| 迈科期货早评精要 2025.9.26 | |||
| 板块 | 品种 | 观点 | 结论 |
| 指数 | 股指 | 昨日市场震荡上行，创业板指探底回升一度涨逾2%，续创3年多新高。两市成交2.37万亿，环比放量443亿。消息面，中国有色金属工业协会铜业分会表示，国家有关部门正在加快研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施，相信会很快有结果。公募基金总规模突破36万亿，今年以来第五次创历史新高。 | 节前市场波动有限，继续关注MA20支撑有效性。 |
| 集运 | 欧线继续明显反弹，前期船司价格走弱幅度较快有反弹预期，另一方面部分航线已经接近成本，下跌空间不足。MSK昨日将上海至鹿特丹价格开舱为1800-1900美元/FEU，价格有明显反弹。但不意味着远期12合约将有趋势反转，中长期情况依然依赖宏观及相关国家贸易政策变化。 | 关注12合约市场预期，技术上挑战上边界区间1780一线，关注能否突破。 | |
| 有色 | 锌 | 昨日SMM七地锌锭库存15.04万吨，较9月18日减少0.8万吨，较9月22日减少0.66万吨周内上海及天津地区受下游不断提货带动库存均有下降，而广东地区周中因台风天气影响运输受阻，下游提货困难，使得库存与周一基本持平。LME Cash-3M升水53.93美元/吨，LME库存下降至4.38万吨，对锌价仍有一定支撑。国庆节前国内锌锭库存有所录减，但冶炼厂生产积极性较强，国内锌过剩逻辑持续。 | 区间震荡，今日沪锌主力参考区间21800-22200元/吨。 |
| 镍 | LME镍仓单在高位继续增长，SHFE镍仓单小幅增长，国内社会库存（含仓单）小幅波动，整体看产能过剩继续带动全球库存逐步增长。印尼镍矿产量进一步增加，且下半年的RKAB发放后的矿石较充裕，矿端整体生产仍偏宽松，关注后续矿端增产后价格能否继续下降使得镍不锈钢行业成本支撑下降。近期菲律宾矿企挺价意愿略强，印尼矿端市场平稳。国庆备货逐渐结束，若矿价下跌利润回归，整体价格仍需向成本压缩。 | 震荡略多。沪镍主力合约参考120500-123100。 | |
| 不锈钢 | 近期镍铁价格逐渐平稳，外购高镍铁不锈钢产线成本提升后基本持稳，钢厂利润继续收缩，目前不锈钢仓单的高库存压力已经明显缓解，并小幅下行，仓单给予的压力并不明显。目前现货库存也不在高位，随着钢厂复产，不锈钢现货库存压力可能再次回归。制造业固定投资完成额止跌回暖，关注下游在旺季需求力度。 | 震荡。不锈钢主力参考12770-12890。 | |
| 碳酸锂 | 新能源汽车销售旺季需求偏强，且考虑明年恢复购置税或有部分需求前置到今年，预计需求仍强。仓单延续增长而现货库存下降，矿端停产后目前冶炼端产量维持高位，后续可能面临矿端复产的情绪压制，关注矿端消息进展。9月价格低位后海外进口预计逐步收缩，冶炼端看外购矿提锂亏损保持，前期盘面偏低的估值近期已有所修复但仍略低，同时关注矿端消息进展。消息面主导盘面，谨慎核实各类消息，注意风险。 | 震荡略多，同时关注矿端消息进展。碳酸锂主力参考72500-75500。 | |
| 工业硅 | 上周新疆地区出现减产环比下降3.44%，打断工业硅全国周产的持续增长，下游多晶硅在利润修复后排产环增，整体看供需双增，目前工业硅仓单水平仍低，保持关注仓单增长情况。远期看，利润上涨对生产的激励仍然明显，而行业现货库存仍偏高，随着去多晶硅产能（或是产能整合限产等）逐步落地则工业硅需求将逐渐下降。近强远弱格局。 | 震荡。工业硅主力参考8900-9250。 | |
