投机资金离场,金属展开调整
随着美元持续走弱,伦敦有色金属整体维持强势,伦铜本周已升至7000美元整数关口,涨幅巨大。人民币快速升值导致内盘涨幅明显弱于外盘,不过剔除汇率因素外,沪铜进口亏损继续收窄,现货则回到升水状态,说明现货支撑在逐步增强。不过整个国内商品市场在本周出现投机资金全面撤离的情况,以黑色系商品带动的调整节奏影响到铝、锌大幅回调,阶段性转入弱势。铜市场冲高回落,考虑到伦铜相对位置还非常高,可能也会跟随进入调整走势。
宏观面本周维持平稳。中国及欧美公布的8月制造业PMI都非常强劲,其中美国和欧元区8月制造业PMI都升至6年高位,中国官方制造业指数和财新制造业指数也同步回升到年内次高水平,说明全球经济表现稳定,欧美增长加速的基本格局不变。不过本周美国又将迎来新的飓风,连续飓风灾害已形成预期三季度GDP增幅会明显受到影响,中国也存在后期放缓的担心,因市场抢在采暖季限产之前加紧生产,但今年采暖季将于10月开始,华北高污染高能源行业几乎都较大程度限产,再加上高基数的影响,四季度宏观经济数据必然明显放缓,当前的乐观势头难以维持。这样不排除后期投机资金情绪变化,造成市场剧烈波动。上周末朝鲜进行核试验一度引发市场恐慌,但随后特朗普表态战争并非第一选项,恐慌指数回落,美股也表现平静,笔者认为该风险因素为短暂影响,不太可能形成真正的战争预期,已经过去。市场仍然担忧美国政府的债务上限问题,不过本周特朗普已与两院达成三个月的临时协议,估计这一因素会对美元略有压力,但不是真正的利空因素。美元指数维持弱势,破位后本周进入一段小加速,笔者认为美加息预期推迟是主因,债务上限担忧、飓风影响等加重近期压力。而欧洲央行在本周决定维持QE购债规模到年底,并表达了对低通胀的担忧,这说明即使欧美经济增长势头良好仍对流动性收缩非常迟疑。中国方面,本周央行再度投放资金,为季末的资金紧张做准备,拆借利率回落,也符合我们认为下半年流动性维持偏宽松的判断。考虑到四季度严格的环保限产,预期四季度货币投放会增加以抵消不利影响。总体来说,欧美经济增长势头维持强劲,美元弱势,流动性收缩的预期推后等宏观利多因素维持,但后期经济数据可能由升转降,市场的乐观情绪有向偏空方向转移的可能,而当前商品市场投机多头获利较大,情绪的变化可能造成商品震荡加剧。
基金属本周走势分化,铜走势最为稳定,或因其走强的内因较为稳定。供应方面,SMM统计的数据认为8月国内电铜产量环比7月微降,因部分大厂检修、小型炼厂环保影响被关闭、粗铜、废铜紧张等原因。消费方面,进入9月下游反映订单已环比回升,企业已认可了铜价上涨,价格略有下跌即愿意补货,现货成交也有所活跃。沪铜库存连续三周下降,本周现货已升水,现货进口亏损收窄到200元以内,进口货增加,短时间看进口货增加会打压现货价格和升水,但中国进口需求增对国际铜价是中线支撑因素。周五海关数据显示8月中国铜及铜材进口39万吨,环比7月持平,1-8月累计进口同比下降12.7%,虽然进口仍为负,但环比跌幅已快速收窄,同时,自6月起进口环比维持增加,笔者认为下半年进口需求增加的预期正在兑现。展望四季度,7、8月淡季不淡,明显超过预期,9月需求也已环比回升,旺季仍然可期,而精铜产量目前看增幅低于预期,另外环保因素导致很多废铜进口商未获得进口许可证,预计9、10月的废铜进口量会减少较多。因此从现货本身的供需变化来看,支持铜价维持强势。截至上周基金仍在继续增持净多头寸,LME净多创新高,伦敦库存保持快速减少,目前降至22万吨,可用库存仅13万吨,说明现货商仍在运作库存支撑价格,极端低的库存也有利于基金继续将铜价维持有高位。参照去年11月以后的情况,如此大规模的净多头寸,进一步推高价格的空间已不大,但足以支撑铜价在几个月内维持高位震荡。由于本轮伦铜涨幅已非常大,幅度已远远超过最近几年通常的行情幅度,多头获利丰厚,随时兑现离场都有可能,加剧了行情的震荡和不确定性。中期角度看,宏观经济向好、美元弱势、明年的精矿短缺预期、中国需求稳定等因素不变,四季度中国消费回升、废铜进口减少、精矿长单加工费谈判等利多因素正等待兑现,整体强势格局可能继续维持,可能令投机资金调仓和价格的回调幅度受限。中期思路是等待本次回调之后仍继续买入。
由于人民币升值幅度太大,伦铜和沪铜的技术形态差别很大。伦铜经过最近两周的急涨,目前形态支撑位远在6600美元,沪铜受汇率影响涨幅不大,经过周五的急跌已回到布林中轨位,也是8月上旬以来的震荡平台上沿,进入强支撑区。由于我们认为利多的基本格局并未改变,铜价至少会保持长时间的强势震荡,进入支撑区后可以开始寻找中线入场的位置。短线可以等待伦铜回调,以及观察商品整体资金流出过程是否结束。
迈科期货
2017-9-8