| 迈科期货早评精要 2025.11.27 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场震荡分化，三大指数涨跌不一，其中创业板表现较强涨超2%，但量能有所萎缩；隔夜美股三大指数集体收涨，科技股多数上涨。消息面，工信部等六部门制定了《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。美国贸易代表办公室当地时间11月26日宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。 | 上证指数或处于3700-3900区间阶段运行。 |
| 集运 | 欧线主力继续合约大跌，上海港至欧洲基本港装载率维持在85%-90%，低于去年同期的95%以上。及MSK将大柜开舱价下调后，多家船司集体跟进，长荣报价2350美元/FEU。目前航运市场表现不支持挺价运行，预期端由于马士基与苏伊士运河管理局近期密集释放复航信号；11月25日马士基首席执行官表示“客观条件允许时恢复红海航行”，苏伊士运河管理局同步称“12月恢复部分船只通行”。后续红海若恢复通航对价格有显著利空。 | 欧线现实预期均利空，延续弱势运行。 | |
| 有色 | 铜 | 美国上周首申失业人数意外下降至4月以来新低，褐皮书显示消费稳定，9月耐用品投资增长0.9%符合预期，降息预期继续向上带动美欧股市上涨美元下跌。俄罗斯对达成和平协议降温。铜价大涨摸高11000美元，铜业周消息明年精矿加工费预测集中在零元附近，阿鲁比斯和中国有色协会拒绝不合理的加工费，有色协会表示将限制冶炼项目投资，分析师预计明年精铜供应将短缺50万吨。特朗普签署“创世使命”计划全力推动AI研发及相关投资，刺激电力、半导体相关金属预期增长预期，可能成为新一轮多头入场契机。现货方面高价加月末下游谨慎刚需采购，成交维持偏低，但周内库存下降持货商挺升水。 | 现货矛盾不明显缺乏驱动力，价格跟随中长期资金情绪，短线偏强震荡格局，但注意88000上方短期压力，保持回调短多思路。今日87500-86800。 |
| 铝 | 美国上周首申失业人数意外下降至4月以来新低，褐皮书显示消费稳定，9月耐用品投资增长0.9%符合预期，降息预期继续向上带动美欧股市上涨美元下跌。俄罗斯对达成和平协议降温。伦铝大涨至2860美元，法国一铝厂报告因电费过高将减产25%，影响产能6万多吨，这是欧洲电力瓶颈的又一信号，直接拉动铝价大涨。此外亚洲库存保持减少2千吨的节奏，关注欧洲贸易溢价高位吸引搬货，对铝价构成支撑。现货方面月末现货成交减弱，昨天铝价和升水双跌，华中铝棒加工费继续下跌，不过周内继续降库。整体看铝消费韧性库存但淡季预期转弱，现货矛盾并不明显，主要受中长期资金情绪影响，美“创世使命”推动AI相关电力投资、欧洲电力瓶颈炒作升温等可能再刺激炒作情绪，偏强震荡。 | 国内21300下方支撑再获验证，背靠逢低买入思路。今日21600-21450。 | |
| 锌 | 隔夜美股走高，离岸人民币延续偏强；近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高。昨日LME锌库存增加1925吨至4.99万吨，LME 0-3 升水扩大至164.86美元/吨。10月国内锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，内外锌矿加工费继续下滑，冶炼厂存在一定减产预期，国内社库有所下降，但年底淡季锌锭消费表现偏弱。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22300-22700元/吨。 | |
| 镍 | 消息面，11月22日印尼镍业论坛主席称，若镍矿供应持续紧张，印尼多家镍冶炼厂可能停产；据钢联，印尼工业园区近期加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响。基本面库存继续增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。近期菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，矿价在前期下跌后近期企稳，冶炼端亏损加剧的情况下或能提供成本支撑。短期镍价有反复，但长期镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡。沪镍主力合约参考116000-118000。 | |
| 不锈钢 | 近期市场减产消息颇多，此前减产消息涉及300系的较少近期减产消息计划开始涉及300系，市场悲观情绪得以修复。但镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本持续回落，部分钢厂产线利润转正，自产镍铁不锈钢产线亏损加剧，关注后续不锈钢厂生产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12380-12460。 | |
| 碳酸锂 | 市场投机情绪关注远期基本面改善预期，因淡季01合约相对严格的限仓市场更加关注远月旺季05合约，资金快进快出昨日午后出现跳水。此前海外市场消息传宁德计划于12月复产，但宁德官方尚未正式回应，需要注意持续跟踪矿端进展。下游在价格短期大涨后整体仍有采购需求但有畏高表现积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡。碳酸锂主力参考94000-99000。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价月中开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考8950-9200。 | |
