| 迈科期货早评精要 2025.11.24 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周五国内市场低开低走，三大指数跳空放量大跌，其中创业板指跌超4%；上周五美股三大指数上涨。消息面，财政部、央行发布《关于储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知》。16只硬科技主题基金同日获批。美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200芯片。 | 上证指数或进入3700-3900区间运行。 |
| 有色 | 铜 | 美股小幅反弹，联储票委支持降息，12月降息预期升至70%，美元指数震荡持平。美国标普全球制造业PMI指数51.9较上月回落0.6%，但服务业PMI升至55高位，欧元区PMI制造业指数意外回落到49.7，但服务业升至53.1。特朗普要求乌克兰在27日之前接受美和平协议，欧洲反对。波动率指数小幅回落，但仍关注美科技股调整是否结束。周五铜价受A股大跌带动回落，但夜盘反弹伦铝收盘在10780美元，LME库存减少2900吨，沪铜周库存减少1千吨，铜价回落下游补货略有增加但整体仍偏低，好铜升水提高到150元。中国10月精铜净进口环比减少9万吨，预计11月进口继续减少，提醒市场终端需求不支持高价。国内保持逢低补货不追高，进入月末如果价格反弹买盘将减弱，预计维持窄幅波动，但关注铜业周长单谈判情况，中期短缺炒作情绪仍在。 | 今日86400-85600。 |
| 铝 | 美股小幅反弹，联储票委支持降息，12月降息预期升至70%，美元指数震荡持平。美国标普全球制造业PMI指数51.9较上月回落0.6%，但服务业PMI升至55高位，欧元区PMI制造业指数意外回落到49.7，但服务业升至53.1。特朗普要求乌克兰在27日之前接受美和平协议，欧洲反对。波动率指数小幅回落，但仍关注美科技股调整是否结束。周五铝价急减，沪铝持仓再减4万手，资金大进大出放大价格波动。下游逢低逐步补货，周库存减少3万吨，去库速度保持不错，说明下游消费仍较稳定。不过预计铝水比例逐步降低后期铸锭量增加，库存难持续去化。整体看欧洲贸易溢价处于高位或引发LME库存搬家低位有支撑，现货矛盾不明显，下方接近支撑，短期价格波动受资金情绪影响大。 | 21300下方近期支撑区，回调短多思路。今日21450-21300。 | |
| 锌 | 随着出口量的增加和锌价走低后内需补库带动下，国内社会库存有所下降，且加工费下行背景下冶炼厂仍存减产预期，内外比价有所修复。上周五LME锌库存增加1250吨4.7万吨，LME 0-3 升水135美元/吨；LME交仓量级持续显现，海外库存压力小幅缓解，但海外成本压力下冶炼厂增产积极性不足，供应端仍有支撑。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22200-22600元/吨。 | |
| 镍 | 海内外库存继续增长，但仓单高位累库趋缓，但国内现货继续大幅累库，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，印尼矿价小幅下跌，关注矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。镍市基本面弱势，低价下警惕印尼政策扰动。短线镍价连跌后可能反复但长期表现仍弱。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考114000-115600。 | |
| 不锈钢 | 镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌后不锈钢厂亏损依旧，部分钢厂开始计划减产。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12200-12330。 | |
| 碳酸锂 | 消息面，上周尾声有海外市场消息传宁德计划于12月复产，且交易所上周公告限仓，市场情绪可能被继续打压。上周价格大涨大跌整体价格抬升后现货库存延续下降，但行业整体去库幅度趋缓，其中贸易商库存小幅微增0.62%，下游在价格短期大涨后仍有采购需求但积极性下滑。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价中枢上移。 | 短期震荡调整偏弱，并关注江西矿端进展。碳酸锂主力参考87000-92500。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价上周开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考8850-9100。 | |
| 贵金属 | 金银 | 上周五晚间贵金属金银价格盘中一度明显回落，但随后收回大部分跌幅，近期仍然表现出反复震荡状态。上周五早间，因为市场对于美联储12月份降息预期的不确定性，使贵金属价格仍然面临下行压力。继美国就业数据在12月10日美联储议息会议之前不能公布，上周五晚间美国劳工统计局表示10月份CPI取消发布，11月份通胀数据要到12月18日公布，这进一步加剧了12月美联储议息会议的不确定性，受此影响，贵金属价格延续回落。随后美联储官员讲话仍然存在分歧，美联储威廉姆斯认为近期仍然存分歧但整体略偏宽松，金银价格收回大部分跌幅，其中COMEX黄金价格微跌，白银价格仍然下跌。 | 短线震荡。沪金主力合约短线关注920-950短线区间，沪银主力合约短线关注11500-12200短线区间。 |
