| 迈科期货早评精要 2025.11.26 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场延续反弹，三大指数全线收涨，量能也有所提升，短线情绪回暖；隔夜美股三大指数集体收涨，大型科技股走势分化。消息面，离岸、在岸人民币均升破7.09，触及逾一年盘中新高。航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》。阿里巴巴2026财年第二季度财报营收2478亿元，调整后净利润103.5亿元。 | 上证指数或处于3700-3900区间阶段运行。 |
| 集运 | 欧线主力合约大跌，12月船司报价已初步验证涨价预期落空，MSK50周开舱价格在2200美元/FEU，与11月基本持平。一般而言12月属传统发运旺季，但今年11-12月涨价幅度十分有限，整体呈旺季不旺特征。前期市场对旺季的涨价预期落空，预计后续将维持弱势，关注1月份船司是否会有挺价行为，使主力合约能够见底反弹。 | 欧线涨价预期落空，转向弱势空头格局，注意近期高波动风险建议谨慎观望。 | |
| 有色 | 铜 | 美国9月零售销售环比增长0.2%大幅低于上月的0.6%，扣除汽车、装修、餐饮等的“核心零售消费”环比下滑0.1%，9月PPI环比增长0.3%，核心PPI环比增长0.1%，ADP四周平均裁员人数增长，在12月议息会议之前似乎没有新的数据能阻止降息。美元回落，美股上涨。美媒报乌原则上接受和平方案，原油价格因此大跌。伦铜冲高回落收于10830美元，现货急转为升水。据称智利对2026年发往中国的精铜长单溢价报335美元可能盘中刺激铜价，之前对韩国的长单报价为330美元，关注铜业周供应方面进一步消息。现货方面昨天铜价升至86500上方后下游买盘进一步减弱，现货进口亏损扩大到1100元，但因国内降库持货商仍坚持挺升水。 | 整体看宏观多空交织，风险意愿难以持续提高，现货近弱远强，或维持近期震荡区间，85000支撑再获验证，保持逢低短多滚动操作思路，今日86500-85800。 |
| 铝 | 美国9月零售销售环比增长0.2%大幅低于上月的0.6%，扣除汽车、装修、餐饮等的“核心零售消费”环比下滑0.1%，9月PPI环比增长0.3%，核心PPI环比增长0.1%，ADP四周平均裁员人数增长，在12月议息会议之前似乎没有新的数据能阻止降息。美元回落，美股上涨。美媒报乌原则上接受和平方案，原油价格因此大跌。伦铝冲高回落收于2800美元，去库节奏保持，关注欧洲现货高溢价吸引搬货。沪铝昨天价格小涨，下游买兴减弱，现货贴水扩大10元，华北、华中铝棒加工费下跌80元。能源局数据1-10月电网投资同比增长7.2%，下游需求分化仍具韧性，铝棒加工费高位暗示铝水比例仍维持较高水平，累库压力不大。只是热钱短期内大进大出，可能暂时不会又大举入场叠加现货缺乏明显矛盾，暂无向上持续驱动力。 | 铝价寻底，21300下方近期支撑区，保持逢低短买，中期看多思路。今日21450-21350。 | |
| 锌 | 随着出口量的增加和锌价走低后内需补库带动下，社会库存有所下降。昨日LME锌库存增加575吨至4.8万吨，LME 0-3 升水120.77美元/吨。截至11月21日LME锌投资基金净多持仓28187手，环比上周有所下滑，整体近期净多持仓仍维持相对高位。内外锌矿加工费继续下滑，冶炼厂存在一定减产预期，但年底淡季锌锭消费表现偏弱。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22200-22500元/吨。 | |
| 镍 | 消息面，11月22日印尼镍业论坛主席称，若镍矿供应持续紧张，印尼多家镍冶炼厂可能停产；据钢联，印尼工业园区近期加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响。基本面库存继续增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。近期菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，矿价在前期下跌后关注能否企稳，冶炼端亏损加剧的情况下或能提供成本支撑。短期镍价震荡反弹，但长期镍市基本面仍弱势，反弹高度可能受限，低价下警惕印尼政策扰动。 | 震荡反弹。沪镍主力合约参考116200-118500。 | |
| 不锈钢 | 近期市场减产消息颇多，此前减产消息涉及300系的较少近期减产消息计划开始涉及300系，市场悲观情绪得以修复。镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，部分钢厂产线利润转正，自产镍铁不锈钢产线亏损加剧，关注后续不锈钢厂生产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡反弹。不锈钢主力参考12400-12500。 | |
| 碳酸锂 | 昨日盘中业内权威人士表示2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，再度推升市场投机情绪，因淡季01合约相对严格的限仓市场更加关注远月旺季05合约。此前海外市场消息传宁德计划于12月复产，但宁德官方尚未正式回应，需要注意持续跟踪矿端进展。下游在价格短期大涨后整体仍有采购需求但有畏高表现积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 震荡。碳酸锂主力参考94000-99000。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价月中开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考8850-9100。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间美国公布的经济数据强弱不一，美国ADP私人部门就业数据显示劳动力市场仍然疲软，过去四周私人部门就业岗位减少速度加快，美11月份国消费者信心指数下行，显示对经济前景和就业市场充满担忧，10月份零售销售环比增速放缓，9月份PPI环比增速回升显示通胀的上行风险，但10月份二手房签约指数明显上行。昨日美国财长贝森特表示将在圣诞节前决定下一任美联储人员，对于新任美联储主席将采取宽松政策的预期，继续推动12月份降息预期略有升温，但上行幅度有限，12月份降息概率仍在80%左右，美元指数下行跌破100，美债收益率下行，美股上涨。地缘风险方面，昨日美国官员表示乌克兰代表团与美国就潜在和平协议的条款达成一致，但有报道称美俄版本的条款和美乌欧版本的条款存在较大分歧，但美国近期积极斡旋结束俄乌冲突的态度是非常积极的。受此影响，尽管昨日晚间货币政策偏向宽松，以及美元指数和美债收益率下行，但受到地缘风险缓和预期影响，贵金属价格昨日晚间表现仍然震荡，今日早间高开，短线震荡偏多，近期市场焦点仍在美联储货币政策预期以及地缘风险。 | 偏多震荡。沪金主力合约短线关注950附近压力，沪银主力合约短线关注12300附近压力。 |
