金属快速回升，整体强势格局维持
本周金属价格纷纷止跌强劲回升，铜价也五连阳重回60日均线上方，技术形态上看，强势格局得以维持。伦敦库存快速猛烈的增长势头一旦结束价格即迅速回升，说明市场对铜价强势的信心仍然很足。加上本周强劲经济数据以及消费日益稳定回升，铜价二季度有望继续维持高位。
基本面，本周影响市场的主要是中国经济数据和美国加息。美联储议息会议决定加息25个基点，并预期年内再加息两次，明年加息三次，符合市场预期。消息预期已久，兑现后金融市场普遍维持强劲。国内将中期贷款便利的利率上调10个基点，但央行否认了加息的说法，重申货币政策中性，而两会上克强总理强调今年经济稳中求进，维持经济稳定增长仍是政府重要目标，说明对政府放弃稳增长，经济增速大幅放缓的担心不符合当前政策方向。不过，随着中国去杠杆、美国加息，加息周期事实上已到来。中国本周公布了1-2月主要经济数据，普遍向好，工业增加值同比增长6.3%，创了年一年的最高增速，固定资产投资增长8.9%，其中基建投资增长27.3%，比去年同期加快9.9个百分点，民间投资增长6.7%，比去年同期加快3.5%个百分点，自去年9月开始的加速增长势头继续保持。房地产投资增长8.9%，较去年加快2个百分点，创两年新高，一二线城市限购后三四线城市销售量价齐升，显示热点扩散，土地购置亦回到正增长，说明房地产销售和投资的增长具有持续性，之前普遍担心利率上升快速打压房地产的预期落实。唯一下降是社会零售消费，增速9.5%首次落到10%以下，是否房地产挤占零售消费或是收入增长放缓已明显影响到消费，还需要持续关注。总体来说，数据比预期更好，特别是房地产投资未见滑坡，增长意外加速，民间加速增长，证实经济小的扩张周期持续，之前因金融去杠杆造成的偏空预期或明显改变，加上美联储加息落地，宏观环境又迎来阶段性利多炒作。
下游消费方面亦稳步回升。上周铜价急跌，但期价在47000下方出现明显的惜售，而下游逢低备货，铜杆销量大增。本周价格回升，但由于废铜库已经很大程度被消耗，废铜对电铜价差维持在5100元的偏低水平，而前期较高的铜杆库存亦得到消化，目前铜杆提货排除，加工费回升，这些迹象都显示消费正在稳定回升。估计随着铜杆库存被消化，电铜的消化速度会明显加快。不过可见库存的压力仍然很大，上周伦敦库存暴增13万吨至33万吨，而上海库存增加至32万吨，加上保税库存60万吨，总库存已回升至最近几年的偏高水平。价差结构看，本周交割后沪铜现货对主力合约贴水超过500元，进口亏损近400元，贸易升水45美元，伦敦现货贴水回落到20美元，这些都跟三月初的情况没有改变，也说明当前电铜的现货压力仍然偏大。伦敦注销仓单占比高达47%，但国内需求还不够强的情况下，伦敦库存也缺乏有效的消化渠道，难以带来真正的利多。因此，我们认为，3月以来的铜市震荡伴随着消费回升，各环节的库存正在下降，且47000下方现货支撑明显，价格会维持强势，但电铜库存仍高，需要时间来消化，近期也不支持大涨，结合技术形态，很可能2月以来的震荡区间继续维持。另外，智利和印尼的矿山停工仍未见解决，自由港宣布炼厂开工以处理库存精矿，足见仍做好长期停工的准备，智利矿山停工已超过一个月，劳资双方未能开始谈判反而有冲突激化的迹象，这部分造成的减产应该已超过年初的预期了。另外上周秘鲁最大铜矿也宣布罢工。由于精铜供应充足，精矿供应减少并不影响当前铜市场，但随着时间推移，如停工时间加长，对长期价格支撑作用很明显，也存在再次炒作的可能。
春节以后下游消费恢复较往年明显更慢，但铜消费相关领导的数据都显示强劲增长，说明终端需求理应不错，从我们调研情况看，多种工业品都存在去年底因看好今年市场而备货的情况，年后也普遍以消化库存为主，表现为订单恢复慢。笔者认为，随着库存消化，订单会持续回升。下游建议保持逢低买入的思路。技术形态上看，铜价自1月以来运行在46000-50000之间，目前铜价重回60天均线上方，大概率维持这一区间，则自去年11月以来的上升形态仍得以维持。不过短线看2月波动中轴在48500，上方需要重新消化前期套牢盘的压力，很可能又有震荡，价差结构亦存压力，因此操作上建议低位多头冲高可换手，等回落买入。考虑到旺季消费刚刚回升，且宏观微观数据强，价格仍有上行可能，不急于考虑做空。
迈科期货
2017-3-17
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