| 贵金属 | 金银 | 昨日晚间黄金涨势趋缓，盘中震荡，白银价格延续上行。昨日晚间尽管美联储官员的讲话偏宽松，但美国经济数据表现偏强，提振了美元指数和美债利率表现，对货币政策预期稍有压制。美联储新任理事米兰继续发布其偏宽松言论，主张美联储快速降息以避免对经济造成损伤。认为当前美联储利率仍处于限制性区域，主张快速降息并且每次降息50bp，理事鲍曼的讲话也认为有必要下调利率。昨日美国二季度GDP增速终值较初值明显上修，增长3.8%创两年内最高增速，主要因为消费者支出的强劲以及进口的下降。周度初请失业金人数也明显下行，缓和了美国劳动力市场的担忧。数据公布后年内降息两次的概率有所下修，但主流预期仍然是降息两次。贵金属黄金价格略有震荡调整，白银延续偏强走势。 | 偏多运行。沪金主力合约关注845短线支撑，沪银主力合约关注10250短线支撑。 |
| 黑色 | 钢材 | Mysteel统计本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，增幅为1.1%；总库存1510.61万吨，周环比降9.13万吨，降幅为0.6%；表观消费量为874.06万吨，环比增2.8%。分品种来看，螺纹表现较好，表需220.44万吨，周环比增10.41万吨；热卷表需321.68万吨，周环比降0.14万吨。板材表现稍弱于建材。消息方面继韩国后，墨西哥政府拟对中国等非自贸伙伴的产品提高进口关税税率的相关措施，后续钢材可能面临出口回落，对需求有一定影响。 | 钢材价格冲高回落，上行动力不足，或有回调；螺纹主力3120-3170，热卷主力3300-3350。 |
| 铁矿 | 昨日青岛港61.5%pb粉矿车板价795元/湿吨（+2），铁矿价格稳定。成交方面，全国主港铁矿石成交111.10万吨，环比减28.3%；成交水平出现明显回落。本周Mysteel统计铁水产量本周247家钢企铁水产量242.36万吨/日（+1.34）维持高位，铁矿需求依然旺盛。本周新口径114家钢厂进口烧结粉总库存3222.22万吨，环比上期增102.37万吨，钢厂也继续补库行为。 | 铁矿有补库及高铁水支撑，延续高位震荡运行；今日主力合约795-815。 | |
| 焦炭 | 昨日日照港准一级冶金焦出库价1490元/吨（+40）。供应端，焦炭二轮提降落地后，焦企利润收缩，焦炭产量持稳。焦炭首轮提涨落地，焦企利润有上升预期，焦炭产量预计将有所上升。需求端，铁水产量显著回升，这对焦炭需求形成较强支撑，本周日均铁水产量242.36万吨（+1.34）。上周焦企库存环比下滑，后续重点关注焦企库存情况。成本端焦煤对焦炭影响较大，关注煤矿供应情况。 | 节前空仓为宜，焦炭指数日内参考1705-1755。 | |
| 焦煤 | 昨日晋中中硫主焦煤（S1.3)价格1270元/吨（+0）。供应端，煤矿产量环比回升，本周523家样本矿山原煤产量194.04万吨（+4.06）。蒙煤通关维持高位水平，国庆期间蒙煤口岸关闭。需求端，焦炭产量环比上升，对焦煤需求支撑较强。库存端，本周上游煤矿库存去化，后续重点关注煤矿库存情况。本周523家样本矿山精煤库存210.96万吨（-21.83）。 | 节前空仓为宜，焦煤指数日内参考1200-1250。 | |
| 农产品 | 油脂 | 阿根廷重新开始对本国的大豆与豆油、豆粕征收关税，其大豆与豆油在国际市场上的竞争力下降，CBOT大豆与豆油上涨，进口商采购成本上升，提振国内豆油期货。从国内豆油的基本面来看，距离长假剩余三个工作日，小包装备货已经收尾，市场很快进入节假模式，购销皆少。工厂豆油库存维持在高位，9-10月大豆进口量依旧庞大，工厂开机率高，豆油供应充足。现货随盘上涨，基差报价波动空间不大。近期工厂成交量一般，出货为主。 | 震荡调整，主力参考豆油8000-8300，棕榈油9100-9400，菜籽油9900-10200。 |
