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| 迈科期货早评精要 2025.11.3 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周五三大指数延续调整，继续低开走低，全线下挫；沪深两市成交额2.32万亿，较上一个交易日缩量1039亿。消息面，国常会研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告。 | 关注上证指数3900一线支撑有效性。 |
| 集运 | 欧线周五冲高回落，虽然市场情绪因中美协议达成有改善，但欧线上方依然存在压力，船司报价存在分化，中远、达飞等头部船司于10月底宣涨11月运价，线上报价提升至3000-3200美元/FEU，虽PA联盟等部分船司线下折扣仍存（如MSC线下报价1840美元/FEU），但整体市场报价中枢上移。SCFI欧线周五更新于1344点环比上涨7.8%，涨幅明显前期船司提涨落地，关注后续是否有港口拥堵以及船司限制运力的情况。 | 欧线延续偏强观点，主力1780-1900 | |
| 有色 | 铜 | 美股受龙头科技股主导小幅上涨，不过因更多联储官员发声反对12月降息，市场谨慎心态加强。美媒报道可能对委内瑞拉实施军事打击的消息，油价无序波动。中国10月制造业PMI小跌到49，非制造业持平，显示经济活动增长乏力。中美元首会谈取得成果，中国允许安世中国对符合条件的车厂恢复出口，但中欧贸易对抗加剧前景仍不明。铜价小跌，沪铜周五再大减仓，资金谨慎情绪可能加大。周五因铜价回落下游略有补货，现货贴水有所收窄，交易所库存增加1.1万吨，关注跨月后下游买盘恢复情况。总体来说高价抑制需求，淡季提前到来，但炼厂减产兑现供应收紧，中长期资金着眼于明年的供应缺口抬高整体估值，短期价格冲高遇阻后可能转向高位震荡。 | 下游保持回落短买思路。今日87500-87000。 |
| 铝 | 美股受龙头科技股主导小幅上涨，不过因更多联储官员发声反对12月降息，市场谨慎心态加强。美媒报道可能对委内瑞拉实施军事打击的消息，油价无序波动。中国10月制造业PMI小跌到49，非制造业持平，显示经济活动增长乏力。中美元首会谈取得成果，中国允许安世中国对符合条件的车厂恢复出口，但中欧贸易对抗加剧前景仍不明。伦铝库存大增近10万吨，铝价持稳于近期高位，消息面美与日韩达成关税协议，将输美汽车关税下调至15%，或令亚洲铝需求有所恢复。沪铝上周库存小减，北方已出现污染企业环保限产措施，铝材加工厂开工下降。整体看淡季效应渐显去库放缓，不过因沪伦比价过低支持出口。国内逢低采购兴趣尚可，现货贴水收窄。整体看海外电力瓶颈导致减产，铝的电力属性发酵，但国内向淡季过渡，后续现货缺乏持续驱动，或维持高位偏强震荡，保持回调短多思路。 | 今日21450-21300。 | |
| 锌 | LME锌低库存近月高Back结构下，上周LME宣布对锌大额头寸进行限制，临近周末LME 0-3升水顺势收窄至100美元/吨以下。中国有色金属工业协会建议对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板，严控新增产能，从产业内部来看国内加工费加速下跌，国内冶炼厂原料压力增加下产量预计环比小幅下滑，但依然维持高位，供应端压力依然较大。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间22200-22600元/吨。 | |
| 镍 | 上周伦镍仓单和国内库存累库幅度偏缓，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。年末印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但菲律宾矿企挺价意愿持续，且当地市场对印尼矿端政策担忧情绪保持带动备库意愿，目前矿价仍稳。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得注意，需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。 | 震荡略多。沪镍主力合约参考120300-121500。 | |
| 不锈钢 | 近期镍矿价格持稳，镍铁价格小幅下跌，外购高镍铁不锈钢成本回落，不锈钢厂亏损明显收窄，关注11月份不锈钢厂排产情况。下游市场旺季尾声淡季来临，终端地产数据仍弱，关注后续可能的政策带动的需求表现。目前不锈钢仓单连续下降，现货库存小幅累库。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡。不锈钢主力参考12600-12700。 | |
| 碳酸锂 | 周产量延续增长，冶炼厂库存继续下降，贸易商积极囤货，交易所仓单延续回落，整体库存下降提振盘面。需求端表现旺盛，预计下游材料至电池端需求有超预期可能。目前冶炼端产量高位继续增长，不过库存表现下降，市场供需双旺，关注矿端消息进展，长期产能过剩问题仍在。短期仓单回落且需求较好提振盘面，但需注意锂价高位波动放大带来的风险。 | 震荡。碳酸锂主力参考79500-82500。 | |
| 工业硅 | 目前电价维持低位，关注四季度电价调涨时点，从往年调整规律看逐渐临近。多晶硅光伏方面，在利润刺激下产量依然维持高位但增幅缩小。供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平保持稳定，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，行业现货仍是高库存现状，随着去多晶硅产能（或是产能整合限产等）逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考8900-9200。 | |
