| 迈科期货早评精要 2025.12.5 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场探底回升，创业板指涨超1%，沪深两市成交额1.55万亿，较上一个交易日缩量1201亿。隔夜美股三大指数震荡整理。消息面，2025年12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作。Meta首席执行官扎克伯格计划将元宇宙项目支出削减至多30%。 | 上证指数3927缺口承压，如无突破则重回区间震荡。 |
| 有色 | 铜 | 美国上周初请失业金人数意外降至19.1万人，11月挑战者企业裁员人数低于预期，数据好于预期。美股震荡收平。市场预期日本央行将加息，美元指数低位持稳。铜价小幅回落到11430美元，升水回落到60美元，但亚洲注销仓单再增7千吨。沪铜本周社会库存小增6千吨，价格大涨后终端需求疲弱，精废杆价差扩大到2200元，但好铜升水涨到240元，平水铜升水高位达180元，因恶劣比价令持货商挺升水，供需两弱格局突出。整体看随着美国签下超高长单升水，市场担心美国持续虹吸全球金属导致明年非美现货缺口大幅扩大。跨年后非美到货骤降的担忧升温，短期看亚洲出现大规模注销仓单，LME和SHEF都出现挤仓信号，短线回调幅度有限，维持逢低多头思路。 | 今日91300-90500。 |
| 铝 | 美国上周初请失业金人数意外降至19.1万人，11月挑战者企业裁员人数低于预期，数据好于预期。美股震荡收平。市场预期日本央行将加息，美元指数低位持稳。伦铝库存再减2500吨，近期维持快速去库节奏对铝价有较强支撑。沪铝本周内库存小增2千吨，说明需求仍有韧性。随着铝价升至22000上方，现货贴水扩大到70元，盘面看多头资金积极入场，更多可能是铜价创新高后刺激比价交易逻辑的投机资金。整体看明年供应受限缺口扩大预期，欧洲在新年实施碳关税前屯货提供短期动力，强势维持，高位震荡加剧，维持逢低多头思路。 | 今日22300-22150。 | |
| 锌 | 昨日SMM锌库存14.43万吨，较11月27日减少0.77万吨，较12月1日减少0.40万吨，国内库存减少。当前国内冶炼厂出现减产趋势，近期上海、广东到货有所减少，叠加下游近期需求较为稳定，终端企业存在刚需补库情况。LME0-3 BACK结构维持高位，昨日LME锌库存增加1875吨至5.43万吨，LME 0-3 升水242.66美元/吨。加工费快速下跌下冶炼厂原料库存和利润均被压缩，12月产量再度下降。 | 高位震荡，今日沪锌主力参考区间22800-23100元/吨。 | |
| 镍 | 海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，而国内现货库存继续大幅增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，近期镍矿价格小幅下跌后以稳为主，镍价略有反弹冶炼端亏损情况收窄。短期镍价有反复，但长期镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考116900-118000。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格跌势放缓，外购高镍铁不锈钢成本仍低，部分钢厂产线盈利扩大，自产镍铁不锈钢产线持续亏损，关注12月份不锈钢厂排产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12420-12510。 | |
| 碳酸锂 | 市场各类消息面扰动颇多资金快进快出，需要持续跟踪矿端进展。本周价格整体震荡调整关注周末库存变动情况，下游仍有畏高表现。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，市场投机情绪仍关注远期旺季05合约基本面改善预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡调整。碳酸锂主力参考91000-95000。 | |
| 工业硅 | 近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅部分厂家有新的减产计划，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。工业硅供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能的政策端刺激。 | 震荡略弱。工业硅主力参考8800-8960。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间欧美市场表现相对稳定，美股涨跌不一，美元指数和美债利率小幅上涨。经济数据方面，美国周度初请失业金人数下行，为2022年以来的新低。一方面是偏低的周度失业数据，另一方面是偏疲软的新增就业人数，尽管离职少，但新增就业也偏低，劳动力市场整体偏弱。市场等待美联储12月份议息会议落地，目前市场对12月份降息有较为充分的预期，如果结果显示联储官员对12月份降息分歧较大，市场情绪有回摆风险，更重要的是明年货币政策路径的预期，还有多大的降息幅度。日本央行加息预期愈发明显，此前市场担忧日本央行加息导致套利交易离场，流动性紧缩风险下，会影响全球股债市场剧烈波动以及下行风险，目前来看对日本本国影响较大，外溢效应暂时有限。美联储议息会议之前，市场情绪平稳，等待联储议息会议，贵金属金银价格本周以来高位震荡，有所调整。 | 短线震荡略有调整，但仍偏多运行。沪金主力合约关注950短线支撑，沪银主力合约关注13000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | Mysteel统计本周五大钢材品种供应828.95万吨（-26.76），降幅为3.1%，其中螺纹产量189.31万吨（-16.77），热卷产量314.31万吨（-4.7）；总库存1365.59万吨（-35.22），降幅为2.5%；周度表观消费量为864.17万吨（-23.83），环比降2.7%，其中建材消费降5.8%，板材消费降0.9%。螺纹产销同时显著下行，产量下降更加显著，板材端相对稳定。需求减少属淡季正常特征，供给同步下降，对钢材价格有明显支撑。 | 钢材延续震荡运行；今日螺纹05合约3140-3190，热卷主力3300-3350。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价793元/湿吨（-4）现货价格走弱。成交方面，全国主港铁矿石成交126.60万吨，环比增6.3%，从铁矿成交角度来看需求较好。本周Mysteel统计247家钢企铁水产量232.3万吨（-2.38），虽然最近铁矿成交较好，但铁水产量表现较差，钢材产出不佳反映铁矿真实需求不足，虽然有跟随钢材价格反弹的预期，但上方空间不足。 | 铁矿延续震荡运行；05合约区间765-795。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1460元/吨（+10）。供应端，焦煤价格走弱焦企利润显著上升，环保限产及部分焦企检修结束，焦企焦炭产量明显上升。钢厂产量环比微升，焦炭总产量上升。焦炭首轮提降落地，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，本周日均铁水产量232.3万吨（-2.38）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比上升；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平，关注后续累库预期；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 中长线逢高偏空思路，焦炭指数日内参考1685-1730。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，上周山西新增停产矿井，国内煤矿产量环比下滑。当前保供政策下，煤矿有复产预期；在重要会议前，是否会对煤矿安全生产加严；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓。目前煤矿产量影响因素较多，需重点关注。受蒙古国节日及恶劣天气影响，蒙煤通关量有所下滑。