| 生猪 | 近期生猪出栏量明显增加，规模化养殖企业普遍采取积极出栏策略，市场供应量持续攀升。随着前期产能的逐步恢复，当前市场适重猪源较为充足，部分地区甚至出现阶段性供应过剩的情况。需求方面，尽管中秋国庆双节临近，但消费端的提振作用尚未充分显现。终端市场采购积极性不高，屠宰企业收猪意愿偏弱，多采取随用随采策略，对价格形成压制。餐饮和零售渠道的猪肉消费恢复速度不及预期，难以有效消化当前的市场供应量，短期内价格走势仍面临较大压力。 | 震荡偏弱，主力12500-12900。 | |
| 蛋白粕 | 阿根廷恢复征收大豆及制成品出口关税。该政策正式实施后阿根廷大豆出口成本大幅降低，据知情人士，中国进口商订购至少35船阿根廷大豆。美豆出口需求再遭挤压，CBOT大豆承压下行，测试1000美分支撑。此事件后国内四季度供应缺口或将回补，进口成本回落，连粕承压下行，跌破上行通道下边界，运行区间整体下移。中加贸易谈判仍有变数，或将改善菜籽供应缺口。后续关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 | 偏弱运行。豆粕01合约压力3000。菜粕01合约2370-2510。 | |
| 玉米 | USDA9月供需报告偏空，上调种植面积，小幅下调单产，总产量上调。低价推动美玉米需求，周度出口销售量超预期，形成一定支撑。CBOT玉米盘面400美分一线震荡。国内玉米陆续上市，丰产压力逐渐显现，市场流通数量有所增加，持粮主体出货积极性较高。消费支撑偏弱。深加工企业利润一般，开工率维持偏低位置。补库意愿偏低，库存减少。饲料企业以消耗前期库存为主，库存呈继续下跌态势，同比低位，采购意愿仍不强。 | 偏弱震荡，11合约压力2230，测试前低支撑。 | |
| 白糖 | Stonex预计自10月开始的25/26年度，全球糖市将有277万吨的供应过剩，24/25年度为供应短缺467万吨。北半球逐渐开榨，主产国增产预期强烈。国内多糖源供应充足，甜菜糖开始生产加工，关注新作定价。 | 01反弹测压5560。 | |
| 棉花 | 尽管USDA调减全球期末库存，但是期货棉价没有给出同向的价格波动，消费端的疲软是制约棉价上方空间的主要因素。北半球新棉即将上市；由于天气因素较好，国内新棉增产预期强烈，加上旺季成色不足，为棉价走势带来压力。 | 01合约压力13660。 | |
| 能化 | 燃料油 | 地缘扰动频发，市场情绪升温，原油继续反弹，高硫方面，中东旺季发电需求见顶后高硫出口逐渐增加，OPEC+延续增产，长期高硫供应端承压，短期乌克兰袭击俄罗斯，胡塞武装攻击以色列，地缘担忧明显回升，关注欧盟、美国对俄，以及美国对伊朗制裁进展，如加大制裁，重质原油供应预期将收紧，为高硫裂解提供支撑。低硫方面，俄罗斯将成品油出口禁令延长到年底，加剧欧洲柴油供应紧张，对低硫裂解与LU-FU价差提供支撑。 | FU2601参考2700支撑，2950压力；LU2511参考支撑3275，压力3560。 |
| 沥青 | 本周部分炼厂复产及稳定生产，沥青开工产量增加，各地区出货量互有增减，整体增加，山东增加明显，下游改性沥青开工有所下降，主要因为山东、河南等地因降雨施工受阻，南方沿海地区台风停工，但沥青总库存延续了去库节奏，整体9月没有出现需求爆发性增长，但也有所改善，天气影响加之项目资金落地不够顺畅，收官年旺季需求有可能后置，短期原油反弹，沥青基本面驱动不强，裂解有阶段回落可能。 | BU2511参考支撑3350，压力3560。 | |
