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| 迈科期货早评精要 2025.11.4 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日A股三大指数探底回升震荡收涨，成交额比上一交易日继续萎缩。消息面，第八届中国国际进口博览会将于2025年11月5日至10日在上海举办，今年展览面积和参展企业总数均创历史新高。亚马逊与OpenAI签署380亿美元协议。中国团队开发出芳香胺“直接脱氨”新工艺，通过将芳香胺中稳定的碳-氮键直接转化为多种功能性化学键，实现了路径简化与效率提升。 | 短期回落，上证指数支撑参考3900一线。 |
| 集运 | 昨日SCFIS更新于1312.71点，环比涨15.1%，欧线ec2512合约预计仍将维持偏强格局，主要在于向旺季转换阶段欧线有进一步走强的基本面及预期支撑。欧元区PMI也维持扩张，制造业保持50运行，服务业维持强势，11月欧线整体保持偏强格局运行。 | 欧线维持偏强格局，后市关注回调相关机会，EC主力合约今日1800-1950。 | |
| 有色 | 铜 | 美国10月ISM制造业PMI指数48.7，上月为49.1，欧元区10月制造业PMI指数终值50，上月为49.8。美政府关门持续，但特朗普称不会妥协，随着关门时间拖长影响或增强。中国10月标普全球制造业PMI50.6，上月为51.2。美欧股市高位持稳，龙头科技公司财报向好支撑股市，欧洲憧憬安世芯片出货问题能很快解决。伦铜回落至10800一线，昨天库存减少1千吨，但随着中国出口，LME注册仓单增加。中国周一社会库存20.6万吨，周增1.7万吨，不过因铜价跌至87000一线，下游补货略有增加，现货升水回升。据SMM统计10月精铜产量109.2万吨，环比减少3万吨，预计11月继续小减，另外非洲港口暂停预计11月下旬亚洲到货减少。整体看铜供应端干扰不断，但下游畏高需求偏弱，缺乏向上驱动，技术上随着高位反复遇阻，多头情绪降温资金逐步离场，价格继续调整走势。 | 今日87400-86600，关注下方接货情绪。 |
| 铝 | 美国10月ISM制造业PMI指数48.7，上月为49.1，欧元区10月制造业PMI指数终值50，上月为49.8。美政府关门持续，但特朗普称不会妥协，随着关门时间拖长影响或增强。中国10月标普全球制造业PMI50.6，上月为51.2。美欧股市高位持稳，龙头科技公司财报向好支撑股市，欧洲憧憬安世芯片出货问题能很快解决。伦铝继续上冲2900美元，沪铝周一库存小增，因铝价急涨买盘减弱，沪铝出现单日巨量增仓，资金涌入明显。需求端下游开工开始回落，出库放缓，工厂报告后续订单下滑，淡季渐显。整体看随着国内产能天花板日益临近，海外电力瓶颈限制，中期短缺预期增强，多头信心较足，短期资金集中进场，但现货驱动减弱。 | 短线维持偏强震荡，回调补货不追高。今日21600-21450。 | |
| 锌 | 国内锌锭累库速率放缓，截至11月3日，SMM社会库存16.17万吨，较10月30日增加0.02万吨，较10月27日减少0.18万吨。LME锌低库存近月高Back结构，昨日LME库存减少1475吨至3.38万吨，创2023年2月以来最低，LME 0-3升水85美元/吨。国内加工费加速下跌，国内冶炼厂原料压力增加下产量预计环比小幅下滑。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22400-22800元/吨。 | |
| 镍 | 上周伦镍仓单和国内库存累库幅度偏缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但菲律宾矿企挺价意愿持续，且印尼市场对印尼矿端政策担忧情绪保持带动下游备库意愿，目前矿价仍稳。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得注意，需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。 | 震荡。沪镍主力合约参考120000-121500。 | |
| 不锈钢 | 近期镍矿价格持稳，镍铁价格小幅下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，不锈钢厂亏损明显收窄，关注11月份不锈钢厂排产情况。下游市场旺季尾声淡季来临，终端地产数据仍弱，关注后续可能的政策带动的需求表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12500-12630。 | |
| 碳酸锂 | 周产量延续增长，冶炼厂库存继续下降，贸易商积极囤货，上周交易所仓单延续回落但降幅趋缓，整体库存下降提振盘面。需求端表现旺盛，预计下游材料至电池端需求有超预期可能。目前冶炼端产量高位继续增长，不过库存表现下降，市场供需双旺，长期产能过剩问题仍在。短期仓单回落且需求较好提振盘面，但需注意锂价高位波动放大带来的风险，关注矿端消息进展。 | 震荡。碳酸锂主力参考79000-84500。 | |
