供需两旺，铜价维持震荡偏强格局
进入三月以后，铜的下游消费终于启动，由于今年旺季来得晚，反而呈现出爆发式的增长，但精铜供应亦非常充足，由于大规模持续进口，国内精铜库存快速增长，到上周交易所库存已达39万吨，供需两旺的情况下铜价上涨进入新的区间37500-38500。本周铜价虽然小幅回落，相信需求支撑仍强，关注４月以后废铜进一步紧张以及电铜进口减少，现货压力减轻的情况，铜价旺季震荡上行的格局仍然维持。
进入３月份以来，股市及大宗商品普遍展开反弹，中国政策由供应侧改革转为宽财政宽货币刺激、美元加息推后以及原油反弹是推动反弹的主要原因。从３月份公布的2月主要经济数据看，进出口、工业生产等仍继续下降，而且幅度不低，不过固定资产投资增长，特别是房地产投资增长3%，相较去年12月1%的增幅来说有较明显的提升，而二线城市房价也确实开始回暖，加上下游补库需求，宏观经济出现阶段性反弹是大概率事件，目前反弹预期要等待二季度的经济数据来验证，如果效果不明显，还可能继续加码，所以至少在二季度，宏观气氛偏向乐观。美元方面，联储在３月会议上提出年内加息两次，这较上次会议加息四次的基调大幅转变。美元在政策明朗之前已提前下跌，但美元指数预计仍将长期保持强势震荡，因为美国仍然是经济、金融、政治形势最稳健的国家，日本欧洲走上负利率，英国面临脱欧风险，欧盟还面临更大更棘手的暴恐、移民问题。不过由于加息节奏放缓，阶段性的美元加息压力解除，有助于风险需求的回升。原油方面，由于主要产油国将商讨冻结产量，加上美国活跃钻井数一直在减少，对油价见底回升的炒作较强，导致原油价格涨幅可观，也给大宗商品带来反弹动力。但最新的数据显示美国原油库存大幅增加，而美国原油产量未见明显减少，可见过剩情况仍然很严重，如果仅仅是冻结产量，仍不足以很快消除过剩，这导致油价在本周转回落。４月主要产油国将讨论冻产问题，如果油价下跌，则冻产的压力更强，因此笔者认为启动冻产讨论说明当前油价确实已跌到成本支撑区，可能转入长期的区间震荡来缓慢消化过剩。因此，虽然本周看似美元反弹、油价回落，带动了大宗商品的回调，但推动工业品反弹的基本动力并未消失，目前就判断反弹结束还言之尚早。
对基金属来说，由于供应格局不同，走势也出现明显分化。以铝来说，由于去年四季度大规模减产造成供应短缺，今年现货供应一直较紧张，上周社会库存开始减少，现货出现升水，支持铝价继续上行。铝面临的问题是巨大的潜在产能，但目前看正在陆续投产的主要是新建低成本产能，这部分量还不大，大多数产能形成供应都要等下半年，复产的积极性不大，这样留给铝价上涨的时间和空间可能比预期的更大，技术上看，期价在11500维持了一个月，本周放量增仓突破此位，目标可能指向12000。铜进入３月以后消费回升的势头很强，环比增长明显，从对大厂的了解看，目前空调正处于旺季，生产饱满，但由于去年空调未能实现去库存，进入二季度以后，消费将逐步转弱。电缆行业是主要用铜领域，３月完全进入旺季，据我们的调研，大型电缆厂整体消费较去年持平，但小型企业确实有大量的的减产停产，来自房地产、企业投资方面的需求整体仍偏弱，因此我们预计目前的消费旺盛属于补库性质，难以持续增长，不过旺季刚刚展开，会延续到二季度。供应方面，受大规模库存转移的影响，目前伦铜库存仅15万吨，而国内仅交易所库存就高达39万吨，加上保税库存约50万吨，可统计的库存较前期有明显增加，考虑到３月以来进口亏损巨大且消费旺盛，说明国内精铜产量增长较快。由于供应充足，压制了价格上涨的幅度。不过因3月进口亏损过大，精铜报关量已减少，废铜也因亏损太大进口大减，整体供应偏紧，加上国储收储，进入４月以后供应压力可能减轻。从本周情况看，价格回落后现货对主力合约的贴水明显收窄，废铜对电铜价差也收窄到最低3200元，都反映了下游逢低采购和贸易商惜售的支撑。因此笔者认为铜的旺季效应仍维持，后期现货压力有所减轻，将支持铜价逐步震荡上行。技术上看铜价在37000横盘一个月，支撑较强，但上行空间亦不大，去年三季度成交密集区39000-40000的区间是上行主要目标区，操作上应灵活对待，回落少量买入，冲高换手。
迈科期货
2016-3-25
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