| 迈科期货早评精要 2025.11.17 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周五A股沪指低开翻红，最高冲4034点再创新高后震荡走低；上周整体“沪强深弱”分化格局，沪指勉强维持强势，但创业板指、科创50等成长指数表现疲弱。消息面，国常会部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》。 | 短期继续偏强运行，关注3900一线支撑有效性。 |
| 有色 | 铜 | 更多联储官员放鹰，12月降息预期下降至40%，市场谨慎等待本周发布推迟的经济数据，美股分化，欧股大跌。中国周五公布10月主要经济数据，增速继续全面放缓，固定资产投资下降1.7%，市场情绪降温，关注是否有一定的额外刺激政策。伦铜回落至10850美元，降息预期推迟和中国终端需求疲弱共同导致铜价高位回调。上周国内社会库存微增，买盘逢回调稍有补货整体清淡，沪铜进口亏损维持高位，但交割前好铜升水维持在110元，反映炼厂出口导致国内现货仍偏紧张。整体看供需两弱，需求向淡季过渡但市场关注点转向明年的长单谈判和炼厂减产预期，周五沪铜再大幅减仓暗示短期高位压力，关注85000-84000支撑情况，回调短多滚动操作思路。 | 今日86900-86300。 |
| 铝 | 更多联储官员放鹰，12月降息预期下降至40%，市场谨慎等待本周发布推迟的经济数据，美股分化，欧股大跌。中国周五公布10月主要经济数据，增速继续全面放缓，固定资产投资下降1.7%，市场情绪降温，关注是否有一定的额外刺激政策。伦铝落，上周亚洲库存再增9千吨，现货贴水稳定在20美元以下，反映实货需求仍偏弱，但欧洲现货溢价快速上升暗示后期可能有实货转运。沪铝上周四社会库存较周一小减，反映终端需求仍较稳定，但铝棒加工费回落到200元附近，关注后期铝水比价继续下降，继续小幅累库可能。消息面统计局数据10月原铝产量同比增长0.8%，增速放缓。上两周沪铝表现较外盘积极，热钱集中涌入放大波动，但周五大举减仓，注意短线资金退出价格回调幅度。 | 今日21850-21650。 | |
| 锌 | 随着国内外TC共振下行，国内冶炼厂原料库存走低且利润压缩下是否会有进一步减产的情况，考虑到全年计划量完成、原料库存以及检修情况，预计12月产量仍有小幅下降空间。上周五LME锌库存增加1175吨3.89万吨，LME 0-3 BACK扩大至175.85美元/吨；目前市场关注低比值下的锌锭出口兑现情况。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22300-22700元/吨。 | |
| 镍 | 上周海内外库存继续增长，但伦镍仓单高位累库趋缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。目前菲律宾矿企挺价意愿持续，且印尼市场对印尼矿端政策担忧情绪保持带动下游备库意愿，不过目前矿价平稳。镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得警惕，需关注印尼政府在矿端的各项政策。短线看镍价连跌注意反复的可能。 | 震荡。沪镍主力合约参考116350-118000。 | |
| 不锈钢 | 镍铁价格继续下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌不锈钢厂亏损在收窄后再次扩大，或限制11月份不锈钢厂生产意愿。下游市场淡季需求较弱，终端地产数据仍弱，关注后续可能的政策带动的需求预期。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存逐渐累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12350-12450。 | |
| 碳酸锂 | 市场对需求预期抱有较高期待，交易所仓单近期降幅趋缓并略有企稳，现货库存下降，短期下游需求旺盛。预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将提前到来。整体看近期市场各类消息频传扰动盘面，提醒投资者注意审慎甄别，需要继续关注宁德枧下窝矿区的复产进展情况。短期看供需双旺，关注矿端消息进展；中期看碳酸锂正极材料环节将领先电车销售淡季提前到来，长期市场对明年储能需求预期优异或带动锂价中枢上移。 | 震荡。碳酸锂主力参考85000-89000。 | |
| 工业硅 | 供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需均高位，但随着西南地区枯水期到来，预计潜在的供给增长会逐步受到限制，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平保持稳定，保持关注仓单增长情况。远期看，当前工业硅利润相对稳定仅小幅波动，行业现货保持高库存现状，随着多晶硅产能限制政策逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考8920-9200。 | |
| 贵金属 | 金银 | 对美国人工智能泡沫的担忧，以及美联储官员偏鹰派的基调，导致上周五晚间流动性风险再度升温，美股和贵金属价格一度出现较为明显的下跌，但随后美股收回大部分跌幅，三大股指收盘微跌或者微涨，金银价格反弹力度偏弱，收盘仍明显下跌。美黄金上周四在4250反弹受阻，并未触及前期高点4398，随后出现调整，短线陷入震荡整理概率较大，美黄金短线支撑4050和3950附近。本周四到下周三，美国将公布非农数据，个人收入和支出以及GDP增速等，数据强弱将影响美联储货币政策预期变化，从而导致贵金属价格变动，预计短线贵金属价格反复震荡等待经济数据公布。由于美国经济数据公布的不确定性，导致上周美联储降息预期出现摆动，12月份降息概率降至不到50%，12月份是否降息存在较大不确定性，后续情绪波动将来源于此。 | 短线震荡，沪金主力合约短线关注920-950短线区间，沪银主力合约短线关注11500-12300短线区间。 |