| 黑色 | 钢材 | 需求一般，市场情绪较为稳定，预计价格将维持窄幅震荡。昨日237家主流贸易商建筑钢材成交10.14万吨，环比减22.7%，成交量重新回落。行业方面，Mysteel统计10个重点城市新建商品房成交面积总计191.93万平方米，环比增长36.2%，同比下降17.5%。地产依然弱势，目前没有触底反弹迹象，淡季或更加依赖后市预期推动价格。 | 冲高后回落概率大，今日或震荡运行；今日螺纹主力3060-3120，热卷主力3260-3310。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价794元/湿吨（+2），价格保持稳定。成交方面，全国主港铁矿石成交97.50万吨，环比减13%，铁矿成交保持正常区间震荡运行。Mysteel口径统计中国47港进口铁矿石港口库存总量15758.54万吨，较上周一降40.91万吨。澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1131.7万吨，环比下降153.6万吨，大幅去库，当前库存水平处于年初以来的最低值。澳巴地区铁矿库存的下降反映后续发运将大概率出现明显回落，对铁矿存在利多影响，后续或有进一步走强可能，关注810一线压力。 | 铁矿基本面有利多预期，后续或进一步走强，今日主力合约785-810。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1470元/吨（+0）。供应端，四轮提涨落地后焦企利润显著上升，河南地区环保限产结束，西北地区有部分焦企检修，焦炭产量继续下滑。当前焦企利润尚可，市场有提降预期，后续需重点关注。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量236.28万吨（-0.6）；当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比变化不大；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动，焦煤在煤炭保供预期下偏弱运行。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1620-1670。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，在动力煤保供要求下，国内煤矿复产，焦煤产量有所上升，当前原煤产量仍处低位水平，预计后期焦煤供应将继续上升。蒙煤通关处于高位水平。需求端，焦炭产量环比下滑，焦煤日耗下行；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行，需求端对盘面驱动向下。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企采购放缓，库存环比下滑，焦企、钢厂库存水平处于历年同期中位水平。煤矿库存环比上升，港口库存环比下滑，煤矿、港口库存处于历年同期中位水平。焦煤总库存去化。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。上周523家样本矿山原煤产量193.42万吨（+1.47）。上周523家样本矿山原煤库存434.46万吨（-0.1）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1085-1125。 | |
| 农产品 | 油脂 | 现阶段CBOT大豆、豆油、BMD棕油与国际原油均呈现窄幅震荡调整的走势，目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，产地报价稳中有增，短期棕榈油缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。国内工厂豆油库存增加，市场需求清淡，在一定程度上拖累期货走势，不过，国际关联品种窄幅震荡，再加上国内大豆进口成本支撑，豆油现阶段维持窄幅震荡调整的走势。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡偏弱，主力参考豆油7900-8300，棕榈油8200-8600，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 市场延续弱势运行，东北、华北主产区价格竞争加剧，养殖端加速出栏但终端接货能力不足；华东、华南局部抗价情绪短暂企稳，整体供强需弱。西北及西南地区降价走货现象显现。供应端，规模企业和中小养殖户出栏加快，尤其北方大体重猪源流通增加，屠宰企业压价明显。需求端虽有季节性回暖预期，但腌腊备货未全面启动，消费提振有限。短期内市场下行压力大。规模养殖场冲刺年度目标维持高出栏量，散户恐慌性抛售风险存在。需求随气温下降小幅提升，但餐饮复苏缓慢，终端对高价猪源接受度低。若腌腊消费未能如期启动，供需失衡或进一步恶化，猪价可能继续探底。 | 震荡偏弱，主力11300-11600。 | |
| 蛋白粕 | 美豆单产预估下调，本年度供需结构小幅收紧。市场担忧美豆需求，CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度27%，去年同期为25%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温，售粮节奏放缓。铁路停运进一步发酵，东北粮源外运难度增加，粮价稳定偏强。华北深加工企业早间门前到货量回升，收购报价小幅下调。深加工企业利润回升，开工率稳定。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 技术上看日线形成双底，关注下游需求承接能力。01合约支撑2170。 | |