| 黑色 | 钢材 | 上涨乏力市场开始逐步冷静，观望氛围浓厚价格延续震荡回调格局。周五237家主流贸易商建筑钢材成交9.50万吨，环比增12.4%，虽反弹但依然处于低位。Mysteel统计上周上海螺纹*现货基差收窄8元/吨，反映基本面弱势。11月下旬起部分前期检修的热卷产线计划复产，或导致库存继续累积，上方价格压力增强。宏观层面目前同样缺少利多因素，国内政策处于空窗期，美联储虽有降息信号但对国内钢材影响相对有限。 | 钢材重新回落，延续震荡格局，关注下方技术支撑效果；今日螺纹主力3030-3080，热卷主力3240-3290。 |
| 铁矿 | 周五青岛港61.5%pb粉矿车板价788元/湿吨（-5），价格有所回落。成交方面，全国主港铁矿石成交91.60万吨，环比减0.2%，铁矿成交维持正常水平稳定运行。Mysteel口径统计上周247家钢厂高炉开工率82.19%，环比减0.62个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比减1.30个百分点。高炉开工仍在高位，但盈利情况依然走弱，后续产出或仍处于低位。上周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9001.23万吨，环比减74.78万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为 291.68万吨，环比减0.95万吨。整体来看厂库变化不大，日耗仍在回落，港库压力或依然显著。 | 铁矿震荡偏弱运行，今日主力合约765-790。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1480元/吨（-10）。供应端，原料端不断抬升，焦化利润环比下滑，叠加部分地区环保限产影响，焦炭产量走弱。焦炭第四轮提涨落地，关注后续焦化利润情况。需求端，铁水产量环比下滑，上周日均铁水产量236.28万吨（-0.6）。总体来看，钢厂盈利率继续下行，其生产积极性受影响，铁水产量预计将继续承压。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比下滑；焦企库存环比微降，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比下滑。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1650-1700。 | |
| 焦煤 | 上周五晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。消息面上，近日，国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，对2026年煤炭中长期合同的相关工作作出了系统安排。虽然文件中明确是动力煤，但市场对于远月煤炭供应上升预期较强，带动焦煤远月合约跌幅更大。供应端，近月合约受国产矿保供影响，焦煤产量预计将环比上升，需求端，铁水产量处于下滑通道，需求端对盘面驱动向下。关于仓单问题：之前临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。上周523家样本矿山原煤产量193.42万吨（+1.47）。上周523家样本矿山原煤库存434.46万吨（-0.1）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1110-1160。 | |
| 农产品 | 油脂 | 上周受生柴政策以及高频数据利空等因素影响，油脂震荡偏弱运行。目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，产地报价稳中有增，短期棕榈油缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8300-8600，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 目前供应端压力较大，规模猪场计划出栏量仍处于较高水平，年末猪企为达成年度目标集中出栏意愿较强，部分养殖散户对后市信心不足，为加速资金周转有增量出栏操作，进一步放大了供给端的宽松预期。春节偏晚造成传统腌腊消费及节日备货需求推迟，加之牛羊肉等替代效应冲击，腌腊灌肠需求零星启动，但迟迟未能形成规模，终端市场需求复苏节奏缓慢，屠宰企业采购维持谨慎策略，难以对行情形成有力支撑。预计生猪依旧承压，不过腌腊预期下，生猪跌幅有限。 | 震荡偏弱，主力11300-11600。 | |
| 蛋白粕 | 市场担忧美豆需求，CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。后续进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。关注中方对美豆采购计划及南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏弱运行，豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约2300-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度24%，去年同期为23%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温。售粮节奏放缓。铁路有停运消息，东北粮源外运难度增加，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率环比升高。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。 | 弱势震荡运行，01合约2150-2210。 | |