| 工业硅 | 目前电价维持低位，关注四季度电价调涨时点，从往年调整规律看逐渐临近。多晶硅光伏方面，在利润刺激下产量依然维持高位但增幅缩小。供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平保持稳定，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，行业现货仍是高库存现状，随着多晶硅产能限制政策逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考8950-9200。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间贵金属价格窄幅波动，有来自关税政策风险以及美国经济数据方面的消息，但对贵金属价格影响暂时有限。昨日美国公布的ISM制造业PMI指数不及预期和前值，新订单指数连续第二个月回落，生产指数疲软，指向市场预期的四季度美国经济将阶段性复苏并没有实现。美国经济预期仍然偏弱，短期受到美国政府停摆影响，部分政府裁员可能永久化，美联储12月份降息预期略有升温，降息概率从此前一天的不到60%回升至略高于60%，12月份降息仍然是超过一半概率的事件，货币政策预期仍然维持偏宽松。中美经贸关系方面，美国财长表示，如果中国继续阻碍稀土出口，美国可能对华加征关税。上周中美刚刚达成阶段性贸易协议，预计将于本周签署，经贸关系总体仍处于缓和状态，但期间有波动属于常态。总体而言，贵金属价格下方有支撑，但向上动力减弱，等待货币政策的进一步宽松或者其他风险事件出现。 | 短线偏多震荡，沪金短线关注900短线支撑，沪银短线关注11000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 现货端价格回落，主要城市钢材价格下跌在10-30元/吨不等。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交9.80万吨，环比增加9%，成交表现一般。近期钢材基本面表现一般，预计后续将延续弱势运行。成本方面，Mysteel统计76家电炉建材厂平均成本3298元/吨，平均利润亏损137元/吨，表现依然较差，钢材估值处于低位，下方空间不大。 | 市场开始反映弱势基本面，但从估值来看下方空间不大，今日螺纹主力3050-3100，热卷主力3260-3320。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价788元/湿吨（-15），价格显著回落，昨日黑色整体价格出现明显走弱。成交方面，全国主港铁矿石成交129.30万吨，环比增加62.4%，成交水平再度反弹，平均成交依然保持稳定。目前根据Mysteel的统计11月有两家钢企计划检修，10月以来共有17家钢厂进行检修，时长在几天到几个月不等，预计后续还有钢厂发布检修消息，铁矿需求大概率不会有明显反弹。 | 铁矿震荡回调观点；今日主力合约770-795。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1560元/吨（+0）。供应端，焦炭第二轮提涨落地，焦企利润环比好转但仍是亏损状态，焦企生产积极性一般，焦炭供应环比变化不大。需求端，钢厂盈利率继续下行，部分钢厂检修增加，铁水产量明显下滑。钢材淡季到来，铁水产量见顶回落，后续将继续回落，需求端对盘面驱动向下。上周日均铁水产量236.36万吨（+3.54）。库存端，钢厂库存环比下滑，后续预计将季节性下滑。焦企库存环比上升，但仍处于历年同期低位水平。焦炭总库存环比变化不大。总体来看，焦炭供需双弱，成本端支撑较强。 | 震荡偏强思路对待，焦炭指数日内参考1780-1820。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1520元/吨（+0）。供应端，部分煤矿由于检查及换工作面原因，煤矿产量减少，国内焦煤产量环比下滑。上周523家样本矿山原煤产量190.3万吨（-0.6）。蒙煤通关恢复至正常水平。需求端，焦炭产量变化不大，铁水环比下滑，焦煤需求将下行。库存端，焦煤矿山库存环比继续下滑，处于历年同期中位偏低水平；焦企、钢厂库存环比上升，其水平处于历年同期中位水平，当前下游库存水平较好，可能影响后续补库力度；港口库存环比上升；煤矿库存环比去化，对盘面有一定支撑。上周523家样本矿山原煤库存431.6万吨（-11.5）。近期气温下降，动力煤价格走高，对焦煤价格有一定支撑。总体来看，焦煤供需双弱，动力煤价格走高对焦煤有一定支撑。 | 焦煤主力突破压力位1260，震荡偏强思路对待，注意控制风险。焦煤指数日内参考1280-1330。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货因库存增长的利空打压而持续下跌，CBOT大豆与豆油电子盘上涨（美国大豆出口良好的预期），多空并存，影响国内油脂市场。国内方面，豆油供应充足，需求清淡的格局不变，油厂近期受到大豆高昂的进口成本的支撑，现货随盘窄幅震荡，基差报价波动空间不大。上周工厂开机率有所下降（局部地区豆粕胀库），工厂豆油产量减少，引发局部地区豆油库存下降。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8500-8800，菜籽油9300-9600。 |
| 生猪 | 目前北方供应增量集中，华东、华南受低价猪源冲击，终端消化能力不足，价格下跌。天气转凉及出栏节奏加快，市场生猪流通量增加，前期压栏或二次育肥逐步释放，多地供大于求。屠宰企业采购压力减轻，压价意愿增强。需求端延续低迷，终端对高价猪肉接受度有限，白条走货放缓，经销商压价采购。短期内猪价或延续震荡偏弱走势。 | 震荡偏弱调整，主力11600-12000。 | |
| 蛋白粕 | 上周中美对农产品方面达成初步协议，将进行政策性美豆采购。出口利多支撑外盘偏强运行，盘面上破1100美分一线压力。巴西大豆进入播种期，种植进度良好。美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。成本端抬升推涨连粕盘面。后续国内进口大豆远期供应缺口预计修复，粕类市场进一步上涨动力或将减弱。加方坚持对华电动车加征关税，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏强运行，上方空间有限。豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约支撑2400。 | |
