| 迈科期货早评精要 2025.11.25 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场探底回升，三大指数集体收红，两市成交额萎缩较为明显；隔夜美股三大指数集体收涨。消息面，央行：11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。我国将开展太空探源科学卫星计划，探寻宇宙生命起源。 | 上证指数或进入3700-3900区间运行。 |
| 有色 | 铜 | 得益于美联储官员发声支持降息，市场对12月降息预期升至80%，加上科技龙头股反弹带动美股回升，美元指数持稳于100关口。美提出的和平计划被欧洲强烈反对且美内部对该计划反应不一，计划很可能又不了了之，原油反弹。日本将中程导弹布置在距离台湾110公里处，中日对抗升温。铜价持稳于10770美元，市场暂时缺乏推动力，中国1进口大减提醒海外关注高铜价对终端需求的抑制。下游反馈在86000下方点价增加，周一铜社会库存17.7万吨，较上周四减少1.5万吨，去库明显加快。但周一铜价反弹后买盘减弱，现货进口亏损重新扩大到900元以上，反映出下游对价格非常敏感。但由于炼厂到货不多，持货商仍挺升水，供需两弱格局维持。消息面，瑞银大幅上调2026年铜价预期，预计2026年3月铜价将达11500美元，预计2025、2026年全球平衡为短缺23万吨、40万吨。关注铜业周期间消息，可能存在减产炒作。整体看宏观市场情绪波动，基本面弱现货强预期，铜价维持近期窄幅震荡，85000下方近期支撑区，回调短多滚动操作思路。 | 今日86300-85600。 |
| 铝 | 得益于美联储官员发声支持降息，市场对12月降息预期升至80%，加上科技龙头股反弹带动美股回升，美元指数持稳于100关口。美提出的和平计划被欧洲强烈反对且美内部对该计划反应不一，计划很可能又不了了之，原油反弹。日本将中程导弹布置在距离台湾110公里处，中日对抗升温。伦铝持稳，库存减少2千吨，注销仓单继续增加，关注欧洲溢价高位可能带动搬货对铝价有支撑。国内方面周一铝价小跌，钢联报告周一库存60.4万吨，较上周四减少3.3万吨，因铝价下跌后下游订单释放，上周铝锭和铝棒出库均有改善，华东现货平水，华北现货贴水收窄到110元，佛山铝棒加工费稳定在420元，但随着铝价在低位稳定，买盘兴趣逐减弱。整体来说低价恢复去库说明消费还是比较稳定，铝棒加工费高企或带动铝水比例继续维持高位。周一沪铝持仓继续小减，进口亏损扩大到1700元，暗示随着资金离场价格支撑继续减弱。目前持仓降至60万手，基本恢复到正常水平，或暗示进一步杀跌动力不足，但估计资金也不会马上回归，缺乏向上驱动。 | 预计价格震荡寻底，21300下方近期支撑区，维持逢低短多思路。今日21450-21350。 | |
| 锌 | 截至11月24日，SMM社会库存15.1万吨，较11月17日减少0.56万吨，较11月20日减少0.17万吨。随着出口量的增加和锌价走低后内需补库带动下，社会库存有所下降。昨日LME锌库存增加100吨至4.7万吨，LME 0-3 升水140.2美元/吨。内外锌矿加工费继续下滑，冶炼厂存在一定减产预期，预计11月锌锭出口量预计继续增长。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22200-22500元/吨。 | |
| 镍 | 上周海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，而国内现货库存继续大幅增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。近期菲律宾和印尼多地镍矿区普遍降雨，矿价在前期下跌后关注能否企稳，冶炼端亏损加剧的情况下或能提供成本支撑。镍市基本面仍弱势，低价下警惕印尼政策扰动。短线镍价反复但长期表现仍弱。 | 震荡。沪镍主力合约参考115300-116900。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，部分钢厂产线利润转正，自产镍铁不锈钢产线亏损加剧，市场减产消息颇多但涉及300系的较少，关注后续不锈钢厂生产情况。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12300-12400。 | |
| 碳酸锂 | 上周尾声有海外市场消息传宁德计划于12月复产，且交易所上周公告限仓，短期可能打压市场情绪；但宁德官方尚未正式回应，需要注意持续跟踪矿端进展。上周整体价格抬升后现货库存延续下降，但行业整体去库幅度趋缓，其中贸易商库存小幅微增0.62%，下游在价格短期大涨后整体仍有采购需求但有畏高表现积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况；同时关注若价格回落是否会出现储能预期带来的淡季不淡的可能。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 短期震荡调整偏弱，并关注江西矿端进展。碳酸锂主力参考87000-91500。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价月中开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考8850-9100。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间贵金属价格上行，美国GDP数据继续推迟发布，原定于10月30日发布的数据将于12月5日发布，但市场担忧情绪明显缓和，继纽约联储主席讲话偏宽松之后，昨日美联储主席沃勒表示劳动力市场仍然疲软，主张在12月份降息，但延迟发布的经济报告，可能使1月份的决定更加棘手。自10月份以来，美联储货币政策预期的变动，成为影响贵金属价格的主要因素，后续即使12月份议息会议落地，仍将面临反复风险，这仍将影响贵金属价格出现反复波动。昨日晚间美股上涨，美债收益率下行，美元指数微涨仍保持在100上方，贵金属价格受到货币政策宽松预期以及地缘风险影响。昨日美国和乌克兰的谈判取得进展，近期在美国斡旋下各方仍积极推进结束俄乌冲突，虽然仍然存在较大分歧。但委内瑞拉风险升温以及中日关系紧张，推动避险情绪仍在。 | 短线有望向上选择方向。沪金主力合约短线关注940-945附近压力，沪银主力合约短线关注12000-12500附近压力。 |