| 白糖 | 巴西增产已在10月下半月生产数据中得到确认。印度25/26榨季首个双周数据显示，截至11月15日，印度产糖量同比增加34万吨至105万吨，增产预期逐步转化为现实。配额外巴西糖进口加工利润依然高企，吸引进口糖补充供应。国内预计广西产区较上榨季增加34-54万吨。 | 01合约压力5382。 | |
| 棉花 | 美棉出口周报数据显示，截至10月2日一周美棉签约量净增19.9万包，较前周增长28%，较前四周平均值增长43%。中国棉花工业库存增加，主港库存有望维持上升态势。10月份的纺织品服装出口数据环比下降8.84%。但下方成本支撑较强。 | 01合约区间13390-13590。 | |
| 能化 | 燃料油 | 停火预期有所回升，但还未有实质进展，能源品继续下跌。高硫方面，近期中国采购俄油有所下降，加之OPEC+一季度暂停增产，美对俄制裁又导致俄罗斯在伊拉克的油田暂停运营，重质油收紧预期走强，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，虽然尼日利亚供应仍高，但短期海外成品油利润仍对低硫起到支撑作用，短期原油地缘溢价回落，高低硫油价差偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 上周部分炼厂转产停产，沥青开工产量下降，各地出货量互有增减，整体增加，下游改性开工率继续下降，北方地区终端施工走弱，南方地区有增加，但增量有限，当前消耗社库为主，带动总库存继续去化。沥青年内有因赶工需求后置的可能，但随着北方施工窗口期继续缩短，终端需求难有大幅增加空间，原油震荡基础上沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 上周五湖北5mm浮法玻璃市场价1090元/吨（+0）。供应端，上周产线无变动，日度产量持平，周度产量环比走弱。沙河地区煤改气落地，四条产线停产。当前现货和期货均下滑，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。沙河地区煤改气落地带动投机需求上升，上周投机情绪回落，玻璃表需下滑。总体来看，玻璃刚需支撑一般，投机需求回落，需求端对盘面驱动向下。库存端，投机需求回落，中下游补库放缓，玻璃厂重回累库状态。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。上周浮法玻璃产量111.02万吨（-0.37）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱（+5.6）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，玻璃指数日内参考1000-1050。 | |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1140元/吨（+12）。近日纯碱盘面下行可能受成本端煤炭价格下行及玻璃冷修预期影响：近日，国家发展改革委印发2026年电煤保供通知，市场对于煤炭供应上升预期较强，纯碱成本端承压；玻璃下行可能带动市场冷修预期，纯碱需求端可能出现利空影响。需警惕纯碱价格不断下行带动碱厂检修增加。上周纯碱产量72.09万吨（-1.83），上周纯碱厂家总库存164.44万吨（-6.29）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，纯碱指数日内参考1170-1210。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场持稳为主，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率下降，烷基化开工率上升；库存方面，本期港口到船增加，港口库存累库，厂内库存小幅增加；成本端方面，俄乌等地缘局势再现缓和契机，叠加OPEC+增产氛围延续，国际油价下跌。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量增加；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4150-4300。 | |
| PX | 在俄乌和谈预期的升温下，油价重心下移，短期PX价格在成本端收到拖累。PX供需变化不大，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。在成本端较差，消息面调油逻辑支撑尚在，供需面存利好支撑的情况下，估计PX加工利润存在扩张的空间。 | 短期PX价格震荡看待，01合约 6550-6800。 | |
| PTA | 在俄乌和谈预期的升温下，油价重心下移，短期PTA价格在成本端收到拖累。PTA供需变化不大，需求存在增加的预期，PTA供需来看，YS220万吨PTA装置开始检修，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。在成本端较差，海外调油逻辑与印度取消BIS认证的利好依旧存在，供需面存利好支撑的情况下，估计PTA加工利润存在扩张的空间。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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