中国数据偏弱，金属承压回落
本周国内商品市场只有三个交易日，承接上周五伦铜下跌的走势，沪铜本周小跌，不过伦铜相对偏强，本周为连续小阳回升。内外经济数据的差异限制铜价波动幅度，但技术上看铜价触及本轮下跌的主要压力线后下跌，自5月初以来的反弹可能已结束，中期下跌趋势可能重新开启。
月初中外都公布了重要经济数据，内弱外强的差异进一步放大。中国5月官方制造业PMI指数51.2，较上月较平，官方非制造业PMI指数54.5，较上月大涨0.5个百分点。5月财新制造业PMI指数49.6，跌至近一年新低，并首次回到荣枯线下方，显示制造业已由扩张转为收缩，数据进一步证实经济下行的趋势已基本确立。美国5月ISM制造业PMI指数为54.9，较上月微升0.1个百分点，另外美国一季度GDP修正值上初值增长0.7%大幅上修至增长1.2%，5月民间就业人数25.3万人，也大幅高于预期，暗示5月非农就业人数增长较强。欧元区5月制造业PMI指数终值为57，这创了2011年以来的新高，其中德法两国综合指数都创了七年新高，且法国增长强劲。数据证实美国的经济增长势头仍然稳健，一季度因为天气等临时因素而放缓已经过去，而欧洲经济已摆脱了不温不火的复苏期，进入加速增长阶段。良好的经济形势推动欧美股市持续强势，本周美国大三股指再次创出历史新高，强势不已，也证实金融市场积极做多，信心十足。汇率方面，美元指数近两周维持97一线震荡，特朗普“通俄门”持续发酵，对美元的担忧未解除，不过强劲经济数据令6月加息加预期明确，支撑美元稳定。特朗普“通俄门”影响扩大，虽然不致引发严重后果，但很可能拖累其基建、减税等改革计划的进程，成为美股的阴影。另外，本周人民币强劲反弹，特别是离岸市场人民币隔夜拆借利率暴涨，推动离岸汇率大涨。普遍认为除了一季度以来美元相对其它货币走弱，人民币汇率有补涨需求外，还有国内资金紧张以及央行逆周期调控、为美元加息预留空间等因素，但人民币对美元持续升值的基础并不存在。总体来说，本周的经济数据显示内外分化继续扩大，宏观环境对商品的影响矛盾，但考虑到中国需求对大宗工业品的主导地位，中国经济下行趋势基本确立令宏观面的利空强化。另外，5月末国内资金持续紧张，央行连续两周进行短期逆回购，令七天拆借利率回落，但三个月到一年的利率保持上涨，本周仍持续创新高。预期6月因美元加息和国内银行考核资金面将遭遇冲击，央行提前喊话将在6月进行MLF操作，但估计只是相对缓和市场冲击，资金较5月更加紧张的趋势不会改变，关注是否是推动商品进一步下跌的契机。
有色金属在本周小幅下跌，锌跌幅较大。5月以来，海外精矿供应略有增加，近期外矿加工费已较一季度的极端低位小幅回升到40-50美元，报盘增加，业内普遍认为精矿最紧张的时候已过去。中国炼厂4月、5月因精矿紧张被迫检修，产量下降，导致国内库存快速被消耗，目前降至12万吨。现货紧张推动升水大幅走高，到5月下旬进口窗口已打开，上周到本周，当月进口利润已超过300元，预计进口很快会大量到来，短期内将打压国内现货价格。但另一方面，中国重新启动进口说明精矿紧张造成的供应短缺其实并未过去，对伦锌会形成支撑。据近期对云南地区的考察也显示小型矿山受到严格的环保限制，复产速度并不快。考虑到目前主力合约对现货仍保持近千元的贴水，远月下跌预期已较充分的体现在价格中，进一步做空远月的意义并不大。锌供需平衡的转换还需要较长的时间，锌价可能长期维持窄幅震荡，缺乏趋势性操作机会。铝价在本周重新回到14000下方，技术上看期价跌破自去年以来的上升趋势线，并完成了反抽，沪铝持仓自4月以来持续减少，暗示资金流出，无法支撑价格。4、5月各主要电解生产大省虽然出台了对违规产能统计、上报的时间表，但未见进一步动作，相反，在4月观望之后，5月新产能投产和复产的速度加快。目前电铝利润超千元，氧化铝因环保检查及价格原因减产造成价格反弹，但不足以改变铝厂高利润格局，铝厂继续投产、增产的冲动不会改变。而消费方面，5月下旬消费开始略有减弱，预计6月以后淡季效应加深，供应过剩的压力增加。如无去产能的实质动作，铝价支撑很可能下移，价格还有进一步下跌空间。铜市相对来说供需格局的不确定性较小。上周因印尼铜矿工会宣布将在6月继续罢工，伦铜维持强势。不过精矿加工费已回升到80美元以上，报盘增加，显示精矿供应更加宽松的预期不变，本周BHP宣布撤销智利埃斯孔迪达矿发货的不可抗力，为加工费回升增加注脚。进入6月以后，国内消费可能进一步减弱，而部分检修的炼厂恢复生产，国内供应更偏空。最近两周由于外盘偏强，沪铜比价持续下行，主力合约进口亏损扩大到900元，出口窗口已经打开，预计很快会导致出口增加。目前伦敦现货贴水重新扩大，上海提货升水也开始回落，伦铜继续注销仓单的合理性消失，价格支撑减弱。因此，铜矿紧张的炒作暂时还未成真，眼下正面临消费淡季，现货升水结构的转变也证实价格支撑减弱，中国经济确认下行趋势及资金面进一步紧张亦利空，铜价可能结束反弹重新下跌。
技术上看，铜价近三个月来运行在下降通道中，上周触及通道上轨后回落，可能启动新一轮下跌，而持仓减少也说明反弹的资金离场，建议中线空头背靠下降压力线继续持空，44500存在短暂支撑，但通道下跌目标可能突破此位。
迈科期货
2017-6-2
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