| 黑色 | 钢材 | 需求重新改善，建材端表现较好，板材端相对较弱，钢材价格整体上行。昨日237家主流贸易商建筑钢材成交13.11万吨，环比增37.9%，成交量明显改善。宏观消息方面，昨日晚国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，中美两国关系或有相对缓和，对长期宏观预期有一定利多。钢材端关注后续需求能否维持以及明年需求预期情况。 | 短期需求增加，钢材重新走强，注意卷螺差收窄可能；今日螺纹主力3060-3120，热卷主力3260-3310。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价792元/湿吨（+4），价格出现反弹。成交方面，全国主港铁矿石成交112.10万吨，环比增22.4%，铁矿成交反弹但程度有限。Mysteel口径统计中国47港铁矿石到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨。整体来看，国内到港依然处于高位，而海外发运虽然有环比下降但幅度不大，整体保持在较高水平。铁矿目前依然跟随钢材上涨，本身基本面变化有限。 | 铁矿跟随钢材反弹，偏强震荡格局，今日主力合约775-800。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1470元/吨（-10）。供应端，四轮提涨落地后焦企利润显著上升，河南地区环保限产结束，西北地区有部分焦企检修，焦炭产量继续下滑。当前焦企利润尚可，市场有提降预期，后续需重点关注。需求端，终端需求不佳，钢材现货承压，钢厂利润较差，检修意愿较强，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量236.28万吨（-0.6）；当前是需求淡季，预计铁水产量将继续下滑。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比变化不大；焦企库存环比上升，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比上升。盘面跟随成本端焦煤变动，焦煤在煤炭保供预期下偏弱运行。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1660-1710。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，在动力煤保供要求下，国内煤矿复产，焦煤产量有所上升，当前原煤产量仍处低位水平，预计后期焦煤供应将继续上升。蒙煤通关处于高位水平。需求端，焦炭产量环比下滑，焦煤日耗下行；铁水产量仍处在下行通道，中长期看焦煤需求将继续下行，需求端对盘面驱动向下。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比上升；焦企采购放缓，库存环比下滑，焦企、钢厂库存水平处于历年同期中位水平。煤矿库存环比上升，港口库存环比下滑，煤矿、港口库存处于历年同期中位水平。焦煤总库存去化。临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。上周523家样本矿山原煤产量193.42万吨（+1.47）。上周523家样本矿山原煤库存434.46万吨（-0.1）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1110-1160。 | |
| 农产品 | 油脂 | 现阶段CBOT大豆、豆油、BMD棕油与国际原油均呈现窄幅震荡调整的走势，目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，产地报价稳中有增，短期棕榈油缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。国内工厂豆油供应充足，需求清淡的格局不变，不过大豆进口成本依旧偏高，导致连豆油受到支撑。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8300-8600，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 传统腌腊季临近，养殖户对降价抵触情绪增强，普遍存在惜售心理，社会场及规模场出栏意愿不高，养殖端出栏积极性一般。部分生猪压栏增重现象增多，带动全国出栏均重持续上升。此外，多地气温波动显著，猪场疫病传播风险增大，东北、华中等地出现零星猪病报告，一定程度上加剧了区域养殖户的阶段性出栏的担忧。猪价短期内波动空间不大。 | 震荡偏弱，主力11300-11600。 | |
| 蛋白粕 | 美豆单产预估下调，本年度供需结构小幅收紧。市场担忧美豆需求，CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。一季度国内进口大豆远期供应缺口待修复，需观察美豆采购计划。关注南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度27%，去年同期为25%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温。售粮节奏放缓。铁路有停运消息，东北粮源外运难度增加，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率稳定。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 技术上看日线形成双底，关注下游需求承接能力。01合约支撑2170。 | |
| 白糖 | 南半球榨季进入尾声，北半球生产逐渐开始。印度25/26榨季截至11月15日，产糖量同比增加34万吨至105万吨。ISO预计25/26榨季全球糖市供应过剩163万吨。10月进口糖数量增加，替代进口下降，整体进口超于市场预期。南方甘蔗糖厂陆续开榨带来新糖供给压力。 | 01合约关注布林通道下轨附近的技术支撑5353。 | |
