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| 迈科期货早评精要 2025.11.5 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日A股三大指数震荡收跌，成交额比前一交易日继续萎缩。消息面，为保持银行体系流动性充裕，11月5日央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。高盛和摩根士丹利周二双双警告投资者称，未来两年美股市场将出现回落；高盛预计全球资本配置者将继续对中国感兴趣。第八届中国国际进口博览会在上海开幕。 | 短期回落，上证指数支撑参考3900一线。 |
| 有色 | 铜 | 美政府继续关门，美10月ISM制造业PMI指数意外下跌至48.7，制造业放缓和财政危机持续令担忧情绪升温，投资者继续获利离场，美股商品下跌，美元指数升至100以上，技术上有筑底后向上突破的可能。伦铜跌到10650美元，库存小增，现货贴水扩大到29美元，暗示中国交仓，现货需求减弱。沪铜本周库存增加，反映高铜价对需求抑制明显。昨天铜价跌至87000下方后下游买盘有增加但整体仍偏弱，价格贴水结构收窄。盘面看宏观担忧情绪升温导致风险资产集中兑现离场，沪铜短线资金流出明显，当前价格结构压力减轻但还未转为支撑，短线调整压力持续，关注下游买盘节奏。 | 技术上85000-84000近期支撑，今日86000-85300。 |
| 铝 | 美政府继续关门，美10月ISM制造业PMI指数意外下跌至48.7，制造业放缓和财政危机持续令担忧情绪升温，投资者继续获利离场，美股商品下跌，美元指数升至100以上，技术上有筑底后向上突破的可能。伦铝创新高后回落，库存减少2000吨，沪铝周二库存继续小增，华北环保限产影响部分铝材生产，加之铝价高位抑制补货需求。短线资金大量涌入放大价格波动，但随着淡季渐入，需求端缺乏持续驱动，铝价维持高位震荡，短线回调压力。 | 今日21450-21350。 | |
| 锌 | 国内锌社库增速放缓，进入11月锌消费传统旺季已过，国内精炼锌消费逐渐转淡。LME锌低库存近月高Back结构，昨日LME库存持平于3.38万吨，LME 0-3升水扩大至138.78美元/吨。出口窗口打开，部分锌锭或有出口可能，若国内出口量级较大，一定程度上将缓解国内精炼锌供应过剩局面。国内加工费加速下跌，国内冶炼厂原料压力增加下产量预计环比小幅下滑。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22400-22800元/吨。 | |
| 镍 | 伦镍仓单和国内库存继续在高位累库但累库幅度趋缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但菲律宾矿企挺价意愿持续，且印尼市场对印尼矿端政策担忧情绪保持带动下游备库意愿，目前矿价仅小幅下跌后再次平稳。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得警惕，需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。 | 震荡略弱。沪镍主力合约参考119500-120500。 | |
| 不锈钢 | 前期镍矿价格小涨后尚未传导至镍铁端，镍铁价格持稳后仍逐渐下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，但钢价下跌不锈钢厂亏损在收窄后再次扩大，或限制11月份不锈钢厂生产意愿。下游市场淡季来临，终端地产数据仍弱，关注后续可能的政策带动的需求表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存逐渐累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12500-12630。 | |
| 碳酸锂 | 交易所仓单延续回落但近期降幅趋缓并略有企稳，现货库存下降，短期下游需求旺盛。而明年开始新能源汽车部分政策补贴如购置税等开始逐渐退坡，预计部分需求可能前置到今年，预计年末新能源汽车销售仍然旺盛，明年一季度转向销售淡季，中期看对应碳酸锂正极材料环节淡季将提前到来。整体看随着前期锂价运行至高位，技术上看上方前期缺口压制，同时基本面上11月初市场消息引发市场担心此前停产的宁德枧下窝矿区的复产预期带来供应压制，昨日市场资金兑现抢跑盘面减仓下行。11月初以来市场各类消息又开始频传扰动盘面，提醒投资者注意审慎甄别。需要继续关注宁德枧下窝矿区的复产进展情况。短期看供需双旺但市场已经兑现，关注矿端消息进展；中期看碳酸锂正极材料环节将领先电车销售淡季提前到来，长期产能过剩问题仍在。 | 震荡。碳酸锂主力参考75500-80000。 | |
| 工业硅 | 目前电价维持低位，关注四季度电价调涨时点，从往年调整规律看逐渐临近。多晶硅光伏方面，在利润刺激下产量依然维持高位但增幅缩小。供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平保持稳定，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，行业现货仍是高库存现状，随着多晶硅产能限制政策逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考8800-8990。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间贵金属价格延续调整，尽管近期美国ISM制造业PMI指数低于预期，以及美国政府关门继续，但并没有提振美联储降息预期，也没有提振避险情绪的进一步升温，这对短线贵金属价格形成压制。昨日美国参议院再次未能通过临时拨款法案，美国政府停摆达到创纪录的35天，这将影响短期美国经济表现。美联储12月份降息并未受到经济数据疲软的提振，市场预期12月份降息概率维持在略高于60%的水平，更为关键的是，市场预计截止明年6月份，美联储大概率再度降息2次，明年共计降息3次左右，这意味着市场认为美联储在今年12月份和3月份之间选择降息一次，美联储宽松路径有所延缓。