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| 迈科期货早评精要 2025.10.20 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 上周市场维持调整态势，上周五调整加剧，深成指与创业板指双双跌超3%，沪指跌近2%，沪深两市成交额1.94万亿。消息面，10月18日上午国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。 | 指数延续背离表现，回落风险未消除，关注上证指数3713支撑有效性。 |
| 有色 | 铜 | 美参议院休会，预算僵局持续，中美同意尽快举行经贸磋商，关税战担忧缓和，美国企业财报良好，地方银行贷款欺诈带来的恐慌减轻。美股小涨，美元指数持稳，避险情绪有所减弱。中国财政部宣布提前下发5000亿地方债务额度，近日一系列贸易对抗升级事件带动避险情绪增加。铜价周五探低回升，LME现货升水在周内大幅回落到贴水20美元以下，但CL套利窗口仍打开，关注其持续影响。国内方面高铜价抑制需求，上周下游保持逢低适量补货整体成交清淡，但由于炼厂减产和加大出口，国内库存仅微增2千吨。预计下游保持低买不追高策略，铜价维持近期波动区间。 | 保持逢低短买思路。今日85000-84500。 |
| 铝 | 美参议院休会，预算僵局持续，中美同意尽快举行经贸磋商，关税战担忧缓和，美国企业财报良好，地方银行贷款欺诈带来的恐慌减轻。美股小涨，美元指数持稳，避险情绪有所减弱。中国财政部宣布提前下发5000亿地方债务额度，近日一系列贸易对抗升级事件带动避险情绪增加。伦铝探低回升高位稳定，上周库存连续减少显示现货需求有所增强。沪铝周内去库良好，到周五华东现货升水回升至零元，说明下游消费仍不错，但注意银十过半，随着淡季接近下游或缺乏持续追高意愿。 | 注意上方压力，保持逢低短买不追高思路，今日20950-20850。 | |
| 锌 | LME库存维持低位，LME 0-3 BACK结构137美元/吨，进口TC出现一定挺价，国内矿加工费继续下调，冶炼厂除常规检修外基本正常生产，整体产量维持高位，供应端压力仍存。消费上北方连续阴雨天气，旺季兑现艰难，国内锌过剩格局不变。整体外强内弱延续，出口窗口开启后，据悉现货已经出现一定量出口，关注实际出口量和中美贸易关系。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间21700-22100元/吨。 | |
| 镍 | 伦镍仓单在高位继续大幅增长，且近期库存加速累库，国内社会库存也在增长，产能过剩继续带动全球库存逐步增长。下半年印尼矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但近期菲律宾矿企挺价意愿持续，且部分印尼矿企被印尼政府暂停采矿活动后市场情绪使得印尼矿价小幅上涨，推升镍不锈钢产业成本。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得注意，需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。 | 震荡略多。沪镍主力合约参考120000-121500。 | |
| 不锈钢 | 近期镍矿价格小涨后尚未传导至镍铁端，但不锈钢价回落使得不锈钢厂利润继续下降，不锈钢厂利润连降的情况下不锈钢产量的增长可能受限不及预期。下游终端地产数据仍弱，下游需求体现为旺季不旺，不过制造业固定投资完成额回暖，关注后续需求表现。目前不锈钢仓单连续下降至中性水平，现货库存也不在高位，关注后续部分钢厂在亏损条件下的排产情况，亏损后是否减产并能否带来进一步的去库可能从而提振不锈钢价。中长期看在地产需求不振，钢厂产能过剩背景下也抑制不锈钢价上方弹性。 | 震荡略多。不锈钢主力参考12550-12750。 | |
| 碳酸锂 | 据百川数据，上周碳酸锂厂库周环比大幅去库8.08%，市场库存周环比增长22.58%，上周交易所仓单出现显著回落，整体库存下降提振盘面。需求端考虑国内明年开始新能源汽车部分政策补贴如购置税等开始逐渐退坡，预计部分需求可能前置到今年，预计四季度新能源汽车需求旺盛且下游材料至电池端需求有超预期可能。枧下窝矿停产后目前冶炼端产量高位继续增长，后续又可能面临矿端复产的情绪压制，不过库存表现下降，市场供需双旺，关注矿端消息进展。短期仓单下降且近期需求较好提振盘面，长期产能过剩问题仍在。 | 震荡偏多。碳酸锂主力参考74900-78500。 | |
| 工业硅 | 目前电价维持低位，关注四季度电价调涨时点，从往年调整规律看逐渐临近。多晶硅光伏方面，在利润刺激下产量依然维持高位但增幅缩小。供需两端短期看，工业硅全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平仍低，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，行业现货仍是高库存现状，随着去多晶硅产能（或是产能整合限产等）逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。 | 震荡。工业硅主力参考8370-8550。 | |
