| 迈科期货早评精要 2025.11.21 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场延续震荡调整，三大指数再度全线收跌，其中创业板指高开低走跌超1%；沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量177亿。隔夜美股三大指数冲高回落。消息面，美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人。化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》。 | 回调关注上证指数3900一线支撑有效性。 |
| 有色 | 铜 | 英伟达季报大超预期未能扭转科技股跌势，昨天纳指高开低走继续收跌显示科技股的估计调整担忧仍未结束。美9月新增非农就业人数大增11.9万人，但失业率上升至4.4%，更多联储官员表态反对12月降息，美元指数小涨站上100关口。乌克兰确认已收到美俄“和平计划”称将很快与特朗普讨论，欧洲方向表达强烈反对，原油继续下跌。伦铜跌至10680美元，前日库存大增，昨天中国海关公布精铜进出口数据，10月净进口减少9万吨，提醒海外高价抑制中国需求。本周国内社库较上周四减少7千吨，因下游逢低采购，但昨天买兴有所减弱，沪伦比明显回落。统计局数据10月家电、光伏产量下降，12月家电排产继续大幅下降，今年四季度消费旺季不旺格局明显。近期供需两弱现货缺乏明显矛盾，但关注长单谈判炒作炼厂减产，低位有支撑。整体维持近期震荡区间，85000下方近期支撑，逢低短多滚动操作思路。 | 今日86000-85400。 |
| 铝 | 英伟达季报大超预期未能扭转科技股跌势，昨天纳指高开低走继续收跌显示科技股的估计调整担忧仍未结束。美9月新增非农就业人数大增11.9万人，但失业率上升至4.4%，更多联储官员表态反对12月降息，美元指数小涨站上100关口。乌克兰确认已收到美俄“和平计划”称将很快与特朗普讨论，欧洲方向表达强烈反对，原油继续下跌。伦铝小跌收于2800美元，库存继续减少而注销仓单增加，欧洲现货溢价高涨可能刺激搬货对铝价有支撑。周内国内社会库存减少2.5万吨，较上周四持平，下游逢低补货兴趣上升，今日现货贴水继续收窄到10元，巩义贴水收窄到110元。但沪铝现货进口亏损扩大到1700元，持仓继续减少，当前持仓65万手较高峰时减少18万手，热钱可能已基本离场，短线或难重新进场，价格波动率降低。消息面海关公布10月原铝进口24.8万吨，累计进口200万吨同比增加15%。欧盟计划对废金属出口收30%税，世界金属统计局预计9月全球供应缺口19万吨。整体看现货供需两弱，进入淡季下游保持低买不追高，暂无持续性驱动，进入调整期，21300下方近期支撑，坚持逢低短多滚动操作思路。 | 今日21600-21500。 | |
| 锌 | 昨日SMM锌锭库存15.27万吨，较11月13日减少0.52万吨，较11月17日减少0.39万吨。昨日LME锌库存增加1000吨4.6万吨，LME 0-3 BACK小幅缩窄至134.75美元/吨。国内海关数据，10月精炼锌进口18836吨，环比减少16.94%;10月精炼锌出口8519吨，环比增加243%。锌精矿TC继续下行，冶炼厂减量仍有预期，但国内消费未见转好。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22300-22700元/吨。 | |
| 镍 | 海内外库存继续增长，但仓单高位累库趋缓，但国内现货继续大幅累库，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，印尼矿价小幅下跌，关注矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。镍市基本面弱势，低价下警惕印尼政策扰动。短线镍价连跌后可能反复但长期表现仍弱。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考114000-115600。 | |
| 不锈钢 | 镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌后不锈钢厂亏损依旧，部分钢厂开始计划减产。下游市场淡季终端地产数据弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12350-12450。 | |
| 碳酸锂 | 基本面短期看目前碳酸锂仍是供需双旺，现货库存近期延续下降，关注本周库存数据表现，交易所仓单自11月初以来基本维持稳定。但短期锂价涨幅过大后需要注意价格反复的可能，并关注江西矿端进展。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价长期预期抬升，带动锂价中枢上移。 | 短期注意价格反复的可能，长期看市场对明年储能需求预期优异带动锂价中枢上移。碳酸锂主力参考96000-102000。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价上周开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考8950-9300。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间美国公布的就业数据偏弱，9月份失业率水平上行至4.4%，为2021年10月份以来的最高水平，9月份当月新增非农数据为11.9万人，明显高于预期，但绝对水平并不高，同时下修7月份和8月份新增非农数据合计3.3万人。