| 迈科期货早评精要 2025.11.12 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场震荡调整，三大指数全线收跌；沪深两市成交额约1.99万亿元，较上一交易日缩量。消息面，央行称拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能、创新金融工具，维护金融市场平稳运行；墨西哥对中国进口商品征收高额关税计划被推迟。汽车工业协会数据，1-10月份我国汽车产销量分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长均超过10%。 | 关注上证指数3900一线支撑是否维持。 |
| 集运 | 欧线昨日冲高回落，MSK48周开舱价2100美元/FEU，与11月上旬基本一致，市场对下半月涨价预期减弱，ec2512合约昨日回调。虽然目前运力方面相对旺盛，但随着旺季到来欧洲地区港口出现拥堵加剧现象，且12月可能有进一步的涨价预期。目前来看，MSK开舱价格已是低位支撑，达飞等船司在此价格附近开舱后均有一定反弹。因此维持2512合约近期的偏多观点。此外2602合约持仓已超2512合约，考虑到今年春节较晚，航运发货时间在冬季窗口期较长，因此目前对02合约同样持偏多观点看待。 | 今日延续震荡格局，关注ec2512合约1650一线支撑。 | |
| 有色 | 铜 | 美政府结束停摆带动风险意愿回归，美股上涨，但纳指下跌，芯片股仍面临调整压力。ADP估计最近四周就业减少4.4万人，就业恶化担忧有所上升，美元指数小幅回落，目前12月降息预期仍为65%。中国公布三季度货币政策执行报告，表示将继续执行适度宽松货币政策。乐观情绪推动伦铜继续小涨，国内铜跟涨力度减弱，昨天现货进口亏损扩大到900元，反映下游对86000以上的高价不认可，但临近交割，国内或维持升水，短线对价格有支撑。整体看宏观利多和炼厂减产预期支撑整体强势，但高价缺乏消费，贴水加深暗示上涨缺乏持续性，维持近期震荡区间。 | 短多冲高注意换手，维持逢低多头思路。今日87000-86400。 |
| 铝 | 美政府结束停摆带动风险意愿回归，美股上涨，但纳指下跌，芯片股仍面临调整压力。ADP估计最近四周就业减少4.4万人，就业恶化担忧有所上升，美元指数小幅回落，目前12月降息预期仍为65%。中国公布三季度货币政策执行报告，表示将继续执行适度宽松货币政策。伦铝价格持稳波动，库存减少2千吨，但亚洲实货需求疲弱，现货贴水已稳定在10美元以上。沪铝周二库存较上周四小减，下游买盘持稳，成交较网价维持平水。整体看随着中国产能天花板接近，海外供应瓶颈突显，铝过剩预期主导，但消费渐入淡季国内去库已见停滞，沪铝巨量持仓市场分歧很大，如果买盘释放完后面临调整。 | 短多冲高注意换手，维持逢低短多思路。今日21700-21600。 | |
| 锌 | 11月锌锭产量有所下降但仍在61万吨以上的高位，且冬储尚未结束，冶炼厂对矿的需求量较高，TC加速下跌。截至11月10日，SMM锌锭库存15.96万吨，较上周四微增0.09万吨，国内消费表现平淡，关注后续国内库存表现。昨日LME锌库存增加400吨3.53万吨，LME 0-3 BACK收窄至117.04美元/吨。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22500-22800元/吨。 | |
| 镍 | 伦镍仓单和国内库存继续在高位累库但累库幅度趋缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但菲律宾矿企挺价意愿持续，且印尼市场对印尼矿端政策担忧情绪保持带动下游备库意愿，目前矿价平稳。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得警惕，需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考118700-120000。 | |
| 不锈钢 | 镍铁价格持稳后仍逐渐下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌不锈钢厂亏损在收窄后再次扩大，或限制11月份不锈钢厂生产意愿。下游市场淡季来临，终端地产数据仍弱，关注后续可能的政策带动的需求表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存逐渐累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略弱。不锈钢主力参考12400-12520。 | |
| 碳酸锂 | 交易所仓单延续回落但近期降幅趋缓并略有企稳，现货库存下降，短期下游需求旺盛。而明年开始新能源汽车部分政策补贴如购置税等开始逐渐退坡，预计部分需求可能前置到今年，预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将提前到来。整体看本月以来市场各类消息又开始频传扰动盘面，提醒投资者注意审慎甄别，需要继续关注宁德枧下窝矿区的复产进展情况。短期看供需双旺，关注矿端消息进展；中期看碳酸锂正极材料环节将领先电车销售淡季提前到来，长期产能过剩问题仍在。 | 震荡。碳酸锂主力参考84500-87500。 | |
