| 迈科期货早评精要 2025.9.30 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 周一市场震荡反弹，三大指数集体上涨，创业板指领涨，市场热点快速轮动。两市成交2.16万亿，环比小幅放量。消息面，国家发改委正积极推进规模5000亿元的新型政策性金融工具，抓紧把资金投入到具体项目上。发改委：将适时加力实施宏观政策 ，支持各类企业深度参与“人工智能+”行动。工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。 | 节中避险为主，等待方向选择。 |
| 有色 | 锌 | 上周国产锌矿加工费环比下调，多方因素共同作用下，10月国产锌矿加工费走低明显。国内临近放假下游企业开工下调，而冶炼厂9月检修过后10月有所恢复，产量将维持高位。近两周冶炼厂检修和国庆节前备库，社会库存连续下降至14万吨附近。LME Cash-3M升水44.4美元/吨，LME库存下降至4.19万吨。外强内弱持续，节后关注锌锭出口窗口机会。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间21800-22200元/吨。 |
| 镍 | 产能过剩继续带动全球库存逐步增长。下半年印尼的RKAB发放后的矿石较充裕，矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。但近期菲律宾矿企挺价意愿进一步增强，且部分印尼矿企被印尼政府暂停采矿活动，带动市场情绪使得印尼矿价小幅上涨，推升镍不锈钢产业成本。印尼政府仍然具有托举镍价的意愿，虽然镍市基本面弱势，但在低价下政策扰动仍值得注意，四季度仍需关注印尼政府在矿端的各项政策以及对26年RKAB的政策。国庆假期较长，政策不确定性较大，注意规避海外风险。 | 震荡略多，国庆假期较长，政策不确定性较大，注意规避风险。沪镍主力合约参考121000-125000。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格平稳，镍矿价格小涨尚未传导至镍铁端，外购高镍铁不锈钢成本基本持稳，但不锈钢价回落使得不锈钢厂利润继续下降，不锈钢厂利润连降的情况下不锈钢产量的增长可能受限不及预期。市场已经处于旺季时期，但终端地产数据仍弱，下游需求体现为旺季不旺，不过制造业固定投资完成额止跌回暖，关注后续需求表现。目前不锈钢仓单连续下降至中性水平，现货库存也不在高位，关注后续钢厂在亏损条件下的排产情况，若亏损减产能否带来进一步的去库可能。国庆假期较长，政策不确定性较大，注意规避海外风险。 | 震荡，国庆假期较长，政策不确定性较大，注意规避风险。不锈钢主力参考12750-12850。 | |
| 碳酸锂 | 新能源汽车销售旺季需求偏强，且考虑明年恢复购置税或有部分需求前置到今年，预计需求仍强。仓单延续增长而现货库存下降，矿端停产后目前冶炼端产量维持高位，后续可能面临矿端复产的情绪压制，关注矿端消息进展。9月价格低位后海外进口预计逐步收缩，冶炼端看外购矿提锂亏损保持，前期盘面偏低的估值近期已有所修复但仍略低，同时关注矿端消息进展。消息面主导盘面，请谨慎核实各类消息。国庆长假来临，政策不确定性难以预计，注意规避风险。 | 震荡略多，国庆长假来临，政策不确定性难以预计，注意规避风险。碳酸锂主力参考72200-76000。 | |
| 工业硅 | 近期各地工业硅厂利润仍有小幅利润，三大主产区均逐步增产，带动全国产量逐步增长。目前电价维持低位，关注四季度电价调涨时点，从往年调整规律看逐渐临近。多晶硅光伏方面，在利润刺激下产量依然维持高位但增幅缩小。供需两端短期看，工业硅价全国周产延续增长，下游多晶硅产量高位，整体看供需双增，现货库存压力仍大但工业硅仓单水平仍低，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，而行业现货仍是高库存现状，随着去多晶硅产能（或是产能整合限产等）逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。本周初煤价盘面大跌扰动短期工业硅成本预期走弱带，且长假来临市场资金谨慎兑现规避风险带动盘面大跌。整体看，近强远弱格局，关注后续仓单进展。国庆长假来临，市场资金偏向谨慎，注意规避长假风险。 | 震荡，国庆长假来临，市场资金偏向谨慎，注意规避长假风险。工业硅主力参考8450-8850。 | |
