| 迈科期货早评精要 2025.12.4 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场延续调整，创业板指跌超1%，沪深两市成交额1.67万亿，较上一个交易日放量765亿。隔夜美股三大指数集体收涨。消息面，物流与采购联合会数据，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。在推动人工智能之后，特朗普政府开始关注机器人。隔夜铜、锡等有色金属价格大涨。 | 上证指数3927缺口承压，如无突破则重回区间震荡。 |
| 有色 | 铜 | 美国11月ADP新增就业人数为-3.2万人，远低于预期，11月ISM非制造业PMI指数52.6，环比微增0.2%，但其中新订单指数54.1，环比大降2.1%，欧元区服务业PMI终值53.6，提高0.5%，扩张动力增强。美联储12月降息预期强化，美元指数大跌，美欧股市小幅收高，但仍注意美股反弹回到前高，估值担忧可能重燃。铜价大涨升至11450美元，亚洲突然出现5万吨注销仓单，发出挤仓信号，而现货升水被推高到86美元。消息面，嘉能可下调明年铜产量预期10万吨，主因其在智利的铜矿品位下降及水资源限制。沪铜供需两弱，受库存减少影响现货升水继续提高，平水铜升水提高到80-140元，远月进口亏损收窄，或暗示国内已开始为明年长单减少做准备。整体看美国签下高额长单升水后，非美地区供应收紧的压力急剧上升，由于美国征税预期导致的高升水或将长时间维持，市场担心非美地区供应将持续收紧，支持铜价强势。 | 短线看价格急涨创历史新高，波动加大，但保持逢低买入思路。今日91000-90000。 |
| 铝 | 美国11月ADP新增就业人数为-3.2万人，远低于预期，11月ISM非制造业PMI指数52.6，环比微增0.2%，但其中新订单指数54.1，环比大降2.1%，欧元区服务业PMI终值53.6，提高0.5%，扩张动力增强。美联储12月降息预期强化，美元指数大跌，美欧股市小幅收高，但仍注意美股反弹回到前高，估值担忧可能重燃。伦铝库存减少2500吨，欧美高溢价吸引自亚洲搬货，对铝价提供支撑。此外铜价大涨创历史新高可能吸引铜铝比价交易逻辑的资金进场。本周因铝价大涨，库存止跌微升，现货贴水维持在50-170元低位，不过因废铝供应紧张，合金厂增加了采购铝水的量。 | 总体看海内外供应瓶颈，中期短缺预期升温，近期欧洲屯货需求增加，宏观流动性炒作和铜铝比价带来额外投机需求，整体偏强格局，价格急升至22000高位，短线波动加大，维持逢低买入思路。今日22050-21950。 | |
| 锌 | 美国ADP就业人数弱于预期，美元指数走弱。LME0-3 BACK结构维持高位，昨日LME锌库存增加75吨至5.24万吨，LME 0-3 升水186.85美元/吨。加工费快速下跌下冶炼厂原料库存和利润均被压缩，部分冶炼厂已经出现检修减产情况，12月产量再度下降，社会库存温和去化，供应端底部支撑较强，但下游需求仍显偏弱。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22600-22900元/吨。 | |
| 镍 | 海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，而国内现货库存继续大幅增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，近期镍矿价格小幅下跌后以稳为主，镍价略有反弹冶炼端亏损情况收窄。短期镍价有反复，但长期镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考116900-117900。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格跌势放缓，外购高镍铁不锈钢成本仍低，部分钢厂产线盈利扩大，自产镍铁不锈钢产线持续亏损，关注12月份不锈钢厂排产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12380-12480。 | |
| 碳酸锂 | 昨日市场各类增复产消息频传，消息面扰动颇多资金快进快出，市场借势下跌调整，需要持续跟踪矿端进展。短期价格下跌后关注本周库存变动情况，下游仍有畏高表现。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，市场投机情绪仍关注远期旺季05合约基本面改善预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡调整。碳酸锂主力参考90000-94500。 | |
| 工业硅 | 近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅部分厂家有新的减产计划，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。工业硅供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能的政策端刺激。 | 震荡略弱。工业硅主力参考8800-8950。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间美国11月份ADP新增就业人数为-3.2万人，2023年3月以来的最大降幅，这显示美国劳动力市场近期持续偏向疲软，由于非农就业数据12月中旬公布，所以美联储议息会议之前没有美国官方就业数据和通胀数据公布。偏弱的私人部门就业数据推动美联储12月份降息预期继续升温，但由于此前美联储12月份降息概率已经提升至高于80%，接近大概率事件，所以昨日晚间偏弱的就业数据虽然提振了降息概率，但没有引发资本市场非常剧烈的波动，美股延续反弹，美元指数小幅下跌，美债收益率小幅下行，贵金属价格高位震荡。上周以来的金银价格上行，颇有提前交易预期的意味，接近美联储议息会议，价格又反复震荡，等待议息会议结果落地。其他方面，美国ISM非制造业PMI指数小幅回升，欧元区综合PMI指数也创下两年半以来的新高。 | 短线震荡略有调整，但仍偏多运行。沪金主力合约关注950短线支撑，沪银主力合约关注13000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 市场维持供需两弱格局，价格继续走弱。