| 贵金属 | 金银 | 贵金属价格延续偏多运行，近期美联储12月份降息预期升温，推动短线货币政策预期宽松，是影响贵金属金银价格上行的主要原因，昨日晚间白银涨幅明显，外盘再度冲击前期高点。自上周五以来，市场从此前美元流动性紧张导致的贵金属价格承压中逐步恢复，随着联储官员偏向宽松的货币政策论调，纽约联储主席等官员继续支持12月份降息，市场预期美联储12月份降息概率从此前的不足30%回升至80%左右。另外近期美国公布的经济数据强弱均现，昨日晚间美国褐皮书显示经济活动基本持平，前景基本不变，部分人士指出未来放缓的风险加大，9月份耐用品订单增速环比不及上月，但初请失业金人数创4月份以来的新低。没有非常偏弱的数据叠加略偏宽松的货币政策预期，整体宏观情绪好转。 | 短线偏多运行。沪金主力合约短线关注950能否突破站稳，沪银主力合约短线关注12300短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 市场需求一般，昨日部分地区钢材价格有所回落。237家主流贸易商建筑钢材成交9.32万吨，环比减8.1%，成交量继续回落，反映需求表现不佳。本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3085元/吨，周环比下调6元/吨，与11月26日普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均亏损105元/吨，周环比减少16元/吨。双焦端的价格下跌使得成本回落，亏损有所收窄，对钢厂有一定利好但影响不大。宏观方面，美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低。失业人数较少对12月美联储进一步降息有利，一定程度推动市场乐观预期。 | 夜盘钢材整体回落，今日或震荡运行；今日螺纹主力3060-3110，热卷主力3250-3300。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价798元/湿吨（+4），价格小幅提升。成交方面，全国主港铁矿石成交103.30万吨，环比增5.9%，铁矿成交保持正常区间震荡运行。消息方面，11月25日上海清算所正式完成对人民币铁矿石掉期中央对手清算业务的协议要素优化并在首日承接22笔成交数据，涉及4,000个月度协议。在铁矿石市场强化人民币计价基准、扩大风险管理覆盖场景。整体来看目前铁矿依然偏强运行的基础，短期不会有明显回落。 | 铁矿有所回落，注意800一线阻力，预计延续震荡；今日主力合约780-800。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1460元/吨（-10）。供应端，四轮提涨落地后焦企利润显著上升，河南地区环保限产结束，西北地区有部分焦企检修，焦炭产量继续下滑。当前焦企利润尚可，市场有提降预期，后续需重点关注。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量236.28万吨（-0.6）；当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比变化不大；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动，焦煤在煤炭保供预期下偏弱运行。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1620-1670。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。消息面上，俄罗斯副总理表示俄罗斯可能将其对华煤炭及煤炭加工产品的年出口量增加到1亿吨以上。供应端，在动力煤保供要求下，国内煤矿复产，焦煤产量有所上升，当前原煤产量仍处低位水平，预计后期焦煤供应将继续上升。蒙煤通关处于高位水平。需求端，铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企采购放缓，库存环比下滑。煤矿库存环比上升，焦煤总库存去化。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。上周523家样本矿山原煤产量193.42万吨（+1.47）。上周523家样本矿山原煤库存434.46万吨（-0.1）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1090-1130。 | |
| 农产品 | 油脂 | 昨日国际油脂（国际原油、BMD棕油与CBOT豆油）均反弹，提振豆油上涨，不过国内豆油基本面利空，供应增加，需求清淡，连豆油短线依旧受到拖累，并且，俄乌可能签署和平协议，马来西亚棕榈油出口疲软，美国大豆出口不确定，国际油脂涨幅有限，且CBOT大豆目前窄幅震荡，对豆油的提振作用有限。国内菜籽目前供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8300-8700，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 当前产能集中与疫病风险导致生猪供应端弱势运行，产销错配致使生猪需求承接不足。因此，市场看涨与看跌情绪并存，国内猪价短期仍承压下行。春节前，猪肉消费进入全年最旺季节，同时市场供给充裕，预计猪价将呈现温和回升、窄幅波动的态势。从长远看，推进生猪产能有效调减的同时，还需同步提升发展质量，推动供给和消费逐步趋于平衡。 | 震荡调整，主力11400-11700。 | |
| 蛋白粕 | 美豆单产预估下调，本年度供需结构小幅收紧。市场担忧美豆需求，CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度27%，去年同期为25%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。铁路停运进一步发酵，东北粮源外运难度增加，粮价稳定偏强。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅下调。深加工企业利润回升，开工率稳定。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 技术上看日线形成双底，关注下游需求承接能力。01合约支撑2170。 | |