| 贵金属 | 金银 | 上周五晚晚间贵金属价格冲高略有回落，短线表现震荡，市场仍消化美联储货币政策预期以及中美经贸会谈的影响。周末美国方面公布此次中美会谈成果，并且表示最早可能在下周签署中美贸易协议，尽管上周四中美领导人会晤后市场反应不积极，但中美经贸关系阶段性缓和有助于市场情绪略有回暖。货币政策方面，短线市场焦点美联储12月份议息会议降息的问题，目前市场主流预期仍然是12月份继续降息，毕竟降息有利于降低美国政府以及企业的举债成本。欧元区和日本近期通胀水平反弹，美国暂无数据公布，给12月份美联储议息会议决议增加不确定性，但整体货币政策预期仍偏向宽松。预计短线贵金属价格在避险情绪稍有减弱，货币宽松预期维持但是力度有所缓和的情况下，维持反复震荡格局。国内方面，10月29日财政部和税务总局发布关于黄金税收政策的公告，近期引发各方积极关注。该政策不影响交易所场内不涉及黄金实物交割的交易，主要针对黄金实物交割出库环节的增值税征收进一步明确和细化，预计会影响实物流转环节中一定程度的税收增加，主要涉及交易所标准实物金条以及金币外的其他投资金条以及首饰等，周末部分零售商对价格进行调整。目前市场解读不一致，等待官方具体解读落地，关注是否影响终端实际消费状况。 | 短线震荡，沪金短线关注900短线支撑，沪银短线关注11000短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 现货端价格回落，唐山迁安普方坯累跌10报2970元/吨。成交方面，237家主流贸易商建筑钢材成交8.99万吨，环比减0.3%，成交表现一般。近期钢材基本面表现一般，但进入淡季市场转向预期主导，中美间近期关系有所缓和或推动钢材市场有所反弹。短期唐山、天津等地自11月3日起启动重污染天气Ⅱ级响应，或影响近期钢材供给。 | 基本面有一定弱化，但市场情绪较好，短期延续震荡，今日螺纹主力3070-3130，热卷主力3280-3350。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价803元/湿吨（-2），价格保持稳定；全国主港铁矿石成交79.60万吨，环比增加7.6%，成交水平维持稳定。随着铁水产出回落，后续铁矿成交大概率有所走弱，目前铁矿虽有钢材端反弹支撑，长期来看供给增长的预期较为一致，或导致远期价格走弱。 | 铁矿震荡回调观点；今日主力合约785-805。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1560元/吨（+0）。焦炭第三轮提涨开启，关注后续落地情况。供应端，虽然焦炭第二轮提涨部分落地，但成本端不断抬升，焦化利润下滑，叠加环保及检修等原因，焦企焦炭产量下滑。钢厂焦炭产量有所上升。焦炭总产量下滑。需求端，钢厂盈利率明显走弱，部分钢厂检修增加，铁水产量明显下滑。上周日均铁水产量236.36万吨（+3.54）。库存端，钢厂库存环比下滑，后续预计将季节性下滑。焦企库存环比上升，但仍处于历年同期低位水平。焦炭总库存环比变化不大。 | 震荡偏强思路对待，焦炭指数日内参考1770-1830。 | |
| 焦煤 | 上周五晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1520元/吨（+0）。供应端，部分煤矿由于安全及检修原因，煤矿产量减少，国内焦煤产量环比下滑。上周523家样本矿山原煤产量190.3万吨（-0.6）。需求端，焦炭产量环比下滑，铁水环比下滑但仍处高位水平，短期焦煤刚需仍在，但总体来看，随着铁水产量下滑，焦炭产量将跟随走弱，焦煤需求将继续下行。库存端，焦煤矿山库存环比下滑，处于历年同期中位偏低水平；焦企、钢厂库存水平处于历年同期中位水平，当前下游库存水平较好，可能影响后续补库力度；煤矿库存环比去化，对盘面有一定支撑。上周523家样本矿山原煤库存431.6万吨（-11.5）。近期气温下降，动力煤价格走高，对焦煤价格有一定支撑。 | 焦煤主力突破压力位1260，震荡偏强思路对待，注意控制风险。焦煤指数日内参考1270-1320。 | |
| 农产品 | 油脂 | 近期油脂市场利多消息匮乏，EPA推迟美国生物燃料RVO终案公布时间，美国政府停摆令各项生柴政策难以推出，美豆油多头情绪难以聚集；印尼B50初步规划在明年下半年实施，短期缺乏配套政策调整引发市场质疑，印尼对非法种植园的打击虽带来管理不足的问题，但产量滞后于管理令产量问题显现偏慢。整体来看，市场悲观情绪较为浓厚。国内豆油基本面利空，豆油供应充足，市场需求清淡。 | 震荡调整，主力参考豆油7900-8300，棕榈油8500-8800，菜籽油9200-9500。 |
| 生猪 | 养殖端挺价心态松动，部分社会面猪场落袋而安，认卖心态有所转强，适重猪源供应增加，屠宰场采购难度相应减弱。标猪价格上涨导致二育进一步入场风险极大，主流二育谨慎观望心态增强，对于市场标猪的补栏信心减弱。同时消费市场缺乏明显支撑，尽管南方腌腊周期启动，提振屠宰场开工率维持高位，但鉴于市场替代消费普遍，加之居民饮食习惯的变化，肉类需求刚需不足，腌腊需求或不及预期，猪价依旧承压。 | 震荡偏弱调整，主力11700-12100。 | |
