| 迈科期货早评精要 2025.11.20 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场窄幅震荡，沪指、创业板指均收红；沪深两市成交额1.73万亿，较上一个交易日缩量2002亿。消息面，中金公司11月19日公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。英伟达Q3营收及Q4营收展望均超预期。自然资源部公布《卫星导航定位基准站管理办法》。 | 回调关注3900一线支撑有效性。 |
| 有色 | 铜 | 英伟达财报大幅超预期带动美股上涨，风险意愿回升。荷兰政府称暂停对安世的行政干预。美联储纪要显示对12月降息分歧巨大，美元反弹。日媒报高市刺激计划高达20万亿日元，日债持续遭抛售。美媒报美俄达成停战协议，俄方否认，欧盟计划第20轮对俄制裁，主要针对影子舰队油轮，原油大跌。铜价小涨，资金逢低入场。LME亚洲库存增加1.7万吨，中国炼厂交仓导致增库和升水大幅回落，不过国内库存小降，持货商挺价，加上86000下方有补货动作，沪铜升水回升，昨天现货进口亏损收窄到420元，低位支撑体现。但当前仍处高价，反弹后买盘不可持续。短线波动受美数据和市场情绪影响，关注高位压力，短多滚动换手。 | 今日86500一85800元。 |
| 铝 | 英伟达财报大幅超预期带动美股上涨，风险意愿回升。荷兰政府称暂停对安世的行政干预。美联储纪要显示对12月降息分歧巨大，美元反弹。日媒报高市刺激计划高达20万亿日元，日债持续遭抛售。美媒报美俄达成停战协议，俄方否认，欧盟计划第20轮对俄制裁，主要针对影子舰队油轮，原油大跌。伦铝反弹，LME亚洲库存继续减少，注销仓单增加2.9万吨，欧洲贸易溢价大涨到320美元，可能刺激搬货，对铝价有支撑。国内连续急跌后买兴增加，周内库存小减但较上周仍增加。10月铝材产量同比大降验证今年旺季需求偏弱，11月铝价快速上涨需求更弱，预计进入年末的小幅累库期。沪铝持仓降至66万手，短线资金离场可能结束，技术上看21300下方近期支撑区，但高位压力体现，年末现货暂无持续驱动力。 | 逢低短多滚动操作思路。今日21650-21500。 | |
| 锌 | 根据SMM对海外主要的16家矿企进行了生产情况统计，2025年Q3锌精矿产量共计130.62万吨，较去年Q3同比增加14.16万吨（12.2%），但环比Q2降低2.15万吨（1.6%）。昨日LME锌库存增加1550吨4.5万吨，其中高雄仓库增加1275吨；近期LME陆陆续续少量交仓，对低库存担忧有所缓解；昨日LME 0-3 BACK扩大至152.14美元/吨。锌精矿TC继续下行，冶炼厂减量仍有预期，但国内消费未见转好。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22200-22500元/吨。 | |
| 镍 | 海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，印尼矿价小幅下跌，关注矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。菲律宾矿企挺价意愿持续，但随着台风逐渐消散预计主矿区开采发运将逐步恢复。镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得警惕，需关注印尼政府在矿端的各项政策。短线看镍价连跌后近日出现调整，长期表现仍弱。 | 震荡。沪镍主力合约参考115000-117000。 | |
| 不锈钢 | 近期镍矿价格持稳后小幅下降，镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌后不锈钢厂亏损依旧，关注后续不锈钢厂生产情况。下游市场进入淡季，终端地产数据仍弱，市场淡季需求预期整体悲观，关注后续可能的政策带动的需求预期表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12250-12370。 | |
| 碳酸锂 | 基本面短期看目前碳酸锂仍是供需双旺，现货库存近期延续下降，关注今明两日SMM和百川周度库存数据表现，交易所仓单自11月初以来基本维持稳定。但短期锂价涨幅过大后需要注意价格反复的可能，并关注江西矿端进展。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将领先电车销售淡季提前到来，关注12月-次年1月订单情况。长期看市场对储能长期需求预期优异且持续超预期，带动锂价长期预期抬升，带动锂价中枢上移。 | 短期注意价格反复的可能，长期看市场对明年储能需求预期优异带动锂价中枢上移。碳酸锂主力参考96000-102000。 | |
| 工业硅 | 平枯水期到来后西南电价上周开始调涨，近期西北地区工业硅厂仍有小幅利润，但西南地区四川、云南硅厂平均利润已经陷入亏损。预计枯水期全国产量增长受限。下游多晶硅方面，西南地区厂家因成本上涨也有减产行为发生，光伏下游需求淡季将至，后续多晶硅排产或受限制。有机硅近期利润恢复，但近日部分厂家达成减产挺价意愿，关注其在利润恢复后的具体落地执行情况。整体看，工业硅基本面尚无明显变化供需两端增长均受限，行业库存维持高位，下方也有成本支撑和可能得政策端刺激。 | 震荡。工业硅主力参考9200-9450。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间贵金属金银价格延续反弹，美黄金上行至4134附近后随后承压回落，收盘在4078美元附近，今日早间小幅高开，短线偏强震荡。昨日晚间美联储公布10月份议息会议纪要，显示联储内部对12月份是否降息存在较大分歧，基本上没有达成一致意见，但对结束缩表意见基本一致。另外美国将于今日晚间公布9月份非农数据和失业率，但不会公布10月份数据，11月份数据合并于12月16日公布，这显示12月10日美联储议息会议之前，美国近两个月的就业市场真实表现缺失，这无疑增加12月份货币政策的不确定性，导致贵金属价格一度回落。后续仍然关注近期美国数据表现，给12月份货币政策的指引。 | 短线震荡略有反弹。