| 玻璃 | 昨日湖北5mm浮法玻璃市场价1120元/吨（+40）。网传10月上旬开始沙河地区部分不能改正康煤制气的烧煤产线陆续停产，该消息尚未证实。今日多数玻璃厂上调玻璃价格，现货价格涨幅明显。供应端，玻璃供应环比持稳，后续重点关注煤改气产线是否有冷修。需求端，金九银十旺季来临，玻璃需求回暖，9月1日下游深加工厂订单天数10.4天。近期玻璃出货较好，现货价格有所上涨，玻璃厂库存去化。总体来看，玻璃需求好转，供应端有一定扰动，后续关注玻璃厂库存情况。本周浮法玻璃产量112.42万吨（+0.3）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱（-155.3）。虽然当前期货和现货走高，但是十一国庆节后，在需求没有明显改善的情况下，下游接货意愿如何，价格向下游传导是否顺畅，还有待观察。 | 节前空仓为宜，玻璃指数日内参考1250-1300。 | |
| 纯碱 | 昨日沙河重质纯碱市场价1225元/吨（+8）。供应端，纯碱产量环比上升，后续有新增产能投产，中长期看供应端有较强压力。需求端，光伏玻璃产量上升，浮法玻璃产量有上升预期，总体来看，重碱需求有一定支撑。本周碱厂库存环比下滑，但长期来看，纯碱供需格局将进一步宽松，碱厂累库趋势难改。本周纯碱产量77.69万吨（+3.12），本周纯碱厂家总库存165.15万吨（-10.41）。 | 节前空仓为宜，纯碱指数日内参考1300-1340。 | |
| LPG | 现货方面，昨日国内液化气市场持稳为主，华南地区台风过后下游有一定补货需求，节前降库为主，短期或窄幅震荡运行。供应方面，本期国内商品量较上期微幅增加，进口到港量较上期减少；需求方面，燃烧需求淡季临尾，化工下游PDH企业装置本期开工率较上期上升，MTBE和烷基化开工率均上升；库存方面，本期港口到船较上期减少，港口库存去库，厂内库存小幅增加；成本端方面，地缘局势仍存不确定性，但OPEC+增产立场坚定，国际油价涨跌互现。总体而言，国内供应小幅增加，进口到港量减少；燃烧需求节前有一定补货需求，化工需求增加明显。 | 盘面短期震荡运行，PG主力合约参考区间4200-4350。 | |
| PX | 原油受地缘冲突和对俄伊制裁的进一步发酵，利多情绪持续升温，从成本端带动PX价格上升。PX自身供需来看，前期检修装置近期存重启计划，供给压力增加，供需存转弱预期。且当前PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。供需虽然依然偏空看待，但短期PX价格跟随成本端波动。 | 短期PX 价格震荡偏多看待，11合约 6450-6850。 | |
| PTA | 原油受地缘冲突和对俄伊制裁的进一步发酵，利多情绪持续升温，从成本端带动PX价格上升。PTA前期通过将开工来维持去库格局，但后期恐怕难以继续去库，且10月仍旧有新装置投产预期。需求端为冬季需求做准备，本周订单出现下降情况，市场担忧情绪加深，后期处于前期抢出口和转出口导致旺季需求被透支的验证期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎。在PTA现货利润极低且库存中性的情况下，现货利润继续走弱的空间不足，但在悲观预期的加持下，向上的空间也较为有限。PTA短期自身基本面带来的驱动较为有限，短期价格跟随上游波动。 | 短期PTA价格震荡偏多看待，01合约 4500-4750。 | |
| 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 屈英 从业资格证号F0238597 投资咨询证号Z0019058 数据来源：wind, Mysteel,迈科期货投研服务中心 |
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