这提振了近期美元指数表现，昨日晚间美元指数突破100，美债利率略有下行，美股则明显下挫。近期美国机构认为市场可能低估了通胀风险，美股有周期性回落风险，这导致短线科技股带动美股向下调整，市场选择规避风险，美元流动性略有紧张。贵金属价格受到美元指数上行以及货币政策预期未进一步宽松影响，延续震荡调整，美黄金关注3900-3930支撑，如果跌破调整幅度将扩大。 | 短线震荡调整，沪金主力合约短线关注900短线支撑，沪银主力合约短线关注11000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 基本面弱势价格继续下行，成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交9.27万吨，环比减5.4%，成交表现一般。Mysteel统计，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3348元/吨，平均利润亏损161元/吨，谷电利润亏损58元/吨，亏损有进一步扩大迹象。而原料方面，河北、天津地区部分钢厂对焦炭采购价格进行第三轮上调，幅度为50-55元/吨，目前来看钢材成本难以下降，但亏损不断提升，价格进一步下行空间不大，但也没有反弹驱动。 | 市场开始反映弱势基本面，维持弱势震荡运行，今日螺纹主力3010-3060，热卷主力3230-3280。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价782元/湿吨（-6），价格继续小幅回落，昨日黑色整体价格出现明显走弱。成交方面，全国主港铁矿石成交146.10万吨，环比增13%，成交水平明显提升，铁矿需求或有一定好转，关注本周铁水数据。Mysteel统计澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1216.8万吨，环比增加58.5万吨，呈小幅累库态势，但当前库存水平仍低于下半年均值。中国47港进口铁矿石港口库存总量15439.08万吨，较上周一增432.03万吨。发运地港库有所累积，后续发运回落程度或相对有限。国内港口库存累库持续，如果需求没有稳定并出现一定反弹，可能会有累库压力。 | 铁矿震荡回调观点；今日主力合约760-785，关注760-765一线支撑。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1570元/吨（+10）。焦炭第三轮提涨今日全面落地。供应端，焦炭第二轮提涨落地，焦企利润环比好转但仍是亏损状态，焦企生产积极性一般，焦炭供应环比变化不大。需求端，钢厂盈利率继续下行，部分钢厂检修增加，铁水产量明显下滑。钢材淡季到来，铁水产量见顶回落，后续将继续回落，需求端对盘面驱动向下。上周日均铁水产量236.36万吨（+3.54）。库存端，钢厂库存环比下滑，后续预计将季节性下滑。焦企库存环比上升，但仍处于历年同期低位水平。焦炭总库存环比变化不大。总体来看，焦炭供需双弱，成本端支撑较强。关注盘面定价逻辑切换，可能供应端定价权重降低需求端定价权重上升。 | 震荡思路对待，焦炭指数日内参考1750-1790。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1570元/吨（+50）。供应端，部分煤矿由于检查及换工作面原因，煤矿产量减少，国内焦煤产量环比下滑。上周523家样本矿山原煤产量190.3万吨（-0.6）。蒙煤通关恢复至正常水平。需求端，焦炭产量变化不大，铁水环比下滑，焦煤需求将下行。库存端，焦煤矿山库存环比继续下滑，处于历年同期中位偏低水平；焦企、钢厂库存环比上升，其水平处于历年同期中位水平，当前下游库存水平较好，可能影响后续补库力度；港口库存环比上升；煤矿库存环比去化，对盘面有一定支撑。上周523家样本矿山原煤库存431.6万吨（-11.5）。近期气温下降，动力煤价格走高，对焦煤价格有一定支撑。总体来看，焦煤供需双弱，动力煤价格走高对焦煤有一定支撑。关注盘面定价逻辑切换，可能供应端定价权重降低需求端定价权重上升。 | 震荡思路对待，焦煤指数日内参考1250-1300。 | |
| 农产品 | 油脂 | 马棕产地基本面上整体表现偏空，BMD毛棕榈油期货维持在4100令吉附近震荡整理；CBOT大豆与豆油昨日上涨（中国大量采购美国大豆的乐观预期），影响国内油脂市场。豆粕胀库导致近期工厂开机率下降，上周末工厂豆油库存减少，对期货市场有一定支撑，但是工厂豆油供应充足，需求清淡的格局不变，豆油库存减少的支撑力度并不大。现货随盘运行，基差报价以稳为主。上周末工厂豆油库存减少逾2万吨，不过目前库存依旧处于2021年来同期的最高水平。 | 震荡调整，主力参考豆油7900-8300，棕榈油8500-8800，菜籽油9200-9500。 |
| 生猪 | 目前生猪市场东北、华北供应区本地消化能力有限，华东、华南受跨区调运冲击，供需失衡加剧，福建、广东等高价区域承压明显。养殖端出栏加快，散户与规模场降价走货缓解资金压力，二次育肥户提前释放库存，市场流通量增加。北方产区屠宰企业压价行为加剧，多地“价低难销”。南方同样面临跨区调运冲击，终端消费不足压制价格上行空间。需求端持续疲软，居民对高价猪肉接受度低，白条走货放缓，屠宰企业采购策略保守，市场成交低迷，短期内猪价或维持震荡偏弱运行。 | 震荡偏弱调整，主力11500-11900。 | |
| 蛋白粕 | 中美经贸磋商达成基本共识，中方将调整关税反制措施，且对农产品方面达成初步协议。出口利多支撑外盘偏强运行，盘面上破1100美分一线压力。巴西大豆进入播种期，种植进度良好。美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。成本端抬升推涨连粕盘面。后续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏强运行，上方空间有限。豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约支撑2400。 | |
