房地产投资保持稳定，加强对民营企业的融资支持，尽可能的稳定民间投资。可以预期，下半年放水慢慢渗出来，加上基建投资增加，经济或可稳定不至于快速下滑。但中美贸易战对国内影响不仅在出口被堵，更体现在信心受挫，现在人民币快速贬值，资金持续出逃，股市大跌，估值降至低位，这都是缺乏信心看淡远期前景的表现。而股市汇市双杀又进一步导致国内资金紧张，引发螺旋下跌效应。最近关注美国2000亿美元加税实施和中方应对措施，是否引发美方新的制裁措施。估计随着加税执行国内金融市场还有一次利空兑现的冲击。
铜市方面，虽然国内情绪受到严重冲击，但现货表现是压力逐步减轻，支撑体现。一方面，铜价暴跌刺激下游消费，且废铜退出流通，另一方面人民币汇率持续大跌，导致进口锁汇困难，进口受阻，最近四周铜库存大降，估计本周将继续减少。本周在换月后现货转为升水，对10月的贴水收窄到不足200元，说明国内现货已无压力，对价格的支撑已开始出现。消费方面，目前虽为淡季，下游逢低补货，低价采购兴趣增加。而对下半年的预期来看，今年上半年空调增长20%超出预期，异常高温又扩大了空调需求，下半年因去年同比原因增速会下降但实际会维持较强劲，基建投资增加有望令电网投资提速，房地产投资上半年增速很快，下半年在稳增长提高流动性的情况下投资有望基本稳定不出现明显下降，因此消费端估计会维持稳定。目前下游普遍原料偏低，随时间向旺季转移加上增投资的项目逐步落地，后期消费仍然可期。供应方面，本周智利埃斯孔迪达矿工会正式投票决定拒绝了BHP的合同出价，他们要求公司在8月6号提出新的合同条件，威胁如果仍不能达到要求就将举行一个月的罢工。政府要求双方接受调解，合法的罢工最快可能在下周末开始。此前工会已设立了一个应急基金以支持可能的罢工。因此长时间罢工的可能性是比较大的。铜市基本未理会该消息，这可以与去年的罢工进行对比，当时该矿在3月进行罢工，但下游需求疲软现货大幅贴水，且对经济前景普遍悲观，铜价震荡下跌，基本未炒作罢工事件。直到6月国内交易所库存下降到20万吨以下，官方PMI止跌回升，经济预期改变，铜市才结束下跌开始上涨。当前沪铜库存回到20万吨下方，三交易所库存与去年同期相当，较年初高位大幅下降，现货对远期贴水大幅收窄，说明现货压力并不大，支撑已开始体现。但现货还缺乏稳定的升水，且进口窗口依然关闭，说明国内还在消化库存国际市场缺乏进口买盘，另外精矿加工费回升到87-90美元处近一年来最高位，说明精矿供应非常充足，矿山长时间罢工才会令压力传导到精铜生产端。因此现货支撑确实在增加，但还没有上升为主要矛盾，宏观空头预期导致铜的估值下调仍是当前主导因素，考虑到8月末新的贸易战利空落地，将再次考验国内信心，对铜市保持谨慎偏空立场。
技术上看铜价低位弱反弹后很快重新测试前低支撑，显示弱势格局，沪铜持仓持续减少，暗示支撑较弱， 6000支撑较弱，可能继续下行。沪铜受汇率影响相对跌幅较小，但也考验48000的低点。中期均线在51500区域集中，已成为下半年的主要压力位，而周线形态显示48000-46000是去年长期成交密集区，也具有较强的支撑，因此关注铜价在此区域止跌或至少是反复震荡的可能。操作上背靠50000轻空尝试，不过分追空。下游备货则关注现货升水的变化，暂时以即买即用策略为主。
迈科期货邓宏
2018-8-3
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