| 蛋白粕 | 上周中美对农产品方面达成初步协议，将进行政策性美豆采购。出口利多支撑外盘偏强运行，盘面上破1100美分一线压力。巴西大豆进入播种期，种植进度良好。美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。成本端抬升推涨连粕盘面。国内进口大豆远月供应缺口预计修复，供应端充足，基差或承压。中加经贸关系仍无新进展，进口菜籽基本无新买船。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 震荡偏强运行，警惕情绪回落风险。豆粕01合约2900-3100。菜粕01合约2300-2480。 | |
| 玉米 | 美政府持续停摆，市场等待USDA供需报告指引。国内产区玉米收割进入尾声，新粮陆续上市，单产预期较好，农户售粮积极性较高。贸易商论质定价，报价偏弱。深加工企业门前到货量高位，压价收购为主。养殖利润不佳，饲料企业以刚需补库为主，采购意愿仍不强。 | 偏弱运行，01合约压力2170。 | |
| 白糖 | 10月上半月巴西中南部产糖248.4万吨，同比增1.25%，2025/26榨季全球食糖供应过剩局面未改。国际原糖价格仍有下跌空间。国内糖价逼近成本，获得买盘支撑。关注替代品进口相关政策是否会进一步收紧。 | 01合约支撑5450、5432，压力5500、5542。 | |
| 棉花 | 北半球新棉交收进入高峰期，需求端没有明显改善。但宏观贸易商谈带来暖风，国际棉价重心小幅上移。部分纱厂试探性跟随原料涨价而提价，下游接受度有限。新棉成本稳定带来支撑，随着新作上市，也将带来保值压力。多空交织。 | 01合约压力13600-13700。 | |
| 能化 | 玻璃 | 上周五湖北5mm浮法玻璃市场价1040元/吨（+0）。供应端，上周玻璃产量环比持平，没有产线点火或冷修。沙河地区的煤改气或导致部分产线停产，但当前并未有明确公告，后续可能对盘面有一定扰动。当前价格持续下行，将可能带动玻璃厂冷修，后续重点关注玻璃厂产量情况。需求端，节前中下游补库透支部分需求，节后玻璃需求有所回落，下游采购意愿走弱。虽然今年旺季玻璃需求环比改善，但同比依旧不如往年同期水平。玻璃刚需支撑一般，价格下跌带动投机需求环比下滑，后续负反馈可能持续一段时间。库存端，当前盘面价格走弱，带动投机需求走弱，从而带动中游出货，进而影响玻璃厂出货。当前玻璃厂累库压力较大，对盘面有较强下行压力。10月31日下游深加工厂订单天数10.8天（-0.2）。上周浮法玻璃产量112.89万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱（-82.3）。 | 震荡偏空思路，玻璃指数日内参考1080-1120。 |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1175元/吨（-10）。供应端，上周纯碱产量变化不大，后续检修碱厂供应有一定恢复预期。新产能投产背景下，供应端有较强上升预期，对盘面有一定下行驱动。需求端，光伏玻璃产量环比下滑，后续关注其产量情况；浮法玻璃产量有上行预期。总体来看，重碱需求支撑较强；轻碱需求较为稳定。库存端，上周纯碱库存环比上升。短期检修影响供应，碱厂累库压力暂缓，但在新供应投产背景下，纯碱供需宽松格局明确，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量75.76万吨（+1.7），上周纯碱厂家总库存170.2万吨（-0.01）。 | 短线震荡思路，中长线关注逢高偏空思路，纯碱指数日内参考1200-1250。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场持稳为主，交投氛围尚可，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅减少，进口到港量环比增加；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期上升，MTBE开工率上升，烷基化开工率下降；库存方面，本期港口库存累库，厂内库存小幅减少；成本端方面，国际油价上涨，OPEC+12月或维持增产，供应端延续宽松状态，抑制涨幅。总体而言，国产供应下降而进口增量；化工需求有所增加，燃烧需求略有提升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4400。 | |
| PX | 消息面：美国和委内瑞拉冲突叠加OPEC+一季度暂停增产推升油价，成本端短期震荡偏强看待。PX供需存好转预期，利润可能会进一步走扩。但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，PX利润进一步向上空间有限。短期PX价格跟随成本变动。 | 短期PX 价格震荡偏强看待，01合约 6450-6750。 | |
| PTA | 消息面：美国和委内瑞拉冲突叠加OPEC+一季度暂停增产推升油价，成本端短期震荡偏强看待。PTA存供增需减预期，可能会进一步压缩PTA利润。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，今年聚酯旺季需求不及预期，且中美关税问题使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚。短期PTA价格跟随成本变动。 | 短期PTA价格震荡偏强看待，01合约 4450-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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