昨日237家主流贸易商建筑钢材成交8.98万吨，环比减8.6%，成交水平继续处于低位，需求表现不佳。根据乘联分会统计，11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，乘用车销售开始出现回调，钢材端需求可能有进一步压力。唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2310元/吨，与12月3日普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均亏损81元/吨，周环比减少24元/吨。亏损进一步收窄，但随着需求重新回落，钢材可能的价格走弱概率增加，后续利润难有进一步改善。 | 钢材需求下降，价格有所回调；今日螺纹05合约3130-3180，热卷主力3280-3330。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价797元/湿吨（+0）现货价格继续稳定。成交方面，全国主港铁矿石成交124.20万吨，环比增28.8%，铁矿成交处于高位，需求表现较好。淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%。此外公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35-3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调，此外西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石昨日也成功发运。铁矿供给依然呈稳健增长态势，长期对价格有明显的顶部压力。 | 铁矿延续震荡运行；05合约区间775-805。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1450元/吨（+0）。供应端，焦煤价格走弱焦企利润显著上升，环保限产及部分焦企检修结束，焦企焦炭产量明显上升。钢厂产量环比微升，焦炭总产量上升。焦炭首轮提降落地，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量234.68万吨（-1.6）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比上升；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平，关注后续累库预期；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 中长线逢高偏空思路，焦炭指数日内参考1650-1690。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，上周山西新增停产矿井，国内煤矿产量环比下滑。当前保供政策下，煤矿有复产预期；在重要会议前，是否会对煤矿安全生产加严；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓。目前煤矿产量影响因素较多，需重点关注。受蒙古国节日及恶劣天气影响，蒙煤通关量有所下滑。需求端，焦炭产量环比上升，焦煤日耗上升；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企去库为主，库存环比下滑。煤矿库存环比上升，上周523家样本矿山原煤库存451.9万吨（+17.44）。港口库存环比上升。焦煤总库存上升。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 中长线逢高偏空思路，焦煤指数日内参考1100-1145。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货市场维持震荡整理走势，市场预估库存会达到270万吨，叠加外围美豆油下跌和原油上涨的影响，马棕大概率维持横盘震荡走势。目前国内工厂豆油供应充足，需求有限，基本面偏空，并且近两日局部地区基差稳中下调，对期货市场有一定拖累。国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足，进口成本较高，且菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8600-8900，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 现货市场延续弱势运行，北方部分养殖主体挺价心理导致局部价格跌幅收窄或短暂企稳，南方因调运量大、需求疲软，价格下行压力明显。供应端出栏积极，流通量增加，尤其南方供应压力显著。冬季气温下降但终端消费回暖不及预期，屠宰企业采购平稳，供过于求加剧价格下行压力。全国猪价预计延续震荡调整。北方产区部分养殖主体可能因成本压力放缓出栏节奏，局部现企稳迹象；南方市场供应压力持续，叠加需求未改善，价格仍存下行风险。 | 震荡调整，主力11400-11600。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面震荡运行。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。中期关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡运行，豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2300-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度30%，去年同期为27%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。国储收购价格支撑，东北产区报价有所上调。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅调整，区域间供需差异分化。深加工企业利润回升，开工率稳定，库存未得到及时补充，小幅下降。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 震荡偏强运行，关注下游需求承接能力。01合约2170-2300。 | |