需求端，焦炭产量环比上升，焦煤日耗上升；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企去库为主，库存环比下滑。煤矿库存环比上升，本周523家样本矿山原煤库存471.63万吨（+19.73）。港口库存环比上升。焦煤总库存上升。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 中长线逢高偏空思路，焦煤指数日内参考1125-1160。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货市场维持震荡整理走势，市场预估马棕库存会达到270万吨，叠加美豆油和原油上涨的影响，马棕大概率维持横盘震荡走势。目前国内工厂豆油供应充足，需求有限，基本面偏空，并且近两日局部地区基差稳中下调，对期货市场有一定拖累。国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足，进口成本较高，且菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8600-8900，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 目前北方产区出栏积极但消费恢复缓慢，东北、华南及西南猪价承压，华北、华东因供应收紧和局部需求回暖，供应端压力主导，集团场持续增加供应，流通量充裕。需求端虽有元旦备货预期，但终端复苏不足，屠宰企业压价意愿强。短线全国猪价整体以稳为主，供应压力大的区域或温和下跌，而华北、西北等供应趋紧地区可能小幅反弹。 | 震荡调整，主力11400-11600。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面震荡运行。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。中期关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡运行，豆粕05合约2780-2870。菜粕05合约2360-2450。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度30%，去年同期为27%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。国储收购价格支撑，东北产区报价有所上调。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅调整。深加工企业利润回升，开工率稳定，库存未得到及时补充，小幅下降。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。区域间供需差异分化，仓单不断减少，01合约反季节增仓，盘面博弈增强。 | 震荡偏强运行，关注下游需求承接能力。01合约支撑2230。 | |
| 白糖 | 巴西中南部榨季接近尾声，总产量基本符合市场预期。北半球因主产国开榨时间同比提前，增产压力将对国际糖价施压。广西新榨季开榨时间较晚导致阶段性产糖量出现下滑，国内食糖生产上市进程加速，下游终端消费需求不显。 | 01合约压力5353。 | |
| 棉花 | 本年度巴西棉花主要出口到印度和孟加拉国，其中对印度的出口同比增长近60%，对孟加拉国的出口增长大约40%。新棉持续上市，商业库存季节性回升，仓单量逐渐增加。下游淡季不淡，但棉纱销售尚可，中高支纱线走货顺畅，刚需补库带来一定支撑。 | 01合约上方1.4万整数关口存在压制。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，但由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2602参考支撑2963，压力3250。 |
| 沥青 | 本周沥青部分炼厂稳定生产，开工产量小幅上升，出货量小幅下降，下游改性开工率环比下降，南方天气适宜，下游赶工需求仍在，北方新一轮降温天气来袭，中断施工停工范围扩大，改性沥青供应减少明显，整体呈现南增北降格局。周度厂库增加，社库减少，总库存下降。12月国内沥青总排产环比下降3.1%，沥青或进入供需两弱状态，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，玻璃产量大幅下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，引发玻璃厂冷修，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，玻璃厂库存去化，当前供应持续下滑，可能带动中下游补库，玻璃厂预计库存将去化。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量为零。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。本周浮法玻璃产量108.51万吨（-1.88）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱（-292）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1040-1080。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1132元/吨（-3）。供应端，纯碱产量环比上升。新产能投产背景下，长期供给压力较大。12月份部分大厂有检修计划。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比上升，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑，短期检修导致供应下行，碱厂库存去化。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。本周纯碱产量70.39万吨（+0.57），本周纯碱厂家总库存153.86万吨（-4.88）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1150-1200。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场持稳为主，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期小幅上升，MTBE开工率较上期持平，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船下降，港口库存呈现降库趋势，厂内库存下降；成本端方面，俄乌局势的不稳定性依旧明显，叠加美联储降息预期影响，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅增加，进口到港量减少；化工需求相对平稳，气温下降燃烧需求缓慢抬升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | 供需基本面保持良好，短期价格跟随原油波动。PX装置存检修计划，需求端PTA因上周新装置投产，产量环比预期增加，PX供需存好转迹象。短期调油逻辑带来的利多支撑部分回吐，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，供需良好和成本端略有降温的博弈下，短期PX价格震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6700-7000。 | |
| PTA | 供需基本面保持良好，短期价格跟随原油波动。PTA加工费持续好转，一方面源于前期印度取消BIS认证带来的市场情绪改善，另一方面源于近期国内供需改善带来的利多支撑。后期来看，PTA依然存在较多检修计划，供给预计维持低位，需求端因装置重启及新装置开工，需求预计保持高位，支撑PTA加工费进一步好转。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，供需良好和成本端略有降温的博弈下，PTA价格震荡看待。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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