| 迈科期货早评精要 2025.12.22 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周五市场震荡反弹，三大指数均小幅收涨，量能有所提升。近期深成指与创业板指横盘整理态势，沪指相对偏强。消息面，国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排。两部门发布意见，事关在政府采购中实施本国产品标准及相关政策。商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施答问。 | 3700-3925区间震荡运行。 |
| 有色 | 铜 | 美股受龙头科技股财报预期大幅上调的激励大涨，日本央行加息25个基点符合预期，但兑现后日元下跌，美元指数继续小幅反弹。美国再扣押一艘委内瑞拉油船，原油价格反弹。伦铜升至11880美元收盘接近纪录高位，亚洲库存减少3800吨或暗示可能开始持续去库，对价格有较强刺激作用。上期所库存为增加6400吨，下游逐步收关，仅有少量刚需补货以完成在手订单，持货商积极换现，现货贴水扩大到200元。不过炼厂到货亦少，本年最后两周现货活动逐步结束，可能继续小幅累库，市场交易逻辑转向明年预期。 | 关注亚洲出库对铜价支撑，价格维持强势。今日价格支撑上移到92500。 |
| 铝 | 美股受龙头科技股财报预期大幅上调的激励大涨，日本央行加息25个基点符合预期，但兑现后日元下跌，美元指数继续小幅反弹。美国再扣押一艘委内瑞拉油船，原油价格反弹。伦铝继续上升收盘创新高，非洲大厂宣布明年3月开始停产维护，利多兑现。亚洲库存停止减少，现货贴水扩大到30美元以上，短期现货需求有所减弱。上期所库存微增，下游买盘渐弱，华东现货贴水150元，中原贴水扩大到280元，本年最后两周现货活动逐步结束，大幅贴水暗示现货本身并无驱动。市场交易逻辑转向明年预期，总体看非洲宣布停产加强了电力瓶颈担忧，中期缺口扩大支持铝价偏强格局，但现货贴水过大追高谨慎。 | 维持回调多头思路。今日22250-22100。 | |
| 锌 | 上周LME锌库存增加至10万吨左右，LME 0-3转为贴水，内外比值大幅上修。国内锌精矿进口窗口开启，国产加工费止跌，但目前市场上进口矿实际流通量有限，进口加工费较难快速止跌。12月下半月国内冶炼厂检修增加，国内供应端底部支撑较强。消费上近期北方环保预警再起，镀锌开工再度走弱，压铸和氧化锌表现尚可，整体消费仍无亮点，关注宏观情绪和库存变化。 | 高位震荡，今日沪锌主力参考区间22900-23200元/吨。 | |
| 镍 | 上周消息面，印尼APNI表示2026年镍RKAB计划约2.5亿吨较2025年的3.75亿吨大幅下降，带动市场情绪回升。海内外交易所和国内现货库存持续增长，中、印镍产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼镍矿以稳为主，国内冶炼端亏损迅速收窄。随着印尼MHP项目加速推进，长期镍市基本面弱势，但短期受印尼政策扰动盘面反复。 | 震荡。沪镍主力合约参考116500-118500。 | |
| 不锈钢 | 上周消息面，据SMM，印尼APNI表示2026年镍RKAB计划约2.5亿吨较2025年的3.75亿吨大幅下降，带动市场情绪回升。镍铁价格小涨，不锈钢市场亏此前的损迅速收窄。国内需求偏弱，现货库存位于往年高位。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性，短期受印尼政策扰动盘面反复。 | 震荡。不锈钢主力参考12680-12850。 | |
| 碳酸锂 | 上周尾声宁德江西矿端环评文件引发市场对复产延后的预期，市场情绪引导盘面。盘后交易所调整碳酸锂期货相关合约交易限额，资金快进快出，警惕盘面波动放大的可能。基本面看，锂价高位下游成交偏弱，下游接受度较差，仅个别厂商采购；随着年关将近，预计碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，需警惕需求放缓回落调整的可能，短期关注次年淡季订单情况，同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，市场投机情绪仍关注基本面改善预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡，需警惕高位波动放大的可能。碳酸锂主力参考105000-114000。 | |
| 工业硅 | 基本面看，西南地区持续亏损，上周全国周产环比下降2.5%。但新疆地区继续增产，下游需求依然不高。上周盘面略低的估值已有所修复，关注西北增产力度。 | 震荡。工业硅主力参考8550-8790。 | |