| 工业硅 | 供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平保持稳定，保持关注仓单增长情况。远期看，当前工业硅利润相对稳定仅小幅波动，而产量高居不下，行业现货保持高库存现状，随着多晶硅产能限制政策逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考9000-9300。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间贵金属价格高位略有震荡，市场仍在消化美国政府结束停摆在即带来的流动性预期好转，昨日晚间美股涨跌不一，道指明显走高，美元指数和美债收益率略有走低。后续随着政府结束停摆带来的乐观情绪逐步消退，后续贵金属价格将逐步转向美联储货币政策预期。从目前来看，尽管美国官方数据数据缺失，但从其他机构公布的就业数据来看，美联储12月份仍有望降息，仍有利于短线贵金属价格表现。风险则是如果美国政府结束停摆后经济超预期恢复，带来货币政策宽松预期的进一步承压风险。 | 保持偏多思路，关注美联储货币政策预期，沪金主力合约短线关注930短线支撑，沪银主力合约短线关注11600短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 市场表现维持稳定，主要城市钢价不再下行，但供需双弱格局难有变化。237家主流贸易商建筑钢材成交9.10万吨，环比减15.6%。钢材端当前原料端支撑弱化，尤其近期铁矿压力较大，虽然短期有一定反弹但预计后续依然延续弱势。分行业来看，中汽协统计今年1至10月份，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，汽车制造业表现较好。但Mysteel16家重点房企2025年1-10月销售额合计11601.02亿元，同比下降17.2%，地产端需求依然持续下降。考虑到目前处于传统淡季，且明年新能源汽车将开始征收购置税，远期钢材需求预期同样偏弱。 | 钢材在反弹后或有一定回调，今日螺纹主力3020-3060，热卷主力3230-3280。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价775元/湿吨（0），价格维持稳定。成交方面，全国主港铁矿石成交107.80万吨，环比减7.1%，全国主港铁矿成交保持稳定。Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口库存总量15819.49万吨，较上周一增380.41万吨。澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1262.6万吨，环比增加45.8万吨。国内海外港口库存继续增加，国内港库已有明显压力，而澳巴地区港口库存恢复反映后续铁矿发运大概率不再明显回调。铁矿供给维持稳定偏宽松格局。随着冬季深入，各地钢厂检修增加，产出不断减少。后续铁矿供需两端整体偏利空，或将有所走弱。 | 铁矿震荡偏弱运行，宏观或有一定反弹但765一线支撑后续可能跌破。今日主力合约760-780。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1530元/吨（+0）。供应端，上周焦炭第三轮提涨落地，焦企利润稍有修复，但由于环保限产的影响，焦企、钢厂焦炭产量均下滑。第四轮提涨开启，关注后续落地时间。需求端，钢厂盈利率明显走弱，部分钢厂检修增加，铁水产量继续下行。上周日均铁水产量234.22万吨（-2.14）。库存端，钢厂维持刚需采购，钢厂库存环比小幅下滑；焦企库存环比下滑，处于历年同期低位水平；港口库存环比下滑，处于历年同期偏高水平。焦炭总库存环比环比下滑。关注盘面定价逻辑切换，供应端定价权重及需求端定价权重变化。 | 震荡思路对待，焦炭指数日内参考1700-1740。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1610元/吨（+0）。供供应端，部分煤矿由于环保、换工作面等原因，煤矿产量减少，国内焦煤产量环比下滑。上周523家样本矿山原煤产量186.3万吨（-4）。蒙煤通关处于高位水平。后续重点关注国内煤矿供应情况。需求端，焦炭产量环比下滑，焦煤日耗下行；铁水环比下滑，中长期看焦煤需求将继续下行。库存端，钢厂维持刚需采购，库存环比微降，其库存处于历年同期中位水平；焦企有一定补库意愿，库存环比上升，其库存水平处于历年同期中位水平；煤矿库存环比微下滑，处于历年同期中位偏低水平；港口库存环比上升，其库存处于历年同期中位水平。上周523家样本矿山原煤库存419.2万吨（-12.4）。关注盘面定价逻辑切换，供应端定价权重及需求端定价权重变化。 | 震荡思路对待，焦煤指数日内参考1220-1260。 | |
| 农产品 | 油脂 | 国内豆油跟随BMD棕油上涨，也受到国内油脂整体库存减少的提振，BMD棕油前期持续下跌，跌幅近12%，自身有技术性反弹的要求。国内方面来看，上周末工厂豆油库存减少逾9万吨，三大油脂总库存减少逾15万吨，对整体油脂形成提振。不过，有消息传中储粮将向中粮轮储300万吨大豆，抑制了豆油的涨幅。现货随盘上涨，基差报价以稳为主。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8400，棕榈油8600-8900，菜籽油9600-9900。 |
| 生猪 | 四季度为猪肉消费传统旺季，气温回落将激活居民腌腊、灌肠等季节性需求。这一需求热潮既能消化市场过剩产能，亦是拉动猪肉价格上行的关键动力，随着腌腊制作、年货备货等场景展开，猪肉市场将步入全年消费峰值。短期内来看生猪价格波动空间不大。 | 震荡调整，主力11600-12000。 | |
| 蛋白粕 | 中方宣布将暂停对美部分加征关税，但保留10%的关税，美豆商业性采购仍难以展开，或将开启政策性采购。美豆出口利多升温，外盘上破1100美分一线压力。但中方新增买船不多，乐观情绪回落。美政府或将重启，市场等待USDA供需报告指引。成本端抬升推涨连粕盘面。后续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 豆粕01合约3000-3100。菜粕01合约2400-2550。 | |
| 玉米 | 美政府或将重启，市场等待USDA供需报告指引。国内产区玉米收割进入尾声，新粮陆续上市，单产预期较好。农户售粮节奏放缓，企业门前到货量低位，收购报价抬升。深加工企业利润回升，开工率环比升高，库存季节性累库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，物理库存天数下滑至历史同比低位，采购意愿仍不强。技术上看日线形成双底，但周线承压MA20，上方空间或有限。 | 01合约2150-2210。 | |