| 贵金属 | 金银 | 本周以来贵金属继续延续上行，避险情绪有所升温，推动了上周后期以来的贵金属价格走势。避险情绪仍主要来自美国的关税风险以及美国政府的关门风险。特朗普威胁对所有非美国制造的电影征收100%的关税，政府资金拨款方面，昨日特朗普和两院领导人进行会谈，但未达成任何协议，美国政府资金将于9月30日之前耗尽，如果两党短期不能达成协议，政府停摆之后，美国劳动部的数据可能暂停发布。从历史经验来看，历次政府停摆结果确定但中间可能会有波折，最终两党经过谈价还价之后会达成协议，短线风险在于政府是否短暂停摆以及停摆事件，这可能引发阶段性的避险情绪升温，进一步推升贵金属价格。但如果美国政府不停摆，避险情绪将明显降温，造成贵金属价格调整。总体而言，国内假期期间海外不确定性较大，尽管有推动贵金属价格继续上行的可能，但一旦事件发生反转，将造成贵金属价格剧烈波动。减仓规避风险。 | 预计偏多运行，但仍注意减仓规避节假日不确定风险。 |
| 黑色 | 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1460元/吨（+0）。供应端，焦炭二轮提降落地后，焦企利润收缩，焦炭产量环比下滑。焦炭第二轮提涨开启，预计10月1日落地，焦企利润有上升预期，焦炭产量预计将有所上升。需求端，铁水产量显著回升，这对焦炭需求形成较强支撑，上周日均铁水产量242.36万吨（+1.34）。上周焦企库存环比下滑，后续重点关注焦企库存情况。成本端焦煤对焦炭影响较大，关注煤矿供应情况。 | 节前空仓为宜，焦炭指数日内参考1660-1710。 |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1270元/吨（+0）。供应端，煤矿产量环比回升，上周523家样本矿山原煤产量194.04万吨（+4.06）。蒙煤通关维持高位水平，国庆期间蒙煤口岸关闭。需求端，焦炭产量环比上升，对焦煤需求支撑较强。库存端，上周上游煤矿库存去化，后续重点关注煤矿库存情况。上周523家样本矿山精煤库存210.96万吨（-21.83）。 | 节前空仓为宜，焦煤指数日内参考1150-1200。 | |
| 农产品 | 油脂 | CBOT大豆、豆油以及BMD棕油波动空间均不大，国内长假将至，资金外撤避险为主。市场已经开始关注节后，就基本面来看，节后贸易商有补货要求，但是大豆供应充足，节后豆油供应充足，短期内工厂豆油库存依旧偏高，基本面偏空。外盘方面，CBOT大豆与豆油有下跌可能，影响国内油脂市场。现货随盘窄幅震荡，基差报价以稳为主。临近长假，备货已经结束，市场进入节假模式，购销清淡。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油9100-9400，菜籽油9900-10200。 |
| 生猪 | 当前市场供应端压力持续加大，生猪出栏体重维持在较高水平，二次育肥需求持续疲弱，进一步加剧了市场的供应压力。随着月末临近，部分养殖场开始调整出栏节奏，但整体供应量依然充沛，导致价格难以获得有效支撑。终端消费虽有季节性回暖迹象，但整体恢复力度有限，难以匹配当前的供应规模。屠宰企业开工率虽保持在一定水平，但面对持续增加的生猪供应，收购策略趋于保守，压价意愿明显。部分养殖户因对后市预期不佳，出现集中出栏现象，进一步加剧市场供需失衡，猪价依旧承压。 | 震荡偏弱，主力12300-12600。 | |
| 蛋白粕 | 美豆收割持续推进，丰产压力继续施压盘面。中美对农产品相关问题仍未达成一致，中方大豆对美豆进口需求继续缺席。CBOT大豆承压下行，测试1000美分支撑。阿根廷免征大豆及制成品出口关税事件后国内四季度供应缺口或将回补，进口成本回落，连粕承压下行，跌破上行通道下边界，运行区间整体下移。中加贸易谈判仍有变数，或将改善菜籽供应缺口。后续关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 偏弱运行。豆粕01合约压力3000。菜粕01合约2370-2510。节日期间国际大豆贸易易出现宏观风险，建议谨慎持仓。 | |
| 玉米 | USDA9月玉米供需报告偏空，上调种植面积，小幅下调单产，总产量上调。低价推动美玉米需求，周度出口销售量超预期，形成一定支撑。CBOT玉米盘面400美分一线震荡。国内玉米陆续上市，丰产压力逐渐显现，市场流通数量有所增加。消费支撑偏弱。深加工企业利润一般，开工率维持偏低位置。补库意愿偏低，库存减少。饲料企业以消耗前期库存为主，库存呈继续下跌态势，同比低位，采购意愿仍不强。 | 偏弱震荡，11合约压力2230，测试前低支撑。 | |
| 白糖 | Stonex预计自10月开始的25/26年度，全球糖市将有277万吨的供应过剩，24/25年度为供应短缺467万吨。北半球逐渐开榨，主产国增产预期强烈。国内多糖源供应充足，关注新作定价。 | 01反弹压力5530。 | |
| 棉花 | 北半球新棉即将上市，丰产预期强烈，需求端没有明显回升，美棉出口依然疲软。国内新棉增产，下游产销有所好转，开机率小幅回升，但纺纱利润不佳，原料采购谨慎，棉价走势承压。 | 01合约压力5日线。 | |