| 贵金属 | 金银 | 上周五晚间避险情绪稍有缓和，美股反弹，美债收益率微涨，美元指数止跌回升，指向美国银行业贷款风险的缓和，以及中美经贸关系紧张程度略有下降。受此影响，上周五晚间金银价格出现短线调整，沪金主力合约跌幅在2.5%左右，沪银主力合约跌幅在4%左右，自本周二以来，沪银盘中在周二和周四均出现过短线明显调整，但收回跌幅并且向上，这指向短线市场分歧就逐步加大。中长线来看逻辑暂未改变，但短线有震荡调整风险。 | 短线震荡调整，沪金关注960、935短线支撑，沪银关注11400短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | 周末现货价格维持稳定，但依然延续弱势，唐山迁安普方坯出厂价2920元/吨，保持稳定。成交方面，237家主流贸易商周五成交建材9.50万吨，环比减少6.7%。随着天气转冷且钢材需求持续低位运行，使得供应有一定减量，关注后续是否对原料端同样有一定利空。宏观方面，国内关注10月20至23日召开的第二十届四中全会，其中重点关注制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。海外方面，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 | 基本面变化不大，但短期宏观情绪可能有变动，在实际利好出现前，依然持偏空态度；螺纹主力3020-3070，热卷主力3180-3240。 |
| 铁矿 | 周五青岛港61.5%pb粉矿车板价778元/湿吨（+1），基本维持稳定；当日全国主港铁矿石成交100.30万吨，环比减16.9%，维持正常区间水平。Mysteel统计上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.33%，环比减少0.22个百分点，同比增加2.34个百分点。受利润走弱影响，铁水产量有小幅下降，对铁矿需求有一定利空。这一点同样反映于疏港水平，上周全国47个港口进口铁矿库存总量14961.87万吨（-320.79）；日均疏港量329.32万吨（-12.22）。铁矿后市预期偏弱，基本面虽保持较好但有走弱迹象。此外需关注宏观变化。 | 技术上铁矿再度考验765一线支撑，短期可能有反弹，但如果宏观没有利好推动大概率中长期将跌破该支撑；今日主力合约760-775。 | |
| 焦炭 | 上周五日照港准一级冶金焦出库价1450元/吨（-10）。供应端，焦第二轮提涨预计本周一落地，焦企利润将改善；焦炭产量环比微升，后续终端需求淡季到来，预计供应将稳中下滑。需求端，钢厂检修增加，铁水产量小幅下滑，上周日均铁水产量240.95万吨（-0.59），钢材端有一定累库压力，预计铁水产量将下滑。库存端，焦企库存处于历年同期低位水平，节前钢厂补库力度较大，目前库存水平处于中等偏高水平，后续预计钢厂库存将去化。成本端焦煤对焦炭影响较大，关注煤矿供应情况。 | 震荡思路对待，焦炭指数日内参考1720-1780。 | |
| 焦煤 | 上周五晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1450元/吨（+0）。供应端，国内煤矿产量逐渐恢复，上周523家样本矿山原煤产量196.07万吨（+12.21）。需求端，焦炭产量环比微升，铁水产量高位，当前下游对焦煤需求有一定支撑。后续淡季来临，需求预计将承压下行。库存端，煤矿、焦企、钢厂焦煤库存均处于中位水平，当前库存结构较好，对盘面驱动较弱。上周523家样本矿山精煤库存205.41万吨（+9.55）。 | 震荡思路对待，焦煤指数日内参考1210-1265。 | |
| 农产品 | 油脂 | BMD毛棕榈油期货周一休市，近期印尼B50题材给予支撑，关注下旬基本面数据；上周CBOT大豆与豆油上涨（美国大豆的本土压榨较为活跃，美国豆油库存减少），支撑国内油脂市场。国内方面来看，目前大豆进口成本较高，油厂压榨亏损，并且由于巴西大豆溢价高，国内买家尚未锁定明年初巴西新豆上市前所需的800到900万吨大豆，一季度大豆供应可能会有限，引发交易商挺价。不过现阶段工厂豆油供应充足，市场需求清淡。现货随盘窄幅震荡，基差报价以稳为主。 | 震荡调整，主力参考豆油8100-8500，棕榈油9200-9600，菜籽油9700-10100。 |
| 生猪 | 目前生猪正处于产能释放阶段，集团猪企月计划出栏量环比提升，且部分企业为完成季度目标增量出栏，市场适重猪源较为充裕。同时，双节后消费进入传统淡季，腌腊需求尚未启动，家庭及餐饮采购规模缩减，且牛羊肉、禽肉等替代品分流了部分猪肉需求。不过，随着新一轮冷空气来袭，国内气温普遍下降，提振了居民对肉类需求的积极性。猪价回落至二育心理价位，二育入场热度转强，养殖端出栏压力有所缓解，市场底部支撑转强。 | 震荡调整，主力11500-11800。 | |
| 白糖 | 9月下半月巴西中南部入榨甘蔗4085.5万吨，同比增5.18%；产糖313.7万吨，同比增10.76%，数据小幅高于市场预期，全球食糖市场供应充足。国内陈糖去库放缓，国内多糖源供应充足。 | 01合约压力5480。 | |