| 白糖 | 中国进口巴西糖数量创2012年以来单月新高，配额外进口糖利润800+元/吨，这将促使进口糖持续对国内供应端进行补充。印度糖价出口竞争力下降，长期来看存在抛售施压的可能性。国内新糖上市晚于预期，给足陈糖清库时间，终端出现补库意愿，关注持续性。 | 01合约区间5435-5540。 | |
| 棉花 | ICAC11月份全球产需预测称，产量超过消费40万吨。北半球新棉交收进入高峰期。消费端没有实质性利好。国内新棉成本稳定为棉价带来支撑，但随着集中上市，也将逐渐带来实盘压力。多空因素交织。 | 01合约压力13700。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，近期中国采购俄油有所下降，加之OPEC+一季度暂停增产，美对俄制裁又导致俄罗斯在伊拉克的油田暂停运营，重质油收紧预期走强，能源品走强，高硫裂解受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，虽然尼日利亚供应仍高，但短期海外成品油利润上行带动低硫盘面偏强，高低硫油价差阶段回升。 | FU2601参考2600支撑，2894压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 本周沥青厂库小幅增加，社库继续下降，总库存下降，山东地区仍有赶工需求支撑，当前阶段南方及北方部分地区仍具有施工条件，不排除本月前半出现集中赶工，11月国内沥青总排产环比下降16.9%，供需面尚未大幅转弱，原油震荡维持，沥青裂解存在下行空间。 | BU2601参考支撑3000，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1130元/吨（+0）。供应端，上周玻璃产量环比下滑。沙河地区煤改气落地，四条产线停产。需求端，上周沙河地区煤改气落地，带动中下游拿货，从而引发投机需求上升，玻璃表需上升。总体来看，玻璃刚需支撑一般，后续投机需求将回落，可能带动盘面走弱。库存端，投机需求上升带动玻璃厂库存去化。当前中游库存较高，限制玻璃价格上升弹性。后续补库情绪回落，玻璃厂有一定累库预期，这对盘面有较强下行压力。10月31日下游深加工厂订单天数10.8天（-0.2）。上周浮法玻璃产量112.61万吨（-0.28）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱（-265.4）。 | 中长线震荡偏空思路，玻璃指数日内参考1070-1110。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1176元/吨（+0）。供应端，上周有碱厂检修，产量环比回落。新产能投产背景下，供应端有较强上升预期，对盘面有一定下行驱动。但是当前价格处于低位，后续继续下行可能带动碱厂检修增加，关注供应情况。需求端，光伏玻璃产量环比下滑，后续关注其产量情况；浮法玻璃四条产线冷修，产量下滑。总体来看，重碱需求走弱；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比上升。短期检修影响供应，碱厂累库压力暂缓，但在新供应投产背景下，纯碱供需宽松格局明确，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量74.68万吨（-1.08），上周纯碱厂家总库存171.42万吨（+1.22）。 | 中长线关注逢高偏空思路，纯碱指数日内参考1220-1255。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场稳中小涨，交投氛围尚可，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期上升，MTBE开工率上升，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口到船减少，港口库存减少，厂内库存小幅减少；成本端方面，美国政府停摆有望结束，提振经济和需求预期，国际油价上涨。总体而言，国产供应小幅下降，进口到港量减少；化工需求有所增加，燃烧需求略有提升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | PX供需来看，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。从消息面而言，上周受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，PX价格抬升，但目前尚未有官方消息证实，消息无法证实或真伪，或短期内会继续支撑PX价格偏强震荡。成本端来看，短期依然存在支撑。总体而言，短期PX价格震荡偏强看待。 | PX 价格震荡偏强看待，01合约 6650-6950。 | |
| PTA | PTA供需来看，供给预期下降，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。从消息面而言，上周受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，聚酯链价格抬升，但目前尚未有官方消息证实，消息无法证实或真伪，或短期内会继续给PTA价格带来支撑。在成本偏强和消息面支撑的共同作用下，短期PTA震荡偏强看待。 | PTA短期价格震荡偏强看待，01合约 4550-4800。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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