宏观矛盾，投机炒作抬高价格支撑
本周以供应侧改革品种为龙头的多头炒作继续强化，多品种创新高。有色品种中伦锌也创出年内新高，至此铜铝锌都相继突破去年四季度以来的高点，形成大突破形态，带动投机资金热情高涨疯狂入场。受到投机热情的带动，伦铜冲高6580美元，再创年内新高，虽然周五迅速减仓回调，但价格支撑逐步抬高。
基本面本周多空交织。国内公布了7月主要经济数据全面低于预期，其中工业增加值同比增长6.4%，增速比上月回落1.2个百分点，环比为增长0.41%，1-7月固定资产投资同比增长8.3%，增速比上半年回落0.3个百分点，7月环比则为增长0.61%。1-7月房地产投资同比增长7.9%，增速比前6月回落0.6个百分点，新开工面积、销售面积等增速都有大幅回落，不过土地购置面积增长11.1%，为连续两个月增长且库存下降至两年半新低。7月M2增长9.2%，7月社会融资规模增量为1.22万亿，同比多增7400亿，当月新增贷款9152亿，同比多增4600亿，均大超预期。总的来看，7月数据同比增速较6月放缓，但环比仍维持增长，且资金需求充足，下半年经济维持平稳，流动性也符合不松不紧的要求，有望维持经济金融平稳格局。但是由于7月以来市场过分乐观，预期的落差可能造成金融市场一定的修正，例如虽然供应商有炒作题材的商品还在强势创新高，但相关个股已进入调整。美国方面，上周末出现种族争端带来意想不到的影响，商界精英不满特朗普对此事的表态，数位白宫顾问委员会成员辞职，而特朗普随后宣布解散两个由商界领袖组成的白宫顾问委员会，并放弃设立基础设施咨询委员会的计划。笔者建议密切关注特朗普与商界的裂痕是否造成对特朗普信任的损害以及特朗普新政预期的大幅修正，从而损害金融市场整体的乐观情绪。本周另一件大事是美联储公布7月会议纪要，纪要显示联储官员在加息问题上出现重大分歧，总体意见是提心通胀继续低迷，加息预期推迟，虽然坚持9月开始缩表，但力度会非常温和。联储在加息问题上再次退缩，令年内加息一次的预期都受到怀疑，自6月以来美元弱势恐将继续。美元弱势是最近两个月来商品强势的一个重要推手，不过如果出现美元与美股同跌的局面，则可能将交易的重点转向经济低于预期的担心，因此建议密切关注美股走势，笔者认为存在市场预期向下修正的可能。
基金属方面，供应侧炒作继续加料吸引炒作热情。铝方面，统计局公布7月原铝产量为269万吨，环比上月减少24万吨，日均产量由9.77万吨降至8.68万吨，折合年率减少了320万吨，数据与信发、魏桥被要求关停320万吨产能相印证，不过考虑到实际操作情况，有可能是按关停违规产能要求倒推的量。另外本周发改委又发布了《关于推进供应侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，再次明确提出规范自备电厂，要求补缴政策性基金、备网费等，并且坚决清理违规项目，遏制未核先建等违法违规行为。虽然具体实施办法还未出台，但按此思路，卡住了铝厂自备电成本优势的龙头，就能真正卡住铝厂扩张的冲动，对长期将铝新增产能控制在合理水平大大提升了信心。另外，本周有消息称因全运会限产山西铝土矿生产受限，据了解并非全部暂停，除非长时间停产否则不会造成原料紧张，氧化铝本周小涨，市场也有借机炒作。但需求方面，价格急涨造成下游亏损，对高价难以接受，销售变差，铝棒甚至贴水求售，现货贴水在交割后扩大到250元，铝锭库存已超过140万吨。考虑到三、四季度新投产能大致与关停产能相当，且库存极大，四季度未必会有明显的缺口，且现货压力过大，库存仍未停止增长，并不支持铝价大涨急涨，但资金大量涌入铝市场，投机情绪高昂，建议关注两者的差异化影响，价格震荡上行更为合理。锌方面，中国公布的7月精锌产量为47.6万吨，环比上月减少7万吨，虽有检修影响仍超预期，今年至今产量同比去年减少2%。安泰科认为今年国内受环保影响，小矿增产远远不及年初的预期，且下半年环保影响还会加强，年内精锌产量减少已成定局，精锌缺口还会扩大。国内锌库存连续两个月稳定在12万吨的极端低位，而保税库存不足十万吨，亦处极低水平，超低库存下现货维持高升水，挤仓压力极大，因此锌价强势还会继续维持，而投机资金介入也加大了价格波动。相比之下铜实在缺乏亮点。统计局公布的7月精铜产量为73.3，较6月减少约3万吨，金川等炼厂检修的原因，预计随着8月新产能投产，产量将恢复增长。另外赞比亚宣布减少对嘉能可及第一量子旗下矿山电力供应，要求矿商支付更高的电费，还无法预期会维持多久，目前并无实质影响。本周受铜价大幅上涨的影响，内外盘的现货贴水都有所扩大，沪铜交割后现货贴水扩大到120元，现货对主力合约贴水400元，而且进口亏损扩大，港口现货溢价小幅回落5美元，伦敦现货贴水则扩大到35美元。消费基本维持平稳，供应面暂时缺乏新的炒作题材，但随时间推移，旺季逐步临近，下游消化库存后存在补货需求。基金做多意愿较强，除基金净多持仓大幅增加外，注销仓单亦持续增加，本周注销仓单占比已超过50%，笔者认为资金全面炒作金属，抬高价格支撑。总体来看，铜现货平稳，暂无明显的推动上涨因素，而宏观面情绪近期可能有所变化，投机资金积极介入抬高价格支撑，也放大了波动率，维持震荡上行格局。
技术上看，伦敦三种金属先后创出年内新高，实现了大形态的突破，新进入新一轮中线上涨趋势。铜价经过三周的横盘整固目前再创新高，支撑上移到50500-50000平台，中线上涨格局，接近平台支撑仍逐步买入。
迈科期货
2017/8/18
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