| 迈科期货早评精要 2025.12.1 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周市场探底回升全线收涨，但量能进一步萎缩，两市成交额已不足1.6万亿。消息面，国家统计局数据，11月份制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%。国家航天局设立商业航天司，持续推动商业航天高质量发展。工信部加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。 | 上证指数或处于3700-3900区间阶段运行。 |
| 有色 | 铜 | 周五美股因感恩节成交清淡，12月降息预期带动美元回落，美欧股市整体走强。中国11月官方制造业PMI指数49.2，环比提高0.2个百分点，非制造业PMI指数49.5，环比下降0.6个百分点，其中服务业降0.7%，而建筑业PMI指数上升0.6%。整体看经济运行弱稳定。OPEC+确认维持明年供应稳定，主要生产国承诺明年一季度停止增产。周五铜价大涨伦铜收于11180美元，伦铜升水突升至53美元。消息面智利报对中国的精铜长单溢价335美元，对美国报价在500美元以上，另外周五智利报告10月铜产量同比下降7%。美国持续吸引现货以及铜业周上明年的长协谈判令短缺兑现推动多头入场。国内现货需求因高铜价而承压，华北平水铜现货贴水扩大到200元，周五沪铜现货进口亏损仍超1000元，但因进口和炼厂到货少，周内库存减少1.2万吨，供需两弱格局突出。预计跨月后下游买盘有所恢复，库存维持下降。 | 整体看中长期短缺得到兑现，资金抢跑，铜价维持强势，保持回调买入策略，86000下方支撑区。今日89000-88300。 |
| 铝 | 周五美股因感恩节成交清淡，12月降息预期带动美元回落，美欧股市整体走强。中国11月官方制造业PMI指数49.2，环比提高0.2个百分点，非制造业PMI指数49.5，环比下降0.6个百分点，其中服务业降0.7%，而建筑业PMI指数上升0.6%。整体看经济运行弱稳定。OPEC+确认维持明年供应稳定，主要生产国承诺明年一季度停止增产。伦铝升至2860美元，亚洲库存维持去库节奏。消息面法国铝厂传因无法获得低价电力合同可能减产6.5万吨，但据阿拉丁了解该厂已更换大股东并获得新电力合同，是否减产有待确认。不过海外旧产能的电力瓶颈问题日益突出是事实，明年3月非洲最大炼厂面临全面停产，长期短缺预期增强。短时间看沪铝价格回落后去库加快，上周库存减少1.5万吨，下游企业开工率62.3%环比提高0.4%，反映需求仍较平稳。 | 整体看长期多头格局，年末库存仍处低位，现货压力不大，21300再获验证，维持震荡偏强格局。逢低多头思路，今日21800-21700。 | |
| 锌 | 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比回升0.2个百分点。上周LME锌库存逐步回升至5.17万吨，LME 0-3 升水扩大至224.43美元/吨。加工费下降背景下冶炼厂减产预期提升，叠加锌锭出口继续，国内库存维持去库状态，内外比价有修复的可能。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22300-22600元/吨。 | |
| 镍 | 印尼工业园区近期加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响；市场担忧明年镍矿供应紧张致使镍冶炼厂可能停产，但近期镍矿价格仍以稳为主。交易所仓单整体继续增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。近期菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，矿价在前期下跌后近期企稳，冶炼端亏损加剧的情况下或能提供成本支撑。短期镍价有反复，但长期镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡。沪镍主力合约参考116000-117700。 | |
| 不锈钢 | 上周镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本持续回落，部分钢厂产线利润转正，自产镍铁不锈钢产线亏损加剧，关注后续不锈钢厂生产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12300-12390。 | |
| 碳酸锂 | 市场投机情绪关注远期基本面改善预期，远月旺季05合约持仓持续增长，消息面扰动颇多资金快进快出，持续跟踪矿端进展。上周市场减产去库，但中游贸易商库存大幅累库，下游在价格高位整体仍有采购需求但有畏高表现积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡。碳酸锂主力参考92500-99000。 | |
| 工业硅 | 西南电价调涨后，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅方面关注其在利润恢复后的减产落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考9000-9250。 | |