| 棉花 | 美国产业数据阶段停发，全球消费端没有明显改善，国际棉价疲软。新疆机采棉收购价6.1-6.3元/公斤，新棉集中上市，公检数量逐渐增多。关注下游需求恢复情况，及企业新棉套保力度对盘面走势带来的指引。 | 01合约震荡区间13500-13300。 | |
| 能化 | 燃料油 | 以色列停火协议后表态对哈马斯实施进一步打击，特朗普对中国强硬政策回应态度偏软，能源品小幅反弹。高硫方面，中东发电需求见顶后高硫出口逐渐增加，OPEC+延续增产，长期高硫供应端承压，短期冲突预期再起，关注欧盟、美国对俄，以及美国对伊朗制裁进展，如继续加大力度，重质原油供应预期将收紧，对并高硫裂解产生进一步提振。低硫方面，俄罗斯将成品油出口禁令延长到年底，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑，但考虑尼日利亚供应增加，低硫也没有明显上行驱动。 | FU2601参考2600支撑，2800压力；LU2512参考支撑3000，压力3360。 |
| 沥青 | 上周部分主营炼厂间歇生产，沥青开工产量上升，华东、华北带动下整体出货量增加，但改性沥青开工率下滑，主要因为北方降温，北方部分地区、华中地区连续降雨，导致下游需求不佳，受开工提升影响，周内厂库上升，社库仍下降，总库存增加，虽然受到天气影响，今年存在旺季后置、终端需求推迟至10月后的可能，但旺季供应减少下供需面整体还是存在向好预期，对沥青存在支撑，考虑原油短期或有反弹，沥青裂解不过度偏多看待。 | BU2601参考支撑3137，压力3243。 | |
| 玻璃 | 上周五湖北5mm浮法玻璃市场价1160元/吨（+0）。供应端，国庆期间玻璃产量环比上升，当前价格下，玻璃厂的点火意愿强于冷修意愿，供应端有一定压力。需求端，节前需求主要是中下游补库需求，真实需求未有明显改善。库存端，国庆期间玻璃厂库存上升，当前中下游库存处于偏高水平，对后续玻璃厂库存去化有一定拖累。9月30日下游深加工厂订单天数11天（+0.5）。上周浮法玻璃产量112.89万吨（+0）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6427.56万重箱（+145.16）。 | 震荡偏弱思路对待，玻璃指数日内参考1100-1150。 | |
| 纯碱 | 上周五沙河重质纯碱市场价1154元/吨（-11）。供应端，阿拉善二期投产，产量预计将继续走高，对盘面有较强利空影响。需求端，光伏玻璃和浮法玻璃产量预期走高，纯碱需求端支撑较强。库存端，新供应开始投产，纯碱供需宽松格局明确，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量74.05万吨（-3.03），上周纯碱厂家总库存170.05万吨（+4.07）。 | 逢高偏空思路，纯碱指数日内参考1220-1260。 | |
| LPG | 现货方面，周末国内液化气市场稳中走跌，下游采购刚需为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期小幅增加，进口到港量环比持平；需求方面，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期下降，MTBE开工率下降，烷基化开工率均上升；库存方面，本期港口库存去库，厂内库存小幅减少；成本端方面，俄乌局势有望迎来缓和契机，但地缘因素的不确定性仍存，国际油价上涨。总体而言，供需面表现一般，国内供应小幅增加；化工需求小幅下滑，燃烧需求略有提升。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4050-4200。 | |
| PX | 在俄乌谈判好转预期下，原油价格下跌，短期PX价格将跟随原油价格下跌。PX供需存好转预期，原定于四季度检修的华东两套合计产能140万吨的PX装置，检修推迟到明年一季度，后期PX供给存增加预期；需求端方面，PTA装置低负荷是通过大规模停车维持，恐难以持续，PX需求继续存在增加可能；但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。由上可知，从基本面来看，PX利润向上和向下的空间均有限，预期短期PX价格跟随成本偏空看待。 | 短期PX 价格偏空看待，01合约 6200-6400。 | |
| PTA | 在俄乌谈判好转预期下，原油价格下跌，短期PTA价格将跟随原油价格下跌。PTA存供增需减预期，可能会进一步压缩PTA利润。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，但9-10月处于前期抢出口和转出口导致聚酯旺季需求被透支的验证期窗口期，且中美关税问题进一步恶化，使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚。后期重点关注聚酯开工及终端纺织订单情况，若后期被证实聚酯需求旺季需求不及预期，PTA利润可能会进一步下降。短期PTA供需矛盾上不突出，价格更多跟随成本偏空看待。 | 短期PTA价格偏空看待，01合约 4300-4500。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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