| 棉花 | 美国产棉区天气良好推动产量提高，USDA上调全球棉花产量。供应端宽松预期。美棉周度出口数据回升，为外盘带来短期支撑，关注持续性。国内迎来新棉上市高峰，需求端消费淡季叠加溯源单影响，难以从终端为棉价带来较强的支撑，后期需关注补库进展。但棉价下方获得成本带来的支撑较强。 | 01合约区间波动关注能否形成突破前高13675-1.7万形成的压力带。 | |
| 能化 | 燃料油 | 俄乌停火协议短期难以达成，隔夜原油反弹。高硫方面，近期俄罗斯出口减少，OPEC+一季度暂停增产，美欧对俄制裁有进一步收紧可能，重质油存在中期供应减少预期，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，由于尼日利亚、科威特炼厂未来可能出现供应增量，高硫中期承压，高低硫油价差上行驱动不足，偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 截至24日，隆众沥青54家厂库58.1万吨，环比下降6.1万吨，9.5%，多地区减少，东北、华东明显。东北低硫沥青厂家执行大户优惠政策，下游低价接货意愿好转，带动库存下降，华东主力炼厂间歇停产，区内供应低位，加之船发消耗，带动厂库去库明显。76家社库77.4万吨，环比下降2万吨，2.5%，多地区均降，山东较为明显，主要原因为项目处于收尾阶段，多消耗库存出货，带动社会库库存减少明显。沥青年内有因十四五赶工需求后置的可能，但随着北方施工窗口期继续缩短，终端需求难有大幅增加空间，原油震荡基础上沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1050元/吨（-40）。供应端，日度产量下滑，周度产量环比下滑。当前现货和期货均下滑，玻璃厂利润走弱，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。市场投机情绪一般，玻璃表需变化不大。总体来看，玻璃需求走弱，对盘面驱动向下。库存端，中下游补库放缓，玻璃厂略有累库。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。盘面未给出玻璃厂较好的套保机会，仓单预期并不明显，当前玻璃仓单数量较低。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，玻璃成本预计将下移。11月17日下游深加工厂订单天数9.9天（-0.9）。上周浮法玻璃产量111.02万吨（-0.37）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱（+5.6）。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1030-1070。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1153元/吨（+13）。供应端，价格下行，碱厂检修增加，整体产量环比回落。新产能投产背景下，长期供给压力较大。当前价格处于低位，成本抬升情况下，预计后续碱厂检修意愿较强，产量可能下滑，后续重点关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比持稳，浮法玻璃日产量环比下滑，价格下滑玻璃厂冷修预期增加，关注玻璃产量情况。总体来看，重碱需求有走弱预期；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比下滑。短期检修影响供应，碱厂累库压力减轻。当前成本对盘面影响较大，动力煤在保供情况下，价格走弱，纯碱成本预计将下移。上周纯碱产量72.09万吨（-1.83），上周纯碱厂家总库存164.44万吨（-6.29）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1170-1220。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场涨跌均存，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率下降，烷基化开工率上升；库存方面，本期港口到船增加，港口库存累库，厂内库存小幅增加；成本端方面，市场等待观望俄乌和谈的最新进展，叠加美联储12月仍有可能降息，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量增加；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4150-4300。 | |
| PX | 从调油逻辑情况发展而言，随着海外炼厂秋检结束，开工率回升，海外汽油利润有所降低，调油逻辑带来的力多支撑部分回吐，芳烃整体价格重心有所降低，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，汽油利润尚处于季节性高位，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，地缘扰动下降，基本面支撑犹在，进一步下降的空间有限，对价格形成底部支撑。综合而言，短期PX底部存在支撑，但缺乏向上驱动，价格保持区间震荡看待。 | PX价格区间震荡看待，01合约 6550-6850。 | |
| PTA | 前期印度取消BIS认证带来的力多支撑计价可能已经较为充分，调油逻辑带来芳烃系列的利多因素虽部分回调，但依旧存在部分支撑，成本端原油价格进一步下跌的空间有限，共同带给PTA价格较强的底部支撑。但单边来看，短期供需好转对价格的影响权重或有限，价格更多跟随上游PX价格变化，所以短期PTA单边价格保持震荡看待。套利方面，供需好转可能进一步带动PTA加工费扩张。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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