宏观矛盾重重，金属持稳以待四月
本周金融市场继续腥风血雨，季度末金融机构资金空前紧张，不过有色金属仍持稳反弹，铜价周初恐慌性下跌创了两个多月的新低，但随后回升，至周五，伦铜最高接近6000美元，价格仍回到3月以来的波动中轴位置。沪铜持仓开始回升，或暗示随着库存被消化，下游的买入兴趣增加，有望在4月随着消费增加和资金紧张状况改善而继续反弹，重新测试价格压力所在。
宏观面，国内和国际市场几乎是冰火两重天。国内方面，3月中旬各地开始密集出台房市限购政策，在本周北京等高热城市限购加码，甚至已经限售，热点城市周边的城市也开始限购，以抑制房价向外围扩散。由此可知，抑制房价上涨已成为今年一个重要的政府工作目标。不过就在本周广州又拍出新地王，可知流动性增加推动的房价上涨很难马上停下来，参考以前房市调控的情况，真正能抑制房价上涨的，只有流动性大力收紧。因此国内的宏观预期可能是资金将很快严重收缩，而二季度以后，随着资金紧张影响房地产投资增速重新拐头向下，去年四季度开始的经济阶段性反弹结束，下半年可能迎来资金和实体的双重下滑，宏观预期严重向空头转向。资金面本身也在季度末极端紧张，不仅金融机构表外业务面临压力，本周还有企业债券违约发生，拆借利率暴涨。金融市场稍稍一收就风险叠出，央妈想必也是一头冷汗 ，这一方面说明去杠杆的必需性，另一方面又提醒不能收得太快，否则放也风险收也风险。短线看，季度考核结束，估计进入4月份，资金紧张的状况将明显改善，有利于金融市场的阶段性回升。美国方面，上周五特朗普因确定无法获得通过而放弃对医改案的投票，市场避险情绪急升，美股及美元大幅下跌。不过特朗普随后宣布马上推动减税及基建计划，风险偏好重回，本周后半段股市和美元强劲反弹，纳指已重回最高位。事实上美国经济数据强劲才是支撑资本市场风险偏好的真正原因，本周公布的美国四季度GDP终值由前值增长1.9%上修到增长2.1%，个人消费支出年化上升3.5%，反映随着就业改善，消费支出增长强劲。另外3月消费者信心指数由上月114.8升至125.6，创了新世纪以来的最高，房市方面，1月标普20座大城市房价指数年率增长5.73%，2月新屋销售环比增长6.1%，成屋待完成销售指数增长5.5%，创2010年以来最大升幅。中国经济数据其实也非常强劲，3月官方制造业PMI升至51.8，比上月提高0.2个百分点，创了近5年新高，非制造业指数55.1，比上月提高0.9个百分点，为3年新高，分项数据显示企业生产、订单等全面增长，只是工业品价格回落，库存指数下滑。非制造业指数中建筑业商业活动指数60.5，高于上月0.4个百分点，建筑业新订单指数53.3，较上月大幅回落1.5个百分点，说明建筑活动继续加强，但新订单的增速大幅放缓。1-2月规模以上工业企业利润同比增长31.5%，大宗原材料价格上涨令上游企业利润大增，中下游利润小增。另外反映企业活动的发电量、铁路运输量等数据亦同比大增。实体数据总的格局是无论美国欧洲还是中国，经济强劲增长的势头稳定，对中国的担心集中在资金紧缩后对房地产市场的打击，房地产投资滞后销售约一年，所以上半年房地产投资增长的势头还会维持，宏观经济形成近高远低的强烈预期。从商品市场表现看，国内工业品已转向对下半年空头预期的交易，不过外强内弱，近强远弱的宏观逻辑相互矛盾，不能对商品形成稳定一致的推动力，提醒我们工业品走势亦震荡，不支持流畅的单边上涨或下跌趋势。
