| 迈科期货早评精要 2025.12.2 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场延续反弹，沪指重新站上3900点，深成指、创业板指均涨超1%，两市成交额较上个交易日放量近3000亿。消息面，美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。工信部鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”。法国总统马克龙将于12月3日至5日访华。 | 上证指数3927缺口承压，如无突破则重回区间震荡。 |
| 集运 | 欧线主力延续上行，昨日收盘后SCFIS欧线更新于1483.65点，环比下跌9.5%，前期虽然有红海复航传言，但MSK表示无明确复航时间表，红海航道复航或仍需一段时间。MSK第二周线上维持2220美元，现货端保持稳定，但仍有隐忧，部分船司即期运价表现不佳。预计2602合约上行空间有限，短期注意1550是否有阻力。 | 欧线急跌后反弹，但上方空间有限，依然持偏空观点。 | |
| 有色 | 铜 | 美国11月制造业ＰＭＩ指数48.2，环比下降0.5%，其中新订单47.4环比下降2%，而物价指数继续上涨。日本暗示12月加息，股债双杀。美欧股市回落，关注高位关于估值泡沫的担忧重燃。因特朗普对委内瑞拉的战争威胁升级，原油价格反弹。铜价冲高回落，消息面中国ＣＳＰＴ小组同意明年减少10%矿铜产能，智利对美国的精铜长单升水报价500美元。供应紧张和炼厂减产兑现刺激新一轮多头入场，周一铜价升至89000上方，下游畏高明显，但国内社会库存周环比减少1.5万吨，保税库存减少2.2万吨，国内快速降库提醒市场在美国大规模进口吸收现货之际非美地区货源将维持紧张。 | 铜价维持偏强格局，回调多头思路。今日89500-88600。 |
| 铝 | 美国11月制造业ＰＭＩ指数48.2，环比下降0.5%，其中新订单47.4环比下降2%，而物价指数继续上涨。日本暗示12月加息，股债双杀。美欧股市回落，关注高位关于估值泡沫的担忧重燃。因特朗普对委内瑞拉的战争威胁升级，原油价格反弹。伦铝收高到2890美元，ＬＭＥ库存继续减少1千吨，目前亚洲贸易升水略有上升而欧洲贸易升水高位小跌，关注欧洲屯货吸收进口对铝价的支持。消息面海德鲁宣布将欧洲数个国家的铝材工厂停止运营，原因是需求疲弱、高电价及竞争激烈，另外关注法国铝厂因缺乏可用电力供应减产的消息是否兑现。整体看海外面临电力瓶颈有减产预期，年末中国和印尼有合计20万产能新投产，供应缺口预期维持。上周国内铝锭和铝棒合计降库2万吨，因铝价回落下游逢低补货积极，21300支撑获得验证。周一铝价升至21700上方，下游畏高观望，现货对12月贴水扩大到50元，但总体来说铝需求韧性，库存维持低位，年末现货压力并不明显，中长期短缺叙事主导，价格震荡向上格局。 | 今日21900-21750，逢低多头思路。 | |
| 锌 | 国内锌社库继续去库；截至12月1日，SMM社会库存14.43万吨，较11月24日减少0.68万吨，较11月27日减少0.38万吨。昨日LME锌库存增加275吨至5.2万吨，LME 0-3 升水扩大至268.39美元/吨。加工费快速下跌下冶炼厂原料库存和利润均被压缩，部分冶炼厂已经出现检修减产情况，12月产量再度下降。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22500-22800元/吨。 | |
| 镍 | 上周海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，而国内现货库存继续大幅增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，近期镍矿价格小幅下跌后以稳为主，镍价略有反弹冶炼端亏损情况收窄。短期镍价有反复，但长期镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡。沪镍主力合约参考116000-118500。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格继续下跌后略有放缓，外购高镍铁不锈钢成本仍低，部分钢厂产线盈利扩大，自产镍铁不锈钢产线持续亏损，关注12月份不锈钢厂排产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12330-12450。 | |
| 碳酸锂 | 市场投机情绪关注远期基本面改善预期，远月旺季05合约持仓持续增长，消息面扰动颇多资金快进快出，持续跟踪矿端进展。上周市场减产去库，但中游贸易商库存大幅累库，下游在价格高位整体仍有采购需求但有畏高表现积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡。碳酸锂主力参考92500-99000。 | |
| 工业硅 | 近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅部分厂家有新的减产计划，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。工业硅供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能的政策端刺激。 | 震荡略多。工业硅主力参考9000-9300。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日日本央行释放12月份加息预期，预计主要应对日元过度贬值风险，风险资产价格普遍承压，美股三大股指回落，道指跌幅近1%，标普和纳斯达克小幅收跌，美元指数盘中一度下跌，但随后触底反弹。市场担忧日元加息引发套利交易的回流，导致短线流动性风险，从而对风险资产价格形成影响，从昨日晚间来看此次日本央行加息预期影响暂时有限，后续是否深化需要进一步观察。昨日晚间美国公布的ISM制造业PMI指数回落，指向制造业仍然偏疲软，但美联储12月份降息预期没有显著变化，所以数据偏弱表现也影响美股等风险资产价格表现。贵金属昨日晚间冲高回落，黄金微涨白银仍然表现强势，如果日本央行加息风险没有就进一步发酵，美联储议息会议之前，仍保持偏多思路，议息会议之后，关注利多落地后的市场情绪回摆风险。 | 短线偏多，注意价格大幅上行后的波动风险。沪金主力合约短线关注950短线支撑，沪银主力合约短线关注13000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 现货延续强势运行，市场情绪及库存去化均表现较好，国内6家钢厂上调建筑钢材出厂价20-30元/吨。沙钢、永钢、中天钢铁12月上旬建材出厂价持稳运行。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交12.50万吨，环比增19.6%，成交水平继续改善，反映需求强势，后续钢材大概率延续偏强格局。 | 钢材基本面有一定利好，延续偏多格局；今日螺纹主力3100-3150，热卷主力3290-3340。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价797元/湿吨（+4）延续偏强震荡。成交方面，全国主港铁矿石成交96.40万吨，环比增11.3%，铁矿成交变化不大。11月24日-30日，全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨。中国47港铁矿石到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨。整体来看铁矿供给依然旺盛，因钢材端基本面表现较好，带动铁矿价格走强。 | 铁矿或跟随钢材反弹，延续偏强格局；今日主力合约790-810。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1450元/吨（+0）。供应端，焦煤价格走弱焦企利润显著上升，环保限产及部分焦企检修结束，焦企焦炭产量明显上升。钢厂产量环比微升，焦炭总产量上升。焦炭首轮提降落地，后续仍有提降压力。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量234.68万吨（-1.6）。当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比上升；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平，关注后续累库预期；港口库存环比下滑；焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 短线暂观望为宜，中长线逢高偏空思路，焦炭指数日内参考1640-1690。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，上周山西新增停产矿井，国内煤矿产量环比下滑。当前保供政策下，煤矿有复产预期；在重要会议前，是否会对煤矿安全生产加严；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓。目前煤矿产量影响因素较多，需重点关注。受蒙古国节日及恶劣天气影响，蒙煤通关量有所下滑。需求端，焦炭产量环比上升，焦煤日耗上升；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企去库为主，库存环比下滑。煤矿库存环比上升，上周523家样本矿山原煤库存451.9万吨（+17.44）。港口库存环比上升。焦煤总库存上升。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。 | 短线暂观望为宜，中长线逢高偏空思路，焦煤指数日内参考1110-1155。 | |
| 农产品 | 油脂 | 马棕11月存增产预期，库存或将不降反增。近日产地出现强降雨，部分地区发生洪水，后期马棕或将开始逐渐减产去库，但库存仍处中性较为偏高水平。印棕上调全年产量预估，不过四季度产量较难维持此前高产，预计库存持续偏低。国内棕榈油性价比逐渐显现，库存也将见顶回落。近期时传国内豆油出口，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，国内豆油或将逐渐小幅去库，但库存仍在高位。目前国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足，进口成本较高，且菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8400，棕榈油8400-8700，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 南方产区因消费拉动和物流成本支撑价格弹性较强，广东等省份率先突破前期高点；北方产区受产能集中和运输半径限制，价格波动较小。需求端随着年底旺季临近逐步回升，屠宰企业采购积极性增强，但终端需求尚未形成全国性爆发。供应端养殖集团月初出栏控制得当，散户惜售情绪短暂升温，但价格反弹后出栏意愿重新抬头。短期供需关系支撑价格震荡，但持续上行动力不足。 | 震荡调整，主力11400-11600。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面震荡运行。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。中期关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内菜籽菜粕库存紧缺，但气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡运行，豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度30%，去年同期为27%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。铁路停运进一步发酵，东北粮源外运难度增加，港口集港量偏少，粮价稳定偏强。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅调整，区域间供需差异分化。深加工企业利润回升，开工率稳定，库存未得到及时补充，小幅下降。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 2250一线窄幅震荡，关注下游需求承接能力。01合约2170-2300。 | |