| 贵金属 | 金银 | 上周五日本央行如预期加息，基准利率提高25bp至0.75%，日本央行加息并未引发日本外的资产市场剧烈波动，日元下跌，但日经指数上涨，上周五晚间美股上涨，AI影响稍有弱化，美元指数上涨，美债收益率小幅上行，指向流动性稍偏紧但市场情绪相对平稳。继上周就业数据和CPI数据公布后，美国方面上周五晚间未有超预期影响的经济数据公布，美联储官员仍在就货币政策发表不同论调，有联储官员认为不急于降息，但美联储主席的候选人仍在发表偏鸽派的论调，市场仍然有美联储新任主席上台后加快货币宽松的预期。贵金属价格延续上行，短线没有非常显著的利空因素，叠加近期美国和委内瑞拉局势，泰国和柬埔寨局势的升温，推动避险情绪有所回升 。 | 偏多思路，沪金关注975/968短线支撑，沪银关注15000、14500短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 基本面矛盾并不显著，市场投机需求较弱，库存不高，预计延续区间震荡运行。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交9.42万吨，环比减7.9%，整体维持稳定。周末，唐山迁安普方坯出厂价持稳报2950元/吨，钢价延续稳定运行。消息方面，截至12月19日，已有四川、安徽、江苏、河北、吉林等7地公布明年一季度地方债券发行计划，发债规模总体达6577.12亿元。规模相对较大，反映明年财政预期相对积极，对钢材价格预期有一定支撑。 | 钢材延续震荡运行。螺纹主力3080-3130，热卷主力3250-3300。 |
| 铁矿 | 周五青岛港61.5%pb粉矿车板价795元/湿吨（+8），价格继续小幅反弹。全国主港铁矿石成交87.05万吨，环比减11.4%，成交维持正常区间运行。Mysteel统计上周247家钢厂高炉产能利用率84.93%，环比上周减少0.99个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比持平。目前高炉炼铁已至年内相对低位，后续下行空间不大，但盈利率不佳使得后市铁水增长预期依然较弱。库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量16225.53万吨，环比增加114.06万吨。库存压力仍在，铁矿上方空间或有限。 | 铁矿基本面不支持上涨，短期反弹后将维持震荡运行；05合约区间775-795。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1480元/吨（+0）。国家发改委、工信部、生态环境部等部门关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，这可能带动市场对煤矿供应收缩的预期。供应端，焦炭第三轮提降落地，产量预计将有所减少。钢厂利润不佳，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量226.55万吨（-2.65）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比微降；焦企库存环比上升，后续可能有一定累库压力；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比下滑。 | 震荡思路对待，焦炭指数日内参考1670-1730。 | |
| 焦煤 | 上周五蒙5精煤唐山自提价1320元/吨（+0）。国家发改委、工信部、生态环境部等部门关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，这可能带动市场对煤矿供应收缩的预期。基本面上，焦煤变化不大，依旧延续弱势。当前政策对焦煤价格有短期提振，但幅度有限，如要持续上涨需基本面配合，当前盘面风险较大。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。 | 震荡思路对待，焦煤指数日内参考1070-1120。 | |
| 农产品 | 蛋白粕 | 美豆周度出口量环比回落，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面重回震荡区间。巴西大豆进入播种期，种植进度良好，盘面暂无天气升水，丰产预期维持。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应偏宽松的格局仍维持。一季度国内进口大豆远期供应缺口部分修复，需观察美豆采购计划。中加贸易关系未改善，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕05合约2700-2860。菜粕05合约2300-2400。 |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好，总产量增加1.24亿吨。全国13省份售粮进度42%，去年同期为38%。华北新作玉米受天气影响质量较低，对东北粮源需求增加，带动东北新作售粮加速，售粮积极性略有提高。国储库收购价格较高，支撑市场。华北深深加工企业门前到货量尚可，供需基本平衡。深加工企业开工率高位稍增，库存回升。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 偏弱震荡，03合约2190-2230。 | |
| 白糖 | 截至11月下半月，巴西中南部25/26榨季累计产糖量同比增加44.6万吨至3990.4万吨，增产格局确定。北半球主产国延续恢复性增产。中国配额外进口利润缩窄，南方生产高峰期。节前备货需求尚未有效启动。 | 05压力5140、5165。 | |
| 棉花 | 全球棉花产量、消费量环比调减，期末库存环比增加。新年度种植面积市场预估将有所收缩。下游棉纱交投尚可，开机率持稳，由于纺企库存维持相对低位，有刚需补库需求。棉纱生产利润有分化，新疆订单好于内地。 | 05支撑13915。 | |