沪金主力合约短线关注920、900下方支撑，沪银主力合约短线关注11600下方支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 上涨乏力夜盘出现明显回落，市场开始逐步冷静，观望氛围浓厚。昨日237家主流贸易商建筑钢材成交9.24万吨，环比减4.1%，依然处于低位。Mysteel统计显示，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3091元/吨，周环比上调8元/吨，与11月19日普方坯出厂价格2970元/吨相比，钢厂平均亏损121元/吨，周环比减少32元/吨。产出亏损有所收窄，但从价格走势来看钢材上方依然压力明显。 | 钢材重新回落，关注下方技术支撑效果；今日螺纹主力3030-3080，热卷主力3250-3290。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价793元/湿吨（-2），价格稳定运行，但上方有阻力。成交方面，全国主港铁矿石成交72.10万吨，环比增19%，铁矿成交有一定反弹，但幅度有限，依然在低位运行。铁矿目前看似偏强但基本面潜在利空压力明显，既有港口高库存问题，供给端同样相对宽松。因此对中长期铁矿依然持偏空观点。 | 铁矿震荡运行，今日主力合约770-795。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1490元/吨（+0）。供应端，原料端不断抬升，焦化利润环比下滑，叠加部分地区环保限产影响，焦炭产量走弱。上周焦炭第四轮提涨落地，关注后续焦化利润情况。需求端，河北地区限产高炉复产，铁水产量环比上升，上周日均铁水产量236.88万吨（+2.66）。但总体来看，钢厂盈利率继续下行，其生产积极性受影响，铁水产量预计将继续承压。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比下滑；焦企库存环比微降，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑。焦炭总库存环比下滑。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1650-1700。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，部分煤矿产量恢复，但仍有因检查及换工作面等因素停减产的煤矿，国内煤矿供应环比上升，但仍处往年同期较低水平，市场可能开始交易煤矿复产预期，后续重点关注煤矿供应情况，蒙煤通关处于高位水平。需求端，焦炭产量环比下滑，焦煤日耗下行；铁水环比上升，但中长期看仍处下行通道；中长期看焦煤需求将继续下行，需求端对盘面驱动向下。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比微升；焦企按需采购，库存环比微降，焦企、钢厂库存水平处于历年同期中位水平。煤矿库存环比微下滑，焦煤总库存去化。总体来看，焦煤供需边际宽松，当前焦煤现货持稳运行，基差扩大，关注后续现货价格能否跟随下跌。上周523家样本矿山原煤产量191.95万吨（+5.62）。上周523家样本矿山原煤库存434.56万吨（+15.32）。 | 震荡偏弱对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1130-1180。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货在4250令吉附近遇阻回落展开调整，不过受到昨日CBOT豆油上涨的影响（美国环保署提出的生物柴油政策利好），另外行业专家对于BMD棕油的未来走势看好，提振国内油脂市场。豆油仍受到国际市场的影响较大，国内豆油供应充足、需求有限，但是基本面已经被市场消化，影响力不及国际市场。现货价格随盘上涨，基差报价以稳为主，局部地区略跌。 | 震荡调整，主力参考豆油8200-8500，棕榈油8600-8900，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 供给端，能繁母猪存栏量仍高于正常水平，同时养殖效率持续提升，共同保障了生猪供应的充足态势。需求端，猪肉消费占比呈长期下滑趋势，年轻人更偏好禽肉等替代品，老年人则因健康考量减少猪肉摄入。尽管腌腊季节有望带来阶段性需求回暖，但整体提振效果预计有限。生猪依旧承压，不过近期腌腊预期带来的影响大对行情有支撑，生猪价格波动空间不大。 | 震荡偏弱，主力11400-11800。 | |
| 蛋白粕 | CBOT大豆乐观情绪降温，部分头寸了结离场，盘面小幅回落。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足，国内供应仍偏宽松。后续进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。关注中方对美豆采购计划及南美天气升水变量。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2300-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。全国13省份售粮进度24%，去年同期为23%。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温。售粮节奏放缓，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率环比升高。下游库存较低，但仍未见明显补库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，库存小幅增加但同比仍偏低。技术上看日线形成双底，但周线承压，上方空间或有限。 | 01合约2150-2210。 | |
| 白糖 | 巴西增产已在10月下半月生产数据中得到确认。印度25/26榨季首个双周数据显示，截至11月15日，印度产糖量同比增加34万吨至105万吨，增产预期逐步转化为现实。配额外巴西糖进口加工利润依然高企，吸引进口糖补充供应。国内预计广西产区较上榨季增加34-54万吨。 | 01合约压力5426。 | |
