资金紧张情况缓解，债市短期震荡为主
新年伊始，央行操作逆回购1500亿，逆回购到期7450亿，逆回购回笼5950亿。尽管年底投放的资金已悉数回笼，但得益于央行去年12月万亿财政放款，目前市场流动性仍然较为充裕。同时在美联储加息预期减弱和央行介入增加市场做空人民币成本双重作用下，人民币离岸汇率快速跳升，人民币贬值压力短期得以缓解，促使国债利率短期下行。短期来看，央行货币和财政政策均将维持中性稳健格局，大幅宽松和收紧概率均低，短期国债收益率将维持在3.1%-3.3%区间震荡。
美联储12月议息纪要公布，人民币贬值压力缓解
上周美联储公布12月FOMC会议纪要显示，美联储官员仍担心特朗普执政可能带来的不确定性，尤其是对财政政策存在很大的不确定性，更扩张性的财政政策可能带来比预期更紧缩的货币政策。消息一经公布后，美元指数应声下跌。从去年经验来看，尽管美联储在年初预期加息频率较高，但受制于美国自身消费、就业、经济增长数据以及外围国家经济复苏缓慢的压力，美联储加息频率或不如预期。美国期货市场也佐证美联储可能不会加息过快，市场认为美联储将在17年加息2次，最早一次加息将在17年6月份。
美联储加息预期趋缓使得人民币贬值压力得到缓解，加之近日来HIBOR拆借利率大幅上升，使得市场做空人民币成本大幅攀升，人民币离岸利率快速跳升，兑美元累计升幅达1.7%，一度升破6.8关口，短期人民币贬值压力得到缓解。但从中长期来看，美国经济复苏势头明显，美元仍处于上升轨道之中，而我国外汇储备总量下降明显，央行在公开市场继续消耗外储干预汇率效果较为有限，人民币兑美元渐进性贬值将是大概率事件。中美货币币值差距扩大或刺激市场推升国债收益率，维持国债吸引力，但避免经济硬着陆仍将是政府今年的主要目标之一，因此预计央行明年将不会有加息提准的动作，利率上行空间较为有限。
通胀压力仍存，利率下行空间有限
12月CPI和PPI数据公布，其中12月CPI同比上涨2.1%，前值2.3%，预期2.2%；12月PPI同比上涨5.5%，前值3.3%，预期4.6%，远超预期；其中环比上涨1.6%，创近5年来最大涨幅。从分项来看，蔬菜价格小幅上升，而猪肉和鲜果价格回落对CPI造成拖累，而受供给侧改革、需求回暖和原材料价格上涨等因素影响，工业品价格继续回升，推动PPI数据上行，目前钢材和煤炭价格仍处高位，预计PPI数据在未来将继续回升，进而传导至通胀端，未来通胀压力仍存。
向前看，9月以来CPI同比逐步回升，肉价在春节期间或将反弹，而菜价也将维持在高位；而原材料端，冻产协议推升油价，生产资料价格上升引发供给扩大，大宗上涨趋势难改，PPI数据或继续上行，通胀在1月将继续稳定在2以上，但主要受低基数和假期因素影响，预计2月同比有所回落。短期通胀压力仍大，叠加汇率及外储因素，央行宽松难期，利率下行空间有限。
短期来看，在MPA（宏观审慎评估）考核结束、人民币汇率上行和流动性较为充裕的三重作用下，前期利率上行压力得到缓解。但从中央表态及近期操作来看，中央对今年维持汇率稳定防通胀防风险意愿较为强烈，利率继续下行空间较为有限；而目前中国负债率较高，当国债利率在3%以上时，全社会每年的收入不足以支付债务利息，会导致债务率继续上升，也不利于中央金融降杠杆的决策，利率上行空间也较为有限。预计国债期货短期将保持区间震荡整理态势，利率中枢略有下行。
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