| 玉米 | 美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。国内产区玉米收割进入尾声，新粮陆续上市，单产预期较好，农户售粮积极性较高。贸易商论质定价，报价偏弱。深加工企业利润回升，开工率环比升高。深加工企业门前到货量高位，压价收购为主，季节性累库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，物理库存天数下滑至历史同比低位，采购意愿仍不强。 | 震荡偏弱运行，01合约压力2170。 | |
| 白糖 | 2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计产糖3601.6万吨，同比增幅达0.89%。2025/26榨季全球食糖供应过剩局面未改。国内糖价逼近成本，获得买盘支撑。关注替代品进口相关政策是否会进一步收紧。 | 01合约支撑5430，压力5500。 | |
| 棉花 | ICAC11月份全球产需预测称，产量超过消费40万吨。北半球新棉交收进入高峰期，需求端没有明显改善。国内部分纱厂试探性跟随原料提价，下游接受度有限。新棉成本稳定带来支撑，但随着新作上市，也将带来保值压力。 | 01合约压力5日线。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，美国、欧盟增加对俄制裁后，中印采购仍高，原油供应收紧预期有所下修，但OPEC+一季度暂停增产消息又重新强化了这种预期预期，使高硫裂解继续受到支撑。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，但考虑尼日利亚供应仍高，低硫也没有明显上行驱动。 | FU2601参考2600支撑，2894压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 本周沥青厂库、社库下降，总库存继续去化。十四五收官赶工需求尚在，加之当前阶段南方及北方部分地区仍具有施工条件，不排除本月出现集中赶工情况，11月国内沥青总排产环比下降16.9%，供需面继续好转，但原油反弹阶段沥青裂解不过度偏多看待。 | BU2601参考支撑3137，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1040元/吨（+0）。供应端，上周玻璃产量环比持平，没有产线点火或冷修。周末沙河地区煤改气发酵，11月中旬前四条线冷修，可能带动短期盘面反弹。需求端，下游需求有所回落，叠加盘面持续走弱，投机需求走弱。虽然今年旺季玻璃需求环比改善，但同比依旧不如往年同期水平。库存端，当前盘面价格走弱，带动投机需求走弱，从而带动中游出货，进而影响玻璃厂出货。当前玻璃厂累库压力较大，对盘面有较强下行压力。沙河地区四条产线停产，可能带动玻璃盘面反弹，但长期来看，上中游库存较高，玻璃厂累库压力较大，10月31日下游深加工厂订单天数10.8天（-0.2）。上周浮法玻璃产量112.89万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱（-82.3）。 | 中长线震荡偏空思路，玻璃指数日内参考1110-1155。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1149元/吨（-13）。供应端，部分厂家检修结束，上周纯碱产量环比上升。新产能投产背景下，供应端有较强上升预期，对盘面有一定下行驱动。需求端，光伏玻璃产量环比上升，周末沙河地区煤改气发酵，11月中旬前四条线冷修，涉及产能约3000吨左右，对纯碱需求有一定利空影响。库存端，上周纯碱库存变化不大。供应恢复，玻璃产量下滑，纯碱供需进一步宽松。上周纯碱产量75.76万吨（+1.7），上周纯碱厂家总库存170.2万吨（-0.01）。 | 中长线关注逢高偏空思路，纯碱指数日内参考1180-1230。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场稳中小涨，交投氛围尚可，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少，进口到港量环比增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期上升，MTBE开工率上升，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口库存累库，厂内库存小幅减少；成本端方面，制造业数据疲软和美元走强打击需求，国际油价下跌。总体而言，国产供应下降而进口增量；化工需求有所增加，燃烧需求略有提升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4200-4350。 | |
| PX | 成本端短期震荡看待。PX供需存好转预期，利润可能会进一步走扩。但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，PX利润进一步向上空间有限。短期PX价格跟随成本变动。 | 短期PX 价格震荡看待，01合约 6500-6700。 | |
| PTA | 成本端短期震荡看待。PTA存供增需减预期，可能会进一步压缩PTA利润。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，今年聚酯旺季需求不及预期，且中美关税问题使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚。短期PTA价格跟随成本变动。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4500-4700。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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