数据利好修正悲观预期，铜价突破上行
铜价在上周末终于摆脱沉闷形成向上拉升，本周一鼓作气连续上涨，周四伦铜盘中接近6000美元，技术形态明显强势。沪铜本周涨势更为积极，不仅进口亏损略有收窄，而且持仓大增，由上周最低时的53万手持仓，增加到最高62万手，显示国内是本轮上涨的主动因素。
笔者认为，６月的最后两周，国内资金紧张的情况缓解，加上数据意外强劲，市场预期修正是带动近期工业品持续反弹的主要原因。中国5月工业企业利润增长16.7%，增速大超上月的14%，周五公布的中国６月官方制造业ＰＭＩ指数51.7%，比上月提升0.5个百分点，远超51的预期值。分项数据显示大企业ＰＭＩ为52.7%，比上月上升1.5个百分点，中型企业ＰＭＩ为50.5%，低于上月0.8个百分点，小企业ＰＭＩ为50.1%，比上月回落0.9个百分点。数据显示制造业仍较稳定，特别是企业利润保持较快增长，有利于维持经济活力和企业投资信心，但是企业分化严重，存在隐忧。另外，由于央行提前补充流行性，最近两周资金市场利率回落，预期中的流动性紧张反而变成了略宽松。小川表示今年将宽财政稳货币，央行官员也撰文称下半年资金市场利率有望小幅回落，这可能暗示管理层已预期去杠杆会造成下半年经济增长放缓，希望放缓去杠杆的节奏以维持经济稳定。笔者认为去杠杆的基本方向未变，目前还远不到讨论去杠杆结束的时候，下半年资金市场利率提高将逐步传导到企业融资成本提高，另外对房地产行业限购、限融资等造成房地产投资下降，制造业也不可避免受到不利影响，整体偏空格局不变，但利空程度明显修正，市场重新建立信心，资产价格也重新估值。下半年市场情绪还可能会反复拉锯。
国际方面，本周美国公布的一季度ＧＤＰ终值较前值提高为增长1.4%，但6月马基特制造业指数创了半年多新低，而欧元区制造业指数则持续创新高，两者经济增长势头分化，加上本周欧央行、英国等都表达了不再增加流动性的意向，导致美元指数本周连续大跌。目前美元指数回到95区域，其整体波动下移，对商品较利多。不过技术上看已回到去年成交密集区，支撑较强，美元持续下跌的可能性也不大。
铜本身消费方面延续月末和淡季的平淡。最近两周铜价小幅上涨，但现货成交量维持偏低水平，根据大商道平台数据，每日成交量在3000-5000吨水平。现货价格维持贴水，对主力合约贴水300元，而随着铜价上涨，废铜与电铜价差已扩大到5400元，也证明终端消费无力接受价格上涨。近期支撑铜价的因素更主要是供应端的干扰。精矿方面是印尼宣布将在7月进行连续第三个月罢工，另外秘鲁工会在7月下旬有全面罢工的担忧，三是本周金川宣布将对冶炼系统进行90天的大修。金川检修造成的铜产量损失约2万多吨，考虑到多数炼厂检修已结束，国内电铜产量应该会继续恢复性增长。矿山罢工目前为止已远超预期，还存在更多的罢工威胁，长期精矿短缺得到频频发生的供应干扰的支撑，下半年精矿紧张的预期会逐步增强，对铜价支撑越来越强。今年中国表观消费量下降主要是消化去年四季度额外增加的隐性库存，但5月以来伦敦库存减少10万吨至24万吨，保税库存减少10万吨至54万吨，上海交易所库存减少6万吨至18万吨，库存消化得较快，现货压力也明显减轻。因此，铜价在供应干扰强于预期、现货压力减轻以及对下半年经济预期向上修正等因素影响下走出了淡季上涨行情。但７月淡季效应仍在，下游消费平淡，现货价差结构也说明现货并不紧张，不支持大涨。结合时间考虑，铜价三季度的低点已现，后期可能维持震荡上行，逐步抬高的格局。
技术上看，铜价在上周突破最近半年的下降压力线，本周形成快速拉升，形成中期上升格局，48000美元上方为一季度成交密集区中轴，为重要压力位，期价很难快速突破，关注此位回调情况。下方46300平台突破后转为支撑，操作上建议短多注意逢高减仓，等待回落后重新寻找买入机会。下游用铜企业随用随买不追涨，但下跌趋势已改变，注意回调及时补货控制风险。
迈科期货
2017/6/30
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