银行资金收紧打压宏观预期，金属震荡回落
本周国内金融市场持续下跌，股债双杀，商品市场也继续遭到抛压。国内铜价本周波动剧烈，盘中高低点价差3000元，最终下跌幅度有限，交割后现货转为升水支撑了价格，交易重心由周初的46500元下降到46000元。尽管跌势缓慢，大形态已转向空头格局，而宏观预期偏空加剧，笔者认为铜将转向淡季预期，价格震荡下跌。
宏观方面，经济数据超预期利好不敌金融紧缩担忧，国内金融市场利空情绪加重。周初公布中国3月主要经济数据，一季度GDP增幅6.9%，固定资产投资增长9.2%，其中房地产投资同比增长9.1%，民间固定资产投资增长7.7%，3月规模以上工业增加值同比增长7.6%，主要指标都创了两年来的新高，3月社会消费品零售总额同比增长10.9%，也扭转2月增速大幅下滑的势头。数据显示实体经济增长的小周期继续，特别是最提心的房地产市场，由于投资的延续性，增速创了两年新高，而且房屋销售高增长、土地购置面积由负转正，说明房地产投资增长还有一定的持续性，市场之前的担心有点着急了。不过本周民生银行票据业务萝卜章的事件被曝光，而去年债券抵押业务也曾曝出过萝卜章事件，并导致债券市场崩溃暴跌。从国内金融业频频曝出萝卜章事件，资金稍有收紧就出现大面积的恐慌踩踏看，行业之混乱、杠杆之高、风险之大可见一斑，相信中央加强金融监管、去杠杆的决心不会变。据业内报道，多家银行急于收回委外业务，债券、股市下跌。央行从上周开始持续投放资金，维稳意图明显，我们相信稳定是压倒一切的主题，但资金持续收紧的趋势不可改变，中国的金融紧缩已经先于美联储缩表提前到来。从这一点来说，虽然实体经济强劲，对宏观经济的远期偏空预期不但没有减轻，反而继续加重。国际方面，美国财长声称将在年内实施减税计划，美股持稳于历史最高位，3月建筑市场的意外下滑被归因于暴雪天气，未影响市场的看多信心。不过特朗普宣布将启动对钢材等产品进口的调查，中美贸易摩擦将加剧。另外，上周末，朝鲜太阳节顺利度过，东北亚战争炒作暂时结束，但本周末法国大选，选情胶着，如果极右的勒庞当选可能引发欧元区政治风险。
受到资金收紧等因素影响，本周黑色、化工等工业品持续暴跌，虽然本周最后两天强力反弹，但整体商品市场的空头格局已成。铜受影响盘中数度跳水，但本周实际跌幅不大。消费仍属旺季，受去年房屋销售增长推动，3月空调产量增长13%，一季度同比增长16.5%，工厂订单在4月继续向好。不过目前空调库存已高达4000万台，空调生产可能难以持续。一季度电网投资同比增长2.14%，大幅低于去年同期，因去年同比增长40%，反映今年电力投资很难再现去年的大幅增长。另外，受西安奥凯电缆事件影响，部分小型电缆厂停产，大型正规的电缆厂生产不受影响，电铜对废铜的替代明显。总体来说，目前消费维持旺盛，但后期也难有更大的增长。现货方面，本周现货重回升水，品牌价差也收窄，现货进口窗口短暂打开，反映国内库存得到消化，需要进口被充。但保税库存超过60万吨，也处于两年来的最高水平，消化保税库存还需要很长时间。目前已见进口行为，推升贸易升水到50美元，很快进口补充，国内现货或重新转贴水，难以支撑价格稳定。另外，进入4月以来电铜现货市场成交一直较低迷，根据大商道平台数据，4月平均电铜日交易量低于5000吨，通常旺季这样低的成交量显示需要偏弱，无法支撑价格。上周上海交易所铜库存大减4万吨，但本周伦铜库存重新增加，而纽约铜库存一直保持增长，加上保税库存，国内现货升水还难以改变库存高企，现货压力偏大的基本格局。本周统计局公布中国3月精铜产量76.4万吨，同比增长8.5%，反映精矿的紧张并未影响到电铜生产，而世界金属统计局公布的数据显示今年前两月全球铜市场过剩33.5万吨，难以支撑针对精矿供应短缺的炒作。笔者认为，远期短缺预期或在铜价更低时起作用，但近期铜市面临消费逐步转向淡季预期，但库存仍然太高，宏观预期近强远弱，特别是进入5、6月市场资金可能又会非常紧张，铜价很可能继续震荡回落，寻找淡季的低点。
技术上看，铜已经跌破2月以来的小平台区，目前中短期均线收敛向下勾头，布林轨道也向下扩散，周线的收敛下跌破位形态出现，中期结构下跌明确，目前最近的支撑区在年初平台45000-44000。周初沪铜盘中偷袭式的长上影线也是中期破位后的常见反抽形态，46500上方压力区，建议背靠压力位仍可继续抛空。由于现货升水，跌势非常震荡，下游可即买即用，反弹时减少库存，不急于抢底。
迈科期货
2017-4-21
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