| 黑色 | 钢材 | 价格企稳运行，主要城市报价不再走弱，钢厂近期减产明显，供需矛盾有所缓解。周五237家主流贸易商建筑钢材成交10.41万吨，环比减1.9%，维持10万吨以上运行，表现相对较好。Mysteel统计上周有17个省份的钢厂涉及产线检修、复产，按照轧机日均产量测算，产线检修影响产量29.32万吨，环比明显下降。此外河南、河北多地解除重污染天气应急响应，预计本周产出有所增加，关注钢材是否因此有一定价格压力。 | 钢材短期见底反弹，今日螺纹主力3030-3080，热卷主力3240-3290。 |
| 铁矿 | 周五青岛港61.5%pb粉矿车板价782元/湿吨（0），价格维持稳定，期货端表现较好有反弹迹象。成交方面，全国主港铁矿石成交102.10万吨，环比减2.8%，铁矿成交变化不大。上周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.8%，环比增加0.99个百分点；钢厂盈利率38.96%，环比减少0.87个百分点。库存方面，全国47港进口铁矿库存总量15812.84万吨，环比增加188.71万吨。库存延续累积，对价格有一定压力。 | 铁矿需求改善有所反弹，但上方空间不足，765一线技术支撑有效。今日主力合约765-785。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1530元/吨（+0）。供应端，上周焦炭第三轮提涨落地，焦企利润稍有修复，但由于环保限产的影响，焦企、钢厂焦炭产量均下滑。第四轮提涨全面落地。需求端，本周铁水止跌上升，钢厂利润不佳，关注后续铁水能否继续企稳。上周日均铁水产量236.88万吨（+2.66）。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比小幅下滑；焦企库存环比下滑，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑，处于历年同期偏高水平。焦炭总库存环比环比下滑。关注盘面定价逻辑切换，供应端定价权重及需求端定价权重变化。 | 震荡思路对待，焦炭指数日内参考1700-1760。 | |
| 焦煤 | 上周五晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供应端，本周煤矿供应有所恢复，国内煤矿原煤产量上升。上周523家样本矿山原煤产量191.95万吨（+5.62）。蒙煤通关处于高位水平。需求端，焦炭产量环比下滑，焦煤日耗下行；铁水环比下滑，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比微降，其库存处于历年同期中位水平；焦企有一定补库意愿，库存环比上升，其库存水平处于历年同期中位水平；煤矿库存环比微下滑，处于历年同期中位偏低水平；港口库存环比上升，其库存处于历年同期中位水平。上周523家样本矿山原煤库存434.56万吨（+15.32）。关注盘面定价逻辑切换，供应端定价权重及需求端定价权重变化。 | 震荡思路对待，焦煤指数日内参考1200-1250。 | |
| 农产品 | 油脂 | 目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，另外印尼最近调整 CPO出口参考价规则，市场对于12月出口税的变化存在期待，产地报价稳中有降低，短期棕榈油经历快速下跌或出现技术性反弹，但缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力 抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8400，棕榈油8600-8900，菜籽油9700-10000。 |
| 生猪 | 上周生猪价格继续呈现回落态势，规模企业出栏压力仍然存在，由于前期出栏进度相对偏慢，近期出栏量整体呈现增加态势，但随着价格逐步回落，普通养殖户对低价抵触有所增加，出栏有所减少，二次育肥近期入场整体有所减少。需求方面，上周生猪屠宰量预计有小幅增加，但冻品库存同样呈现增加态势，生猪表观需求整体一般，但由于生猪鲜效率呈现下行态势，生猪价格继续回落，由于生猪市场供应端仍然比较充足，后续出栏量预计仍将维持高位，且生猪出栏体重仍然相对较大，后续猪价依旧承压。 | 震荡调整，主力11700-12000。 | |
| 蛋白粕 | USDA11月报告下调美豆单产至53蒲/英亩，期末结转库存同步下调。盘面此前已反映此偏多预期，且中方对美豆商业性采购仍难以展开，美豆出口项下调，乐观情绪回落。报告后CBOT大豆下跌2.14%，收于1122.5美分。成本端抬升推涨连粕盘面。后续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 国内产区玉米新粮陆续上市，单产预期较好。天气转冷粮源储存难度降低，农户惜售情绪升温。售粮节奏放缓，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率环比升高，库存季节性累库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，物理库存天数下滑至历史同比低位，采购意愿仍不强。技术上看日线形成双底，但周线承压MA20，上方空间或有限。 | 01合约2150-2210。 | |
| 白糖 | 中国进口巴西糖数量创2012年以来单月新高，配额外进口糖利润有利润，这将促使进口糖持续对国内供应端进行补充。国内新糖上市晚于预期，给足陈糖清库时间，终端出现补库意愿，关注持续性。 | 01合约区间5440-5540。 | |
