升水回落，关注铜价调整压力
10月铜价受高升水推动大涨，由9月底的55000元直冲到55000一线，随后高位震荡。本周价格维持在55000，但升水逐日回落，带动铜价走低，技术上看铜价在高位连续阴线，调整压力显现。
本周宏观数据良好，美国及欧洲公布的10月制造业ＰＭＩ初值继续较9月上升，并创新高，美国9月新屋开率数创了二十年的新高，耐用品投资增长超过2%，也为强劲ＰＭＩ增加注脚。政策方面，美联储公布的会议纪要显示多数联储官员担心低通胀，并不急于加息，而本周欧洲央行的议息会议上如预期将每月购债量减少一半，但延长购债时间９个月，且保留未来继续购债的可能性。两大央行的态度如出一辙，都不急于收紧流动性。另外，美国会众议院在本周四通过了参议院提交的2018年政府预算案，这被认为进一步扫清特朗普减税的障碍。经济处于强增长周期，流动性长期维持宽松的完美结合导致金融市场信心爆棚，美股持续创出新高，强势不已，宏观基金积极做多商品的态度不改。
本周国内没有重要的经济数据公布，市场关注十九大的召开。不过之前央行推出定向降准，其维持年底流动性平稳、提前对冲四季经济下滑风险的意图明显。９月宏观经济数据确实较８月反弹，其中工业生产、房地产投资增幅明显，也显示中国经济的韧性。从目前的情况看，10月生产形势依然较强，一二线城市偏低的库存和房地产商良好的回款也支撑房地产投资。不过11月将进入史上最限环保限产季，华北重污染行业、有粉尘污染的施工、汽车运输等都将进入严格限制之列，四季度工业生产和建筑活动放缓的预期强烈。最能反映宏观投机资金情绪的钢材价格在经历了大跌之后一直低位徘徊，即说明市场看空四季度宏观经济和工业品消费的基本立场继续。对于受国际影响较强的有色金属而言，宏观基金积极做多与国内消费减弱预期相矛盾，形成拉锯震荡。
现货方面，铜的焦点在于9月底以来的现货高升水能否维持。本周进口到货较前周略有增加，周初贸易商补货把升水推高到300元附近，但下游畏高，且月末采购减少，升水快速下跌，周五现货升水已跌至平水附近，持货商也不再挺价而是急于甩货变现自进口窗口打开，现货高升水已有近一个月时间，预期后期进口到货还会逐步增加，近期支撑价格的升水因素已失去。消息面，近期海关公布９月中国精铜进口环比增加4万吨至29万吨，统计局公布9月精铜产量为77万吨，较8月增加3万吨，而上海交易所9月铜库存由18万吨下降至10万吨，显示９月表观消费增长惊人。下游消费旺季增长是主因，但可能也有8月电铜进口过低，废铜拆解和使用受限等其它因素，如此强劲的表观消费能否维持存疑。目前废铜对电铜价差超过7000元，说明废铜并不紧张。但废铜进口减少，11月以后废铜到货量会有下降，明年进口政策仍在未知，预计进口许可证必然会减少，后期废铜供应的变数可能是影响铜价的一个重要因素，需要等待11月的废铜进口数据来验证。另外，欧洲冶炼厂达成2018年电铜长单贸易升水86美元，与2017年的水平相当，而最近现货精矿加工费也涨到90美元以上，虽然炼厂与矿山还在博弈，但关注这两个信号是否暗示明年精矿和电铜的供应未必比今年更紧张？所以11月将验证废铜与精矿紧张两个炒作题材的实际影响。消费方面，受北方建筑活动下降影响，11月以后铜消费应该会略有减弱。因此总体来看，11月供需变数较大，消息面的炒作影响也较多，铜价可能震荡加剧。从中期角度看，今年三季度以来的表现证明中国需求一直较为稳定，今年下半年精矿产量回升较快，对明年的精矿紧张并不过分预期，中国废铜进口政策的改变值得关注，如果进口减少较多则对阶段性供需平衡有明显影响，长期上升格局不变。自今年三季度以来铜价连续大涨超万点，现货阶段性紧张已在很大程度上体现，技术调整的压力越来越明显，中线操作还需要耐心等待。
技术上看，铜价在55000平台连续两周阴线，出现阶段性回调信号。本轮涨幅超万点，技术强支撑在0.618回撤位52000，而周线角度看，50000平台是今年大震荡区间的突破位，长线买入区域。铜价上涨的时间和幅度都较大，可能迎来较长时间的调整期，短线回调有空间，中线买入操作耐心等待调整低点。
迈科期货
2017-10-27
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