| 贵金属 | 金银 | 近期美联储货币政策预期持续偏向宽松，美联储新任主席人选即将确定，市场预期新任主席将采取更加宽松的货币政策措施，美联储12月份降息概率升至高于80%，12月11日凌晨的美联储议息会议降息是大概率事件，受此影响，近期美元指数再度震荡调整，美股连续反弹，贵金属价格偏向多头运行，其中黄金价格上涨但涨幅不及白银，白银价格受到近期市场担忧国内低库存的影响，资金推动价格出现明显上行，预计美联储议息会议之前，维持偏多思路，但仍要注意价格大幅上行后的反复波动风险，尤其是如果美联储议息会议不及预期的风险。 | 短线偏多，注意价格大幅上行后的波动风险。沪金主力合约短线关注960能否突破站稳，沪银主力合约短线关注12700短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 周末唐山迁安普方坯资源出厂含税上调10元/吨，报2990元/吨，市场表现较好。Mysteel统计上周，建筑钢材生产企业11条产线检修（环比增加4条），规模扩大，钢材供给端持续收缩，成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交10.45万吨，环比增12.7%。整体稳定，有一定反弹，反映需求一定程度改善。 | 钢材基本面有一定利好，延续偏多格局；今日螺纹主力3090-3150，热卷主力3280-3340。 |
| 铁矿 | 周五青岛港61.5%pb粉矿车板价794元/湿吨（-5），价格小幅调整。成交方面，全国主港铁矿石成交86.60万吨，环比减27.3%，铁矿成交变化不大。Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为8942.48万吨，环比减58.75万吨。247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98%，环比减少0.6个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60个百分点。库存继续小幅去化，高炉虽然盈利率没有改善但开工依然旺盛，铁水产量有保障。 | 铁矿或跟随钢材出现反弹，注意805-810一线阻力；今日主力合约790-810。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1450元/吨（+0）。焦炭首轮提降开启。供应端，四轮提涨落地后焦企利润显著上升，河南地区环保限产结束，西北地区有部分焦企检修，焦炭产量继续下滑。当前焦企利润尚可，市场有提降预期，后续需重点关注。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量234.68万吨（-1.6）；当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比变化不大；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动，焦煤在煤炭保供预期下偏弱运行。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1590-1640。 | |
| 焦煤 | 上周五晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，在动力煤保供要求下，国内煤矿复产，焦煤产量有所上升，当前原煤产量仍处低位水平，预计后期焦煤供应将继续上升。蒙煤通关处于高位水平。需求端，铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企采购放缓，库存环比下滑。煤矿库存环比上升，焦煤总库存去化。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。上周523家样本矿山原煤产量191.34万吨（-2.08）。上周523家样本矿山原煤库存451.9万吨（+17.44）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1080-1120。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货市场维持震荡反弹，国内大豆供应充足，工厂开机率高，下游市场需求清淡，豆油库存仍有增加迹象，国内豆油供需面利空格局不变，若要上涨的话，需要国际关联品种上涨的提振。周末CBOT大豆与豆油上涨，市场憧憬中国大量采购美豆，并且市场买油卖粕套利活跃，提振国内油脂市场。现货价格随盘上涨，基差报价以稳为主，整体波动空间不大。现阶段工厂维持高开机率，豆油库存有望继续增加。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8400，棕榈油8400-8700，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 全国生猪市场延续弱势调整，均价连续五日下行，终端消费需求疲软与供应端压力持续博弈。供应端方面，当前生猪出栏量维持高位，养殖端在成本线附近面临较大压力，出栏节奏有所加快，尤其规模场为稳定现金流主动调增出栏计划。屠宰企业收猪顺畅，压价收猪动力充足，采购积极性未见明显提升。需求端则因年底消费提振力度不足，终端白条走货缓慢，经销商对高价收购持谨慎态度，供需两端失衡导致价格缺乏持续反弹动力。综合来看，短期内现货市场或延续弱势震荡格局。 | 震荡调整，主力11400-11600。 | |
| 蛋白粕 | 中方对美豆采购进度不如预期，出口乐观情绪逐渐降温，CBOT大豆盘面震荡运行。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。中期关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡运行，豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度27%，去年同期为25%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。铁路停运进一步发酵，东北粮源外运难度增加，粮价稳定偏强。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅下调，区域间供需差异分化。深加工企业利润回升，开工率稳定。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 2250一线窄幅震荡，关注下游需求承接能力。01合约2170-2300。 | |