| 玉米 | 美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。国内产区玉米收割进入尾声，新粮陆续上市，单产预期较好，农户售粮积极性较高。贸易商论质定价，报价偏弱。深加工企业利润回升，开工率环比升高。深加工企业门前到货量高位，压价收购为主，季节性累库。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，物理库存天数下滑至历史同比低位，采购意愿仍不强。 | 震荡偏弱运行，01合约压力2170。 | |
| 白糖 | 10月上半月巴西中南部产糖248.4万吨，同比增1.25%，2025/26榨季全球食糖供应过剩局面未改。国内糖价逼近成本，获得买盘支撑。关注替代品进口相关政策是否会进一步收紧。 | 01合约支撑5450、5432，压力5500、5542。 | |
| 棉花 | 北半球新棉交收进入高峰期，需求端没有明显改善。但宏观贸易商谈带来暖风，国际棉价重心小幅上移。部分纱厂试探性跟随原料涨价而提价，下游接受度有限。新棉成本稳定带来支撑，随着新作上市，也将带来保值压力。 | 01合约压力13600-13700。 | |
| 能化 | 燃料油 | 高硫方面，美国、欧盟增加对俄制裁后，中印采购仍高，不排除制裁再度加码，加之OPEC+一季度可能暂停增产，重质原油供应收紧预期，对高硫裂解仍是支撑，但短期受到一定地缘情绪回落影响。低硫方面，俄罗斯受到制裁将导致成品油出口减少，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，但考虑尼日利亚供应仍高，低硫也没有明显上行驱动。 | FU2601参考2600支撑，2894压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 截至3日，隆众沥青54家厂库64.1万吨，环比下降4.4万吨，6.4%，华东、山东地区去库较为明显，主要由于区内月底炼厂执行合同出货，加之部分炼厂供应减少，船发为主带动库存减少明显。76家社库89.7万吨，环比下降4万吨，4.3%，多地区均降，华东较为明显，主要由于下游终端项目处于收尾阶段，低端价格带动出货，使得库存去库良好。十四五收官赶工需求尚在，不排除赶工需求延后，当前阶段南方及北方部分地区仍具有施工条件，11月国内沥青总排产环比下降16.9%，供需面继续支撑沥青价格中枢上行，但原油反弹阶段沥青裂解不过度偏多看待。 | BU2601参考支撑3137，压力3344。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1040元/吨（+0）。供应端，上周玻璃产量环比持平，没有产线点火或冷修。周末沙河地区煤改气发酵，11月中旬前四条线冷修，可能带动短期盘面反弹。需求端，下游需求有所回落，叠加盘面持续走弱，投机需求走弱。虽然今年旺季玻璃需求环比改善，但同比依旧不如往年同期水平。库存端，当前盘面价格走弱，带动投机需求走弱，从而带动中游出货，进而影响玻璃厂出货。当前玻璃厂累库压力较大，对盘面有较强下行压力。沙河地区四条产线停产，可能带动玻璃盘面反弹，但长期来看，上中游库存较高，玻璃厂累库压力较大，10月31日下游深加工厂订单天数10.8天（-0.2）。上周浮法玻璃产量112.89万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱（-82.3）。 | 震荡偏空思路，玻璃指数日内参考1090-1140。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1162元/吨（-13）。供应端，部分厂家检修结束，上周纯碱产量环比上升。新产能投产背景下，供应端有较强上升预期，对盘面有一定下行驱动。需求端，光伏玻璃产量环比上升，周末沙河地区煤改气发酵，11月中旬前四条线冷修，涉及产能约3000吨左右，对纯碱需求有一定利空影响。库存端，上周纯碱库存变化不大。供应恢复，玻璃产量下滑，纯碱供需进一步宽松。上周纯碱产量75.76万吨（+1.7），上周纯碱厂家总库存170.2万吨（-0.01）。 | 中长线关注逢高偏空思路，纯碱指数日内参考1190-1225。 | |
| PX | 消息面：美国和委内瑞拉冲突叠加OPEC+一季度暂停增产推升油价，成本端短期震荡看待。PX供需存好转预期，利润可能会进一步走扩。但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，PX利润进一步向上空间有限。短期PX价格跟随成本变动。 | 短期PX 价格震荡看待，01合约 6450-6750。 | |
| PTA | 消息面：美国和委内瑞拉冲突叠加OPEC+一季度暂停增产推升油价，成本端短期震荡看待。PTA存供增需减预期，可能会进一步压缩PTA利润。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，今年聚酯旺季需求不及预期，且中美关税问题使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚。短期PTA价格跟随成本变动。 | 短期PTA价格震荡看待，01合约 4450-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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