数据公布后，美黄金价格一度上行至4110附近，但随后再度回落，偏弱的数据并没有推动持续的反弹过程，市场情绪仍承压于美联储12月份可能不降息的预期。近两日美联储12月份降息概率明显下行，主要受到联储官员对12月份降息仍然存在分歧，以及12月议息会议之前没有近两个月的非农数据公布，就业市场数据的缺失使联储官员更加谨慎。这导致近期美元指数再度向上突破100，美债利率略有上行，美股持续的调整过程。短线贵金属反复震荡，仍然关注近期美国经济数据表现的影响。 | 短线震荡略有反弹。沪金主力合约短线关注920下方支撑，沪银主力合约短线关注11600下方支撑。 |
| 黑色 | 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1490元/吨（+0）。供应端，原料端不断抬升，焦化利润环比下滑，叠加部分地区环保限产影响，焦炭产量走弱。焦炭第四轮提涨落地，关注后续焦化利润情况。需求端，铁水产量环比下滑，本周日均铁水产量236.28万吨（-0.6）。总体来看，钢厂盈利率继续下行，其生产积极性受影响，铁水产量预计将继续承压。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比下滑；焦企库存环比微降，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比下滑。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1650-1700。 |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。消息面上，近日，国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，对2026年煤炭中长期合同的相关工作作出了系统安排。虽然文件中明确是动力煤，但市场对于远月煤炭供应上升预期较强，带动焦煤远月合约跌幅更大。供应端，近月合约受国产矿保供影响，焦煤产量预计将环比上升，需求端，铁水产量处于下滑通道，需求端对盘面驱动向下。关于仓单问题：之前临近交割，焦煤会面临多头交割意愿较差问题，对近月合约有明显拖累，后续关注仓单交割问题。供应端需警惕11-12月份煤矿安全监管是否会影响保供。本周523家样本矿山原煤产量193.42万吨（+1.47）。本周523家样本矿山原煤库存434.46万吨（-0.1）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1125-1170。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货维持震荡回调走势， 国际油脂全面下跌，主要原因是美国可能推迟限制生物燃料生产原料进口的时间，CBOT大豆下跌，市场对美国大豆出口前景存疑，拖累国内油脂市场。国内豆油需求清淡，油厂供应充足，不过油厂榨利不算好，对豆油有一定支撑。现货价格随盘上涨，基差报价以稳为主，局部地区略跌。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8400，棕榈油8500-8800，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 进入11月，受腌腊制品备货偏好新鲜猪肉的影响，猪肉消费进入旺季，终端需求预计持续走高。加之前期冷冻产品陆续出库，鲜猪肉销售比例有望逐步回升，对猪价形成一定支撑。当前国内生猪养殖端出栏意愿出现区域分化，华东、西南地区企业出栏量有所缩减，华中、西北地区规模场出栏节奏上调。从屠宰企业采购反馈来看，北方地区惜售情绪依旧，南方规模猪企出栏进度整体偏缓，养殖端整体出栏情绪一般。综合来看，现阶段生猪供应端观望氛围相对浓厚，市场看涨预期呈小幅回升态势，看跌情绪有所收敛。 | 震荡偏弱，主力11400-11700。 | |
| 蛋白粕 | 市场担忧美豆需求，CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。后续进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。关注中方对美豆采购计划及南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2300-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度24%，去年同期为23%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温。售粮节奏放缓，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率环比升高。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。技术上看日线形成双底，但周线承压，上方空间或有限。 | 弱势震荡运行，01合约2150-2210。 | |
| 白糖 | 巴西增产已在10月下半月生产数据中得到确认。印度25/26榨季首个双周数据显示，截至11月15日，印度产糖量同比增加34万吨至105万吨，增产预期逐步转化为现实。配额外巴西糖进口加工利润依然高企，吸引进口糖补充供应。国内预计广西产区较上榨季增加34-54万吨。 | 01合约压力5424。 | |