| 白糖 | StoneX预计巴西中南部地区2026/27榨季食糖产量同比增加3.3%；预计2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18榨季以来最高水平。进口端压力没有缓解。南方甘蔗糖厂陆续开榨带来新糖供给压力。 | 01合约反弹测压5430。 | |
| 棉花 | 美棉签约量环比略有减少，但整体表现尚可，中国继续有稳定的采购。丰产依然带来压制，商业库存持续增加。今年以来下游需求旺季不旺，淡季不淡。目前开机持稳。整体看，基本面驱动有限。棉价下方获得成本带来的支撑较强。 | 01合约技术保持震荡向上通道运行，支撑60日线。 | |
| 能化 | 燃料油 | 哈萨克斯坦输油管道受到乌克兰袭击影响，并有一定损伤，原油小幅上涨。高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2602参考支撑3000，压力3250。 |
| 沥青 | 上周华北、山东及华东个别主力炼厂复产，沥青开工产量增加，华东、华南船发良好带动出货增加，下游改性沥青开工率北降南增，整体持平，下游消耗社库出货为主，沥青厂库社库均下降，总库存继续去化，随着北方施工窗口期缩短，终端需求难有大幅增加空间，但赶工需求仍有一定支撑，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑2843，压力3344。 | |
| 玻璃 | 上周五湖北5mm浮法玻璃市场价1090元/吨（+40）。供应端，日度产量下滑，周度产量环比下滑。玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。市场投机情绪一般，玻璃表需变化不大。总体来看，玻璃需求走弱，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库放缓，玻璃厂略有累库。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显。成本端，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。11月17日下游深加工厂订单天数9.9天（-0.9）。上周浮法玻璃产量110.39万吨（-0.63）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱（-94.1）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1055-1110。 | |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1152元/吨（+6）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，整体产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计后续碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃日产量环比下滑，价格下滑玻璃厂冷修预期增加，关注玻璃产量情况。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑。短期检修影响供应，碱厂累库压力减轻。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。上周纯碱产量69.82万吨（-2.27），上周纯碱厂家总库存158.74万吨（-5.7）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1150-1200。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场稳中走高，12月CP价格上涨出台支撑市场心态，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期小幅上升，MTBE开工率较上期持平，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船小幅增加，化工需求小幅提升，港口库存呈现降库趋势，厂内库存下降；成本端方面，市场权衡俄乌和谈进展及OPEC+产出政策趋势，叠加西方节日气氛导致交易清淡，国际油价下跌。总体而言，国产供应小幅增加，进口到港量增加；化工需求有所增加，气温下降燃烧需求缓慢抬升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4300-4450。 | |
| PX | 周内PX供需变化不大，美国和委内瑞拉地缘摩擦可能带来成本端原油价格上升，从而带动PX价格上升。从调油逻辑情况发展而言，随着海外炼厂秋检结束，开工率回升，海外汽油利润有所降低，调油逻辑带来的力多支撑部分回吐，芳烃整体价格重心有所降低，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，汽油利润尚处于季节性高位，对芳烃价格依旧存在部分支撑。综合而言，短期PX底部存在支撑，但缺乏向上驱动，价格保持区间震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6600-6950。 | |
| PTA | 周内PTA供需变化不大，美国和委内瑞拉地缘摩擦可能带来成本端原油价格上升，从而带动PTA价格上升。但单边来看，短期供需好转对价格的影响权重或有限，价格更多跟随上游PX价格变化，所以短期PTA单边价格保持震荡看待。套利方面，供需好转可能进一步带动PTA加工费扩张。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4800。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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