| 白糖 | UNICA数据，巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增加7.86万吨，符合市场预期。关注巴西食糖定产情况带来的指引。北半球食糖生产国开榨，增产压力仍存。国内食糖生产上市进程加速，下游终端消费需求不显。 | 01合约压力5430。 | |
| 棉花 | 中美贸易关税方面的积极因素逐渐在棉价上得到回应。美棉周度出口数据有望逐渐回升。巴西新年度预计棉花产量回落。对棉花市场带来利多因素。随着新棉批量上市，仓单量逐渐增加。棉价下方获得成本端支撑，但上方空间也受到保值压力。 | 郑棉01合约波段回升走势，上方1.4万整数关口存在压制。 | |
| 能化 | 燃料油 | 美国与委内瑞拉地缘问题有升级可能，市场存在担忧情绪，原油偏强维持。高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2602参考支撑3000，压力3250。 |
| 沥青 | 截至1日，隆众沥青54家厂库58.8万吨，环比上升0.7万吨，1.2%，华东地区库存增加明显，主要一方面是受主力炼厂集中生产，供应增加明显；另一方面，邻近年末业者优先出社会库低价资源为主。76家社库74.5万吨，环比下降2.9万吨，3.7%，多地区均降，其华东地区社会库去库较为明显，主要原因是入库计划少量加之业者优先消耗社会低价资源，出货良好。12月北方施工条件进一步恶化，赶工需求增量有限，南方仍有一定支撑，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1090元/吨（+0）。供应端，湖北亿均二线停止投料，玻璃产量环比下滑。当前玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。在冷修预期影响下，中下游有所补库，玻璃表需环比上升。总体来看，玻璃需求较差，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库增加，玻璃厂库存去化。考虑到中下游库存偏高，预计补库持续性较差，后续玻璃厂仍有累库预期。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量为零。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。上周浮法玻璃产量110.39万吨（-0.63）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱（-94.1）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1060-1110。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1176元/吨（+24）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，纯碱产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。12月份部分大厂有检修计划。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比上升，浮法玻璃产量环比下滑，价格下滑浮法玻璃冷修预期增加，纯碱需求端承压。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑，短期检修导致供应下行，碱厂库存去化。当前需关注成本端支撑情况，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。12月中旬召开重要会议，可能带动预期及市场情绪有所变化。上周纯碱产量69.82万吨（-2.27），上周纯碱厂家总库存158.74万吨（-5.7）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1180-1220。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场稳中走高，12月CP价格上涨出台支撑市场心态，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期小幅上升，MTBE开工率较上期持平，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船小幅增加，化工需求小幅提升，港口库存呈现降库趋势，厂内库存下降；成本端方面，地缘局势仍存不确定性，且OPEC+确定明年第一季度将暂停增产，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅增加，进口到港量增加；化工需求有所增加，气温下降燃烧需求缓慢抬升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4300-4450。 | |
| PX | PX装置存检修计划，需求端PTA因上周新装置投产，产量环比预期增加，PX供需存好转迹象。短期调油逻辑带来的利多支撑部分回吐，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势进一步紧张，均存在升温迹象，带给原油向上驱动。综合而言，供需良好为PX提供底部支撑，成本端原油偏强带来向上驱动，短期PX价格震荡偏强看待。 | PX价格区间震荡偏强看待，01合约 6700-7000。 | |
| PTA | PTA加工费持续好转，一方面源于前期印度取消BIS认证带来的市场情绪改善，另一方面源于近期国内供需改善带来的利多支撑。后期来看，PTA依然存在较多检修计划，供给预计维持低位，需求端因装置重启及新装置开工，需求预计保持高位，支撑PTA加工费进一步好转。成本端来看，短期地缘扰动反复摇摆，俄乌停火协议扰动不断，美国与委内瑞拉局势进一步紧张，均存在升温迹象，带给原油向上驱动。综合来看，供需良好和成本端偏强共同支撑PTA价格震荡偏强看待。 | 短期PTA价格震荡偏强看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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