| 棉花 | USDA数据显示，美棉产量大增，全球库存明显增加。北半球新棉交收进入高峰期，消费端没有实质性利好。国内新棉成本稳定为棉价带来支撑，但随着集中上市，也将逐渐带来实盘压力。 | 01合约压力13540。 | |
| 能化 | 燃料油 | 俄罗斯港口受到袭击，但暂未影响到输油管道，市场担忧情绪小幅回升，原油上涨，能源品小幅涨跌。高硫方面，近期中国采购俄油有所下降，加之OPEC+一季度暂停增产，美对俄制裁又导致俄罗斯在伊拉克的油田暂停运营，重质油收紧预期走强，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，虽然尼日利亚供应仍高，但短期海外成品油利润上行，支撑低硫裂解偏强，短期原油地缘溢价回落，低硫跌幅较大，高低硫油价差可能再度下行。 | FU2601参考2564支撑，2894压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 上周部分炼厂维持低负荷生产，部分炼厂降产，沥青开工产量下降，东北下游需求减少，华北供应下降，沥青出货量下降幅度较大，受降温、降雨天气影响，终端施工减少，华中、华北下游改性开工下滑，各区目前以消耗社库为主，总库存仍处于去库节奏，但随着施工时间窗口期缩短，沥青供需有转弱风险，短期原油下跌裂解不偏多看待。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 上周五湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，上周玻璃产量环比下滑。沙河地区煤改气落地，四条产线停产。需求端，上周沙河地区煤改气落地，带动中下游拿货，从而引发投机需求上升，玻璃表需上升。总体来看，玻璃刚需支撑一般，后续投机需求将回落，可能带动盘面走弱。库存端，投机需求上升带动玻璃厂库存去化。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。后续补库情绪回落，玻璃厂有一定累库预期，这对盘面有较强下行压力。10月31日下游深加工厂订单天数10.8天（-0.2）。上周浮法玻璃产量111.39万吨（-1.21）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱（+11.1）。玻璃产量显著下滑，可能带动盘面止跌。 | 震荡思路对待，玻璃指数日内参考1030-1070。 | |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1176元/吨（-18）。供应端，上周有碱厂检修，产量环比回落。新产能投产背景下，供应端有较强上升预期，对盘面有一定下行驱动。但是当前价格处于低位，后续继续下行可能带动碱厂检修增加，关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比下滑，后续关注其产量情况；浮法玻璃四条产线冷修，产量下滑。总体来看，重碱需求走弱；轻碱需求较为稳定。库存端，本周纯碱库存环比下滑。短期检修影响供应，碱厂累库压力暂缓，但在新供应投产背景下，纯碱供需宽松格局明确，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量73.92万吨（-0.76），上周纯碱厂家总库存170.73万吨（-0.69）。 | 震荡思路对待，纯碱指数日内参考1220-1260。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场持稳为主，气温下降提振终端需求，交投氛围尚可，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下滑，MTBE开工率上升，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船减少，港口库存减少，厂内库存小幅减少；成本端方面，俄乌冲突仍无缓和迹象，导致潜在的供应风险尚在，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量减少；化工需求有所下降，燃烧需求有所提升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | 短期预期驱动偏强但高度受限，PX价格震荡看待。PX价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，PX上游甲苯出口增加导致歧化反应下降，可能会导致PX存在减产预期。二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PX需求存在增加的预期，两则利多消息带动PX价格上升。PX供需来看，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。 | 短期PX价格震荡看待，01合约 6700-6950。 | |
| PTA | 短期预期驱动偏强但高度受限，PTA价格震荡看待。PTA价格上涨主要受两方面因素影响，一是海外调油逻辑发酵，PX上游甲苯出口增加导致歧化反应下降，可能会导致PX存在减产预期。二是印度取消BIS认证，对PTA出口存在利好，PTA需求存在增加的预期，两则利多消息带动PTA价格上升。PTA供需来看，供给预期下降，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4600-4850。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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