| 白糖 | 南半球榨季进入尾声，北半球生产逐渐开始。印度25/26榨季截至11月15日，产糖量同比增加34万吨至105万吨。ISO预计25/26榨季全球糖市供应过剩163万吨。10月进口糖数量增加，替代进口下降，整体进口超于市场预期。南方甘蔗糖厂陆续开榨带来新糖供给压力。 | 01合约反弹测压5426。 | |
| 棉花 | 美国产棉区天气良好推动产量提高，USDA上调全球棉花产量。供应端宽松预期。国内迎来新棉上市高峰，需求端消费淡季叠加溯源单影响，难以从终端为棉价带来较强的支撑，后期需关注补库进展。棉价下方获得成本带来的支撑较强。 | 01合约区间波动，关注能否突破13675-1.7万压力带。 | |
| 能化 | 燃料油 | 乌克兰同意停火协议部分条款，原油带动能源品下跌，但在核心领土问题上尚未达成一致，继续关注俄乌后续进展。高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑2750，压力3250。 |
| 沥青 | 本周沥青厂库、社库下降，总库存继续去化，东北、华东厂库降幅较大，下游还有较强接货意愿，山东等地因赶工项目收尾，消耗社库出货为主，带动社会库下降。沥青年内有因十四五赶工需求后置的可能，但随着北方施工窗口期缩短，终端需求难有大幅增加空间，原油震荡基础上沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1050元/吨（+0）。供应端，日度产量下滑，周度产量环比下滑。当前现货和期货均下滑，玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。市场投机情绪一般，玻璃表需变化不大。总体来看，玻璃需求走弱，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库放缓，玻璃厂略有累库。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量较低。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。11月17日下游深加工厂订单天数9.9天（-0.9）。上周浮法玻璃产量111.02万吨（-0.37）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱（+5.6）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1020-1070。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1143元/吨（-10）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，整体产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计后续碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃日产量环比下滑，价格下滑玻璃厂冷修预期增加，关注玻璃产量情况。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑。短期检修影响供应，碱厂累库压力减轻。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。上周纯碱产量72.09万吨（-1.83），上周纯碱厂家总库存164.44万吨（-6.29）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1170-1210。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场涨跌均存，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率下降，烷基化开工率上升；库存方面，本期港口到船增加，港口库存累库，厂内库存小幅增加；成本端方面，俄乌和谈释放积极信号，地缘担忧情绪继续缓和，国际油价下跌。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量增加；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4150-4300。 | |
| PX | 从调油逻辑情况发展而言，随着海外炼厂秋检结束，开工率回升，海外汽油利润有所降低，调油逻辑带来的力多支撑部分回吐，芳烃整体价格重心有所降低，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，汽油利润尚处于季节性高位，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，地缘扰动下降，基本面支撑犹在，进一步下降的空间有限，对价格形成底部支撑。综合而言，短期PX底部存在支撑，但缺乏向上驱动，价格保持区间震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6550-6850。 | |
| PTA | 前期印度取消BIS认证带来的力多支撑计价可能已经较为充分，调油逻辑带来芳烃系列的利多因素虽部分回调，但依旧存在部分支撑，成本端原油价格进一步下跌的空间有限，共同带给PTA价格较强的底部支撑。但单边来看，短期供需好转对价格的影响权重或有限，价格更多跟随上游PX价格变化，所以短期PTA单边价格保持震荡看待。套利方面，供需好转可能进一步带动PTA加工费扩张。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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