宏观预期的明显变化体现在工业品走势大幅分化，其中黑色跌幅较大，体现了对下半年房地产预期的严重偏空。有色金属整体持稳，因其供应端都存在炒作题材。具体来说，上周国内锌厂决定4月集中检修以应对加工费亏损，涉及产能超过50万吨。由于进口矿现货加工费低至30-40美元，进口矿较内矿亏损一直保持在1400元以上，港口进口矿库存仅有8万吨，而炼厂原料库存很多都降到20天甚至更低，库存低至临界点，减产的可靠性非常高。而随着天气回暖，华北镀锌企业开工日益恢复。目前4月锌价较远月已转为升水，说明对4月现货价上涨的预期很强。本周国外炼厂终于达成2017年的长单加工费，为178美元，不含价格分享，而去年是188美元加价格分享，消息传出锌价失望急跌，因最终加工费未如之前预期的那么低，不过今年加工费已远远低于去年的水平，说明精矿确实非常紧张，在库存极端紧张的情况下，不应该急于预期供应增加快速改变平衡格局。结合技术形态，锌价亦强势，目前中短期均线收敛走平，支撑较明显，背靠支撑应继续持多，随着持仓本周大幅增加，上涨动力有望持续。另外铝价亦偏强势，伦铝本周已创出新高，日本达成的二季度贸易升水较一季度大涨，反映海外市场需求好转，铝缺口加大。目前铝材出口有较高的利润，有助于扩大国内铝材需求，不过从过去几年的情况看，铝材出口量增长较为稳定，比价变化对出口拉动的量在国内总需求的盘子中占比很小，不足以明显改变国内现货供需平衡。国内铝价在交割后低位持稳，本周重新增仓尝试上行，更可能是基于对去产能政策的预期。目前铝库存保持在115万吨的较高水平，现货贴水超过200元，加上资金紧张，贸易商抛货压力不少，另外氧化铝价格本周跌势加快，应该说现货向下的压力非常大，但铝厂在现货低于13500元时坚持挺价。3月上旬工信部联合十六部委发布的文件提出要在每年的3月底之前出台当年去落后产能的工作计划，12月检查落实情况，因此电铝相关去落后产能政策出台的预期较强。技术上看铝增仓，均线已收敛向上，价格上冲突破最近小区间的可能性较大。铜相对来说炒作题材最小，本周智利矿山结束罢工，而周五印尼政策也宣布将与自由港达成矿石出口的临时协议，双方继续谈判，但可将损失降到最小。目前为止供应干扰造成的精矿损失已超过20万吨，印尼矿是否完全恢复正常未知，秘鲁矿还在罢工，全年精矿供应已经受到明显影响，有可能转向短缺。短时间看，由于电铜库存高企，精矿的紧张无法推动价格上涨，但如果铜价回落时，将成为重要的支撑因素，对长期的铜价估值抬高具有重要作用。现货方面，上周上海铜库存减少一万多吨，而伦铜库存也降至30万吨下方，但纽约铜库存已增加至14万吨，加上保税库仍在增加，总库存处于两年高位。价差结构上两市现货保持高贴水，说明供应仍宽松。不过价格回落到47000下方后，现货销量大增，而废铜对电铜价差收窄，说明各环节的库存已得到明显消化，正在重新补库。短时间内奥凯电缆事件导致对华北电缆厂的全面清查，生产和供货暂停，但只要工地需求存在，相信很快重新安排供应，对市场的影响是电缆厂洗牌和订单转移，也更有利于无氧杆的消费。因此预期4月以后消费会比3月进一步好转，旺季效应继续体现。由于投机风向转空，加上铜库存压力仍重，对二季度铜价判断偏强震荡，可能继续维持2、3月的震荡区间。
经过3月的持续下跌，铜价形成横盘震荡格局，目前中短期均线收敛走平，布林轨道走平，处在46500-49000，结合现货偏强支撑，建议下游企业背靠3月低位买货，但注意48500上方压力较重，不追高，以区间操作思路对待。
迈科期货
2017-3-31
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