| 能化 | 燃料油 | 市场预期OPEC+10月会议会继续增产，国际原油大幅下跌，能源品跟随。高硫方面，中东旺季发电需求见顶后高硫出口逐渐增加，OPEC+如延续增产，长期高硫供应端承压，短期乌克兰袭击俄罗斯，胡塞武装攻击以色列，地缘担忧明显回升，关注欧盟、美国对俄，以及美国对伊朗制裁进展，如加大制裁，重质原油供应预期将收紧，为高硫裂解提供支撑。低硫方面，俄罗斯将成品油出口禁令延长到年底，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑。 | FU2601参考2700支撑，3000压力；LU2511参考支撑3275，压力3560。 |
| 沥青 | 截至29日，隆众沥青54家厂库64.8万吨，环比下降1万吨，1.5%，各地互有涨跌，华东去库较为明显，主要由于区内主力炼厂间歇停产，加之船发尚可，带动库存去库。76家社库107.2万吨，环比下降3.3万吨，3%，各地互有涨跌，华东及东北地区去库较为明显，华东区内刚需有支撑，低价资源成交带动继续去库，东北下游赶工刚需尚可，叠加周边送到价格偏高，社会库价格优势明显，带动去库。本期厂库社库均降，总库存继续去化，受雨水、长假影响，收官年旺季需求有可能后置，虽然10月排产下降，沥青供需面有所支撑，但短期原油反弹，裂解不过度偏多看待。 | BU2511参考支撑3350，压力3560，节中轻仓避险为主。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1160元/吨（+0）。供应端，前期新点火产线投产，玻璃产量有上升预期，但沙河地区煤改气扰动仍存，冷修产线及时间尚未确定。需求端，金九银十旺季，玻璃需求环比提升；短期在玻璃厂提价影响下，下游采购积极；但后续能否顺利传导至终端，还需观察。库存端，在下游节前补库及涨价影响下，玻璃厂库存去化。9月28日下游深加工厂订单天数10.5天（+0.1）。上周浮法玻璃产量112.42万吨（+0.3）。上周全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱（-155.3）。 | 节前空仓为宜，玻璃指数日内参考1220-1250-1270。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1188元/吨（-15）。供应端，纯碱供应恢复至高位水平，阿拉善二期投产在即，后续供应压力较大。需求端，光伏玻璃和浮法玻璃产量上升，对纯碱需求端支撑较强。库存端，在下游节前补库带动下，碱厂库存环比去化；但新产能投产在即，碱厂有较强的累库预期，这对盘面有较强利空影响。上周纯碱产量77.69万吨（+3.12），上周纯碱厂家总库存165.15万吨（-10.41）。 | 节前空仓为宜，纯碱指数日内参考1275-1310。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场持稳为主，节前补库接近尾声，下游以降库为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期微幅增加，进口到港量较上期减少；需求方面，燃烧需求淡季临尾，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期上升，MTBE和烷基化开工率均上升；库存方面，本期港口到船较上期减少，港口库存去库，厂内库存小幅增加；成本端方面，OPEC+计划在11月再次增加石油产量，且伊拉克库尔德斯坦地区原油恢复出口，提升全球供应前景，国际油价下跌。总体而言，国内供应小幅增加，进口到港量减少；燃烧有一定补货需求，化工需求增加明显，临近假期，市场谨慎观望为主。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4250-4350。 | |
| PX | 隔夜原油下跌，带动PX价格偏空看待，节前建议轻仓。PX自身供需来看，前期检修装置近期存重启计划，供给压力增加，供需存转弱预期。且当前PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。供需虽然依然偏空看待，但短期PX价格跟随成本端波动。 | 短期PX 价格震荡偏空看待，11合约 6450-6850。 | |
| PTA | 隔夜原油下跌，带动PX价格偏空看待，节前建议轻仓。PTA前期通过将开工来维持去库格局，但后期恐怕难以继续去库，且10月仍旧有新装置投产预期。需求端为冬季需求做准备，本周订单出现下降情况，市场担忧情绪加深，后期处于前期抢出口和转出口导致旺季需求被透支的验证期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎。在PTA现货利润极低且库存中性的情况下，现货利润继续走弱的空间不足，但在悲观预期的加持下，向上的空间也较为有限。PTA短期自身基本面带来的驱动较为有限，短期价格跟随上游波动。 | 短期PTA价格震荡偏空看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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