| 白糖 | 巴西中南部榨季接近尾声，总产量基本符合市场预期。北半球因主产国开榨时间同比提前，增产压力将对国际糖价施压。广西新榨季开榨时间较晚导致阶段性产糖量出现下滑，国内食糖生产上市进程加速，下游终端消费需求不显。 | 01合约压力5353。 | |
| 棉花 | 2025年10月，中国进口棉花8.90万吨，环比下降6.28%，同比下降15.81%。进口棉纱14.12万吨，环比增长10.56%，同比增长13.54%。新棉持续上市，商业库存季节性回升，仓单量逐渐增加。下游淡季不淡，疆内棉纱走货好于内地，刚需补库带来一定支撑。 | 01合约上方1.4万整数关口存在压制。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，但由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2602参考支撑2963，压力3250。 |
| 沥青 | 截至3日，隆众77家重交沥青开工率27.9%，环比上升0.4%，大样本产量50.2万吨，环比上升1万吨，2%，本周河北鑫海大装置、温州中油及广西东油停产沥青，山东胜星转产渣油，但克石化以及辽河石化提产以及华东主营炼厂稳定生产，整体产能利用率增加。54家样本出货39.64万吨，环比下降4.1%，分地区来看，东北以及华东地区出货量减少明显，其中东北区内低硫沥青厂家可售成品量减少，整体出货间歇减少，而华东地区主力炼厂间歇生产，业者优先出社会库低价资源使得炼厂出货略显被动。69家改性沥青产能利用率10.6%，环比减少1.4%，周内改性企业产能利用南增北降，南方天气适宜，下游赶工需求仍在，支撑改性沥青企业产量微增，北方新一轮降温天气来袭，中断施工停工范围扩大，改性沥青供应减少明显，国内改性沥青综合产能利用率下降。12月国内沥青总排产环比下降3.1%，沥青或进入供需两弱状态，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，湖北亿均二线停止投料，玻璃产量环比下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库增加，玻璃厂库存去化。考虑到中下游库存偏高，预计补库持续性较差，后续玻璃厂仍有累库预期。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量为零。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。上周浮法玻璃产量110.39万吨（-0.63）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱（-94.1）。 | 震荡偏弱思路对待，玻璃指数日内参考1020-1065。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1135元/吨（-28）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，纯碱产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。12月份部分大厂有检修计划。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比上升，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑，短期检修导致供应下行，碱厂库存去化。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。上周纯碱产量69.82万吨（-2.27），上周纯碱厂家总库存158.74万吨（-5.7）。 | 震荡偏弱思路对待，纯碱指数日内参考1150-1200。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场稳中小涨，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期小幅上升，MTBE开工率较上期持平，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船小幅增加，化工需求小幅提升，港口库存呈现降库趋势，厂内库存下降；成本端方面，市场权衡地缘局势不确定性和供应过剩，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅增加，进口到港量增加；化工需求有所增加，气温下降燃烧需求缓慢抬升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | PX装置存检修计划，需求端PTA因上周新装置投产，产量环比预期增加，PX供需存好转迹象。短期调油逻辑带来的利多支撑部分回吐，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，供需良好和成本端略有降温的博弈下，短期PX价格震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6700-7000。 | |
| PTA | PTA加工费持续好转，一方面源于前期印度取消BIS认证带来的市场情绪改善，另一方面源于近期国内供需改善带来的利多支撑。后期来看，PTA依然存在较多检修计划，供给预计维持低位，需求端因装置重启及新装置开工，需求预计保持高位，支撑PTA加工费进一步好转。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势依旧不明，但目前略有降温。综合来看，供需良好和成本端略有降温的博弈下，PTA价格震荡看待。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
|||
| 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。 |
|||
年
月
|
||||||