美元弱势，投机资金积极做多
商品市场多头气氛热烈，基金积极做多，带动有色金属轮翻创新高，本周轮到铜价再创新高，伦铜升至6700美元上方，沪铜一周价格上涨2000元，显示经过两周休整铜价新一波拉升开始。美元弱势，美欧经济强劲增长是基金做多的中长期逻辑，但现货供需平稳并无明显矛盾，急涨也可能导致价格震荡加剧，多头仍建议谨慎不追高。
宏观方面本周消息错综，但经济增长美元弱势的主线条不变。欧元区8月制造业PMI初值为57.4，创两月新高，较前值56.6大涨，其中德国为59.4，法国为55.8，创了76个月的新高，显示欧洲已全面从危机中恢复，经济增长越发有力。美国8月马基特制造业PMI指数为52.5，较前值53.3回落，但服务业指数56.9，创了两年新高，由于美国服务业在GDP占比超过60%，说明美国经济增长仍然强劲。另外美国8月消费者信心指数也创两年新高。美国方面消息不断，特朗普各种花式爆料，先是解散白宫两个企业精英组成的顾问委员会，后又声称宁肯政府关门也要修墙（美墨边境隔离墙），但本周白宫首次提出一个相对详细的税改计划被认为是重大突破，且特朗普签署简化流程加快推进基础设置建设的法令，减轻了对特朗普的信任担忧。另外，上周美联储会议纪要显示联储官员担忧低通胀，对年内加息分歧较大，目前欧美低通胀和维持低位的债券收益率暗示流动性的预期仍然很弱。因此强经济，弱美元，低利率的完美组合仍然是中长期金融市场的主导因素。国内方面，23日国务院会议部署央企深化改革工作，要求降杠杆是重中之重，要求火电、电解铝、建材等行业减产减量，严控新增产能。笔者认为会议再次明确了去杠杆是供应侧改革的内在逻辑，是重大政治目标，因此具有持续性和稳定性，从长远来看，通过治理散乱污、环保治理达标、清理违法违规产能等多种手段实现过剩产能出清，让企业减量增效，获得合理利润，最终达到降低企业杠杆、修复银行坏帐的目的，对经济长期稳定增长有利。银行、企业的业绩改善又进一步带动整个金融市场的多头气氛。另24日环保部发布京津冀大气污染攻坚工作安排，其中将采暖季限产开始时间由3月份规定的2017年11月15日提前到10月执行，要求钢、煤提前完成减量任务，增加煤炭减排和汽车减排任务。政策信号显示以减排治污为抓手的限产工作会严格执行，相关商品供应紧张的预期加强，再次推动市场做多热情。
有色方面，国外基金积极做多，持仓报告显示伦敦铜、锌、铝的净多头寸都继续增他，伦铜净多增至新高。现货方面铜暂时缺乏实质的多头矛盾，本周赞比亚恢复对第一量子旗下铜矿的供电，秘鲁拉斯邦巴斯出港道路也恢复通行，嘉能可与赞比亚政府的电力谈判还未有结果，但相信当前高价会促使双方尽快达成一致恢复生产。本周中国海关公布7月精铜进口量为28万吨，环比6月微增，不过今年累计进口量仍较去年同期下降了20%。笔者认为，今年实际需求不弱，从下游主要消费行业看，电力投资、房地产投资都保持增长，空调、汽车、机械电子等更是较去年大幅增长，上半年表观需求下降实为消化隐性库存，暗示下半年中国进口需求将回升，6、7月进口环比开始增加印证中国需求回升的判断。7、8月下游实际需求也是淡季不淡好于预期，马上进入旺季，需求有望维持稳定。供应方面，虽然上半年主要铜矿产量干扰严重，但目前供应干扰基本消除，精矿产量回升，加上国内铜厂检修多已结束，新项目投产预期精铜产量恢复增长。从价差结构看，最近两周伦铜现货贴水维持在30美元以上，沪铜也维持稳定的贴水，现货对主力合约贴水超过400元，进口亏损扩大也导致港口现货溢价由之前70美元回落到63-65美元。另外，国内废铜对电铜价差维持在6500元左右的高水平，废铜对电铜的替代明显，因此近期并无供应实质性紧张。基金做多逻辑是全球宏观经济增长、精矿中长期供应瓶颈及消费稳定增长，近期又得到美元弱势，供改炒作的配合，目前注销仓单占比超过50%，基金持续增加多头，运作库存，投机情绪热烈。笔者建议维持多头思路但进一步追多宜谨慎，以防价格急涨之后市场情绪变化价格剧烈震荡。另外，本周连续出台的政策对电解铝有实质性利多影响，一是对减产减量，严控新产能的政策令市场对形成长期的产能调控机制，进而改变供需平衡格局更坚定了信心，二是山西暂停铝土矿生产、采暖季限产提前等带来氧化铝和阳极提价、供应紧张，电铝采暖季减产超预期等炒作题材。山东等地违规产能的关停可能到9月陆续完成，紧接着是采暖季限产，虽然目前库存仍在增加，但后期减产速度可能会超过新投产，中线看涨预期不变。小节奏上现货库存过大，贴水维持在200元，价格急涨又可能出现震荡，回调做多思路维持。
总体来说，目前铜、铝、锌都完成了对今年初高点的突破，投机资金积极做多，轮翻拉涨，但注意各品种基本面的差异。铜月线形态两连涨，阶段性涨幅已大，短线看在50000-51000平台整固后再度拉升，强势格局，但要注意可能震荡加剧，价格调整的可能。
迈科期货
2017-8-25
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