近期统计局公布8月份通胀数据，其中CPI同比回落至1.3%，远远超出市场此前的预期，较7月份1.8%的数据亦有明显的回落，创下近一年来新低。尽管3季度通胀数据回落，通胀压力缓解，但由于前期基数低的因素，通胀数据或在4季度再次回升，叠加8月经济数据向好，房地产泡沫蔓延以及美联储加息概率提升等因素，政府的官方中性货币政策将继续维持，国债市场在短期仍将以震荡调整为主，阶段性上涨下跌概率不大。
通胀暂时缓解，未来仍有压力
本次通胀数据的下降，主要由于去年猪肉价格基数较高，对食品价格造成一定的拖累。但菜价依然上涨，考虑到去年同期蔬菜价格较低，9月食品类价格或同比上涨。工业品价格持续回升，PPI数据已经由7月份的-1.7%收窄至8月份的-0.8%，煤价油价上涨明显，再加上低基数效应持续，PPI数据有望结束长达5年的负增长，首次转正。PPI数据的回升或推动非食品价格复苏，加之菜价去年基数较低且目前涨势明显，食品价格也可能出现反弹，通胀在4季度仍有压力。
内外问题交织，货币短期中性
上周央行逆回购投放2400亿，逆回购到期3900亿，MLF净投放1518亿，央票到期851亿，整周净投放869亿。总体资金面仍然较为宽松，短期央行仍将通过MLF和逆回购等公开市场操作代替传统的货币政策，主要基于以下几点原因：
第一，房地产泡沫延续。一线城市和部分二线城市价格持续上涨，今年部分城市中心房价累计涨幅超过40%之多，房价增速远超该地GDP和人均可支配收入的增速，居民个人贷款杠杆大幅增加，风险积累接近临界点。
第二，经济稳定，不需要进行大规模刺激。8月份中国生产制造业回升明显，粗钢产量和发电耗煤均出现明显回升，同时进出口数据改善，地产和汽车消费表现良好，房地产投资也出现小幅度上涨，短期没有刺激经济增长的必要性。
第三，美联储加息概率提升，汇率维稳防止大量外资出逃。近期美联储鸽派官员释放转鹰信号，美联储加息可能性大增。尽管近期美国非农数据远低于市场预期，但已经达到美联储目标水平，且目前美国失业率已在历史最低水平，更长时间维持利率在当前水平令劳动力市场过紧。美联储加息使得人民币汇率承受更大压力，如果此时降息降准，中美国债利差缩窄，中国国债吸引力将继续下降，或将导致更多外资出逃，不利于中国货币和市场的稳定。
总体来看，基于经济基本面短期稳定，通胀四季度存在反弹风险，房地产资产泡沫压力以及美联储加息可能性提升，货币政策在短期维持中性仍为大概率事件，通胀数据回落并未对货币政策产生影响。10年期国债的利率仍将维持在2.6%-2.8%区间，而期债也将维持震荡行情。
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