| 棉花 | USDA11月供需数据显示全球棉花期末库存较9月份增加，全球棉花消费端没有实质性回暖的态势。中国棉花工业库存增加，主港库存有望维持上升态势。10月份的纺织品服装出口数据环比下降8.84%。下方成本支撑较强。 | 01合约区间13390-13590。 | |
| 能化 | 燃料油 | 俄乌和谈预期带动市场预期回落，关注欧盟对俄制裁落实后供应变化。高硫方面，近期中国采购俄油有所下降，加之OPEC+一季度暂停增产，美对俄制裁又导致俄罗斯在伊拉克的油田暂停运营，重质油收紧预期走强，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，虽然尼日利亚供应仍高，但短期海外成品油利润上行，支撑低硫裂解偏强，短期原油地缘溢价回落，低硫跌幅较大，高低硫油价差可能再度下行。 | FU2601参考2400支撑，2700压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 截至19日，隆众77家重交沥青开工率34.8%，环比下降14.5%，大样本产量44.1万吨，环比下降7.3万吨，14.2%，本周辽宁臻德、中化泉州、云南石化停产沥青，加之华东主营炼厂及山东胜星转产渣油，导致产能利用率下降。54家样本出货37万吨，环比上升2.3%，东北、山东增加明显，东北区内低硫沥青产量增加，同时炼厂降价刺激出货，支撑出货量增加，山东终端需求有所支撑，加之个别炼厂集中交付合同，带动本周出货量增加。69家改性沥青产能利用率10.6%，环比减少0.6%，各区改性企业产能利用率继续走低，终端表层施工需求继续走弱，华中、华北地区改性企业生产积极性继续下滑，南方虽有施工需求，但增量仍表现较缓，改性沥青整体供应延续下降趋势。随着北方施工窗口期继续缩短，终端需求难有大幅增量，原油震荡基础上沥青裂解不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1090元/吨（+0）。供应端，上周产线无变动，日度产量持平，周度产量环比走弱。沙河地区煤改气落地，四条产线停产。当前现货和期货均下滑，叠加玻璃厂库存偏高，可能引发后续玻璃厂冷修预期，重点关注玻璃供应情况。需求端，下游需求依旧较弱，采购意愿不佳。沙河地区煤改气落地带动投机需求上升，上周投机情绪回落，玻璃表需下滑。总体来看，玻璃刚需支撑一般，投机需求回落，需求端对盘面驱动向下。库存端，投机需求回落，中下游补库放缓，玻璃厂重回累库状态。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。上周浮法玻璃产量111.39万吨（-1.21）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱（+11.1）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，玻璃指数日内参考1000-1040。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1132元/吨（-27）。当前没有消息面扰动，盘面下行可能受成本端煤炭价格下行及玻璃冷修预期影响：当前动力煤价格涨势放缓，焦煤盘面价格下行，市场可能对纯碱成本下行有一定预期；玻璃下行可能带动市场冷修预期，纯碱需求端可能出现利空影响。需警惕纯碱价格不断下行带动碱厂检修增加。上周纯碱产量73.92万吨（-0.76），上周纯碱厂家总库存170.73万吨（-0.69）。 | 短线震荡偏空思路对待，注意控制风险，纯碱指数日内参考1170-1210。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场涨跌均存，下游刚需采购为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率上升，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船减少，港口库存减少，厂内库存小幅减少；成本端方面，俄乌近期和谈的可能性依然存在，叠加OPEC+增产氛围延续，国际油价下跌。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量减少；化工需求有所下降，气温下降燃烧需求增加。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4300-4450。 | |
| PX | 调油逻辑及供应端消息带来支撑，预计PX价格震荡偏多看待。近期市场担忧东北亚局势对我国进口日本PX造成影响，此前我国自日本进口的PX量为14万吨/月左右，占总进口量的18%，此担忧尚在预期层面，未看到实质性物流扰动。前期PX价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，，二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PX需求存在增加的预期，两则利多消息带动PX价格上升。PX供需来看，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。 | 短期PX价格震荡偏多看待，01合约 6700-6950。 | |
| PTA | 调油逻辑及供应端消息带来支撑，预计PTA价格偏多看待。前期PTA价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PTA需求存在增加的预期，两则利多消息带动PTA价格上升。PTA供需来看，YS220万吨PTA装置本周开始检修，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。 | 短期PTA价格震荡偏多看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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