| 能化 | 燃料油 | 俄乌、委内，伊以多个区域地缘问题恐再升温，能源品整体收涨。高硫方面，短期俄罗斯、中东出口增加，高硫裂解承压，但OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，以及委内瑞拉供应可能受限，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解同时受到支撑。低硫方面，科威特等国供应增量可能延期，供应端压力暂缓，长期俄罗斯受到制裁加剧欧洲柴油供应紧张，还是会对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，高低硫油当前驱动均不明显，LU-FU价差震荡看待。 | FU2603参考2308支撑，2700压力；LU2603参考支撑2755，压力3250。 |
| 沥青 | 上周山东个别炼厂间歇转产渣油，沥青开工产量下降，华东降产，山东降雪，总出货量同步下降，下游改性企业产能利用率继续下降，虽然南方部分地区有赶工需求，但华中及山东地区受低温冷空气及降雪天气影响明显，终端施工继续减弱，改性沥青企业加工积极性下滑明显，本周沥青长裤上升，社库下降，总库存继续去库但幅度减小，沥青或进入供需两弱状态，裂解高位不偏多看待。 | BU2602参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 上周五华北地区5mm浮法玻璃市场价1030元/吨（+0）。焦煤盘面上行，带动玻璃成本支撑上移。供应端，玻璃产量环比下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库带动玻璃厂库存去化。考虑到中下游库存偏高，预计补库持续性较差，当前供应下滑较明显，玻璃厂累库压力缓解，关注玻璃厂去库持续性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量较低。需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。上周浮法玻璃产量108.49万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存5855.8万重箱（+33.1）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考990-1035。 | |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1130元/吨（-17）。焦煤盘面上行，带动玻璃成本支撑上移。供应端，纯碱产量小幅上升。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，下游补库带动碱厂库存持续下行，考虑到后续仍有检修，可能导致供应下滑，碱厂累库压力短期有所缓解。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。上周纯碱产量72.14万吨（-1.4），上周纯碱厂家总库存149.93万吨（+0.5）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1150-1190。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场持稳为主，下游以刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应端本期国产量较上期增加，进口到港量减少；需求端来看，本期PDH开工率较上期上升，MTBE开工率回落，烷基化装置开工上行，化工需求总体呈现稳中有升态势；气温下降燃烧需求有所抬升。库存方面，港口到船减少，港口去库，厂内库存小幅减少。成本端方面，美委局势紧张推升供应风险，国际油价上涨。总体来看，基本面供应变化不大、需求稳中略升，终端需求提升较为缓慢。 | 短期震荡运行，PG主力合约参考区间4050–4200。 | |
| PX | 聚酯链条此番上涨，并非源于成本端原油价格及现货供需基本面的实质变动，核心驱动是市场对PX明年供需趋紧的预期升温。从PX基本面来看，当前库存处于低位，且明年新增产能投放有限；进口端方面，日韩地区老旧PX装置面临淘汰，后续进口增量预期同样不足。而下游终端需求仍处于扩张通道，多重因素叠加下，PX市场明年大概率将呈现供给偏紧格局。但需要注意的是，这一供需偏紧预期此前已历经一轮交易，当前PXN（PX-石脑油价差）已攀升至相对高位，而且1-2月是聚酯传统消费淡季，PX市场还存在累库预期，现阶段对后期利好预期的交易仍偏向左侧布局，建议市场主体谨慎参与，把控节奏。 | 建议谨慎参与。 | |
| PTA | 聚酯链条此番上涨，并非源于成本端原油价格及现货供需基本面的实质变动，核心驱动是市场对PX明年供需趋紧的预期升温。从PX基本面来看，当前库存处于低位，且明年新增产能投放有限；进口端方面，日韩地区老旧PX装置面临淘汰，后续进口增量预期同样不足。而下游终端需求仍处于扩张通道，多重因素叠加下，PX市场明年大概率将呈现供给偏紧格局。但需要注意的是，这一供需偏紧预期此前已历经一轮交易，当前PXN（PX-石脑油价差）已攀升至相对高位，而且1-2月是聚酯传统消费淡季，PX市场还存在累库预期，现阶段对后期利好预期的交易仍偏向左侧布局，建议市场主体谨慎参与，把控节奏。 | 建议谨慎参与。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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