| 白糖 | 南半球榨季进入尾声，北半球新糖供应增加。印度产糖量同比增加34万吨至105万吨。ISO预计25/26榨季全球糖市供应过剩163万吨。10月进口糖数量增加，替代进口下降，但整体进口超于市场预期。南方甘蔗糖厂陆续开榨带来新糖供给压力。 | 01合约反弹测压5426。 | |
| 棉花 | 美棉签约量环比略有减少，但整体表现尚可，中国继续有稳定的采购。国内迎来新棉上市高峰，需求端消费淡季叠加溯源单影响，难以从终端为棉价带来较强的支撑，后期需关注补库进展。棉价下方获得成本带来的支撑较强。 | 01合约区间波动，关注能否突破13675-1.7万压力带。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2602参考支撑3000，压力3250。 |
| 沥青 | 截至26日，隆众77家重交沥青开工率27.8%，环比上升12%，大样本产量49.2万吨，环比上升5.1万吨，11.6%，本周华北、山东及华东个别主力炼厂相继复产，带动产能利用率增加。54家样本出货41.33万吨，环比上升11.6%，华东、华南增加明显，华东区内主力炼厂间歇复产，船发良好带动出货增加，华南主力炼厂整体船发尚可，支撑区内出货量增加。69家改性沥青产能利用率10.6%，环比持平，各地区互有增减，华北地区随着低温天气来袭，道路表层施工逐渐停工，改性沥青企业加工量下降，但华中及华南、西南下游市场需求有所提升，改性沥青企业生产积极性提高，各地有增有降，整体改性产能利用率持稳运行。12月国内沥青总排产量215.8万吨，环比下降3.1%，随着北方施工窗口期缩短，终端需求难有大幅增加空间，但赶工需求仍有一定支撑，原油震荡阶段沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1050元/吨（+0）。供应端，日度产量下滑，周度产量环比下滑。当前现货和期货均下滑，玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。市场投机情绪一般，玻璃表需变化不大。总体来看，玻璃需求走弱，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库放缓，玻璃厂略有累库。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显。成本端，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。11月17日下游深加工厂订单天数9.9天（-0.9）。上周浮法玻璃产量111.02万吨（-0.37）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱（+5.6）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1050-1100。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1145元/吨（+2）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，整体产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计后续碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃日产量环比下滑，价格下滑玻璃厂冷修预期增加，关注玻璃产量情况。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑。短期检修影响供应，碱厂累库压力减轻。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。上周纯碱产量72.09万吨（-1.83），上周纯碱厂家总库存164.44万吨（-6.29）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1170-1210。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场持稳为主，国际市场走强提振市场情绪，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率下降，烷基化开工率上升；库存方面，本期港口到船增加，港口库存累库，厂内库存小幅增加；成本端方面，美国商业原油库存增长，但市场仍在观望评估俄乌局势最新进展，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量增加；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4200-4350。 | |
| PX | 从调油逻辑情况发展而言，随着海外炼厂秋检结束，开工率回升，海外汽油利润有所降低，调油逻辑带来的力多支撑部分回吐，芳烃整体价格重心有所降低，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，汽油利润尚处于季节性高位，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，地缘扰动下降，基本面支撑犹在，进一步下降的空间有限，对价格形成底部支撑。综合而言，短期PX底部存在支撑，但缺乏向上驱动，价格保持区间震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6550-6850。 | |
| PTA | 前期印度取消BIS认证带来的力多支撑计价可能已经较为充分，调油逻辑带来芳烃系列的利多因素虽部分回调，但依旧存在部分支撑，成本端原油价格进一步下跌的空间有限，共同带给PTA价格较强的底部支撑。但单边来看，短期供需好转对价格的影响权重或有限，价格更多跟随上游PX价格变化，所以短期PTA单边价格保持震荡看待。套利方面，供需好转可能进一步带动PTA加工费扩张。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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