| 棉花 | USDA11月供需数据显示全球棉花期末库存较9月份增加，全球棉花消费端没有实质性回暖的态势。中国棉花工业库存增加，主港库存有望维持上升态势。10月份的纺织品服装出口数据环比下降8.84%。下方成本支撑较强。 | 01合约区间13390-13590。 | |
| 能化 | 燃料油 | 停火预期小幅升温，但还未有实质进展，隔夜原油小幅下跌。高硫方面，近期中国采购俄油有所下降，加之OPEC+一季度暂停增产，美对俄制裁又导致俄罗斯在伊拉克的油田暂停运营，重质油收紧预期走强，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，虽然尼日利亚供应仍高，但短期海外成品油利润上行，支撑低硫裂解偏强，短期原油地缘溢价回落，高低硫油价差偏震荡运行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 本周部分炼厂转产停产，沥青开工产量下降，各地出货量互有增减，整体增加，下游改性开工率继续下降，北方地区终端施工走弱，南方地区有增加，但增量有限，当前消耗社库为主，带动总库存继续去化。沥青年内有因赶工需求后置的可能，但随着北方施工窗口期继续缩短，终端需求难有大幅增加空间，原油震荡基础上沥青裂解高位不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1090元/吨（+0）。供应端，上周产线无变动，日度产量持平，周度产量环比走弱。沙河地区煤改气落地，四条产线停产。当前现货和期货均下滑，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。沙河地区煤改气落地带动投机需求上升，上周投机情绪回落，玻璃表需下滑。总体来看，玻璃刚需支撑一般，投机需求回落，需求端对盘面驱动向下。库存端，投机需求回落，中下游补库放缓，玻璃厂重回累库状态。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。本周浮法玻璃产量111.02万吨（-0.37）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱（+5.6）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，玻璃指数日内参考1000-1040。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1128元/吨（-4）。近日纯碱盘面下行可能受成本端煤炭价格下行及玻璃冷修预期影响：近日，国家发展改革委印发2026年电煤保供通知，市场对于煤炭供应上升预期较强，纯碱成本端承压；玻璃下行可能带动市场冷修预期，纯碱需求端可能出现利空影响。需警惕纯碱价格不断下行带动碱厂检修增加。本周纯碱产量72.09万吨（-1.83），本周纯碱厂家总库存164.44万吨（-6.29）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，纯碱指数日内参考1170-1210。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场稳中走跌，原油下跌利空市场情绪，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率下降，烷基化开工率上升；库存方面，本期港口到船增加，港口库存累库，厂内库存小幅增加；成本端方面，地缘风险担忧减弱，国际油价下跌。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量增加；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | 调油逻辑及供应端消息带来支撑，预计PX价格震荡偏多看待。近期市场担忧东北亚局势对我国进口日本PX造成影响，此前我国自日本进口的PX量为14万吨/月左右，占总进口量的18%，此担忧尚在预期层面，未看到实质性物流扰动。前期PX价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，，二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PX需求存在增加的预期，两则利多消息带动PX价格上升。PX供需来看，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。 | 短期PX价格震荡偏多看待，01合约 6700-7000。 | |
| PTA | 调油逻辑及供应端消息带来支撑，预计PTA价格偏多看待。前期PTA价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PTA需求存在增加的预期，两则利多消息带动PTA价格上升。PTA供需来看，YS220万吨PTA装置本周开始检修，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。 | 短期PTA价格震荡偏多看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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