迈科金属论道2020.4.17

2020年4月17日迈科金属论道　　现货紧张加剧，铜价易涨难跌


本周金融市场整体表现继续向好，欧美疫情控制初见曙光，金融市场的情绪持续转向对经济重启的乐观预期。铜价连续上涨，交割后现货升水大幅提高，现货供应紧张对铜价的推动作用明显。笔者认为，疫情对废铜和电铜供应影响随着国内库存逐步减少而发发明显，4月份海外进口仍然维持偏紧格局，国内铜价也保持易涨难跌。但是随着价格反弹接近3月平台，可能吸引部分货源流出，价格继续上涨将可能变得更加震荡，短期追高风险略有加大。
基本面来看，疫情发展仍然是金融市场的主导因素。本周欧美疫情数据温和向好，意大利等最先进行社区隔离的欧洲国家整体新增病例数自3月末进入平台期，如意大利本周已创了一个月以来的最低新增病例数，但整体来说多数欧洲国家新增病例数下降的幅度也不明显，要把新增传播降到可控的水平，还需要较长的时间。本周，意大利、西班牙、法国、英国先后宣布把隔离措施维持到5月上旬，另外德国等部分国家已经开始非常谨慎的放开对一个风险较小的商业的限制，因此可以把5月上旬看成是较为可行的解除大部分隔离措施的目标。美国方面，本周新增病例数维持在3万以上的高位，还未见到明显的放缓趋势，不过特朗普表示将宣布经济重启计划，允许各州和企业自行决定采取何种隔离措施，而周三白宫召集了商界代表讨论重启，会议没有宣布任何结果，或暗示目前还不到讨论重启的时间。特朗普现在宣布的隔离措施将维持到4月30日。另外，其它地区的疫情仍在继续恶化，例如中东和北非、巴西、俄罗斯等，东亚南和印度的数据不稳定，形势未明。中国则在本周出现多地散发的输入型病例。总之欧洲疫情向着受控方向发展，进展缓慢，但金融市场的恐慌已结束，转向对经济重启预期，整体风险偏好持续回升。但要注意疫情传播更较晚的其它地区疫情仍在恶化，特别是紧挨欧洲的地区，给欧洲疫情控制带来风险。
经济方面，本周中国公布3月份主要经济数据，其中一季度ＧＤＰ较去年同期下降6.8%，去年四季度为增长6%。3月规模以上工业增加值同比下降1.1%，前两月为下降13.5%，3月社会零售消费同比下降15.8%，前两月为下降20.5%，一季度固定资产投资同比下降16.1%，前两月为下降24.5%，其中基建投资下降16%，前两月为下降26.8%，房地产开发投资同比下降7.7%，前两月为下降16.3%。数据显示经济受到巨大损失，特别是消费业受重创，而且很显然，在海内外疫情久拖不止，企业减产、失业的背景下，消费的恢复是非常缓慢的。好消息是，3月工业生产恢复较快，固定资产投资可能因为复工节奏相对较慢的原因，恢复较差，不过到3月下旬，建筑业基本做到全面复工，相信基建、房地产等投资需求后期恢复速度会明显加快。3月份进口同比下降0.9%，出口同比下降6.6%，数据意外好于预期，可能原因一是石油价格大跌吸引大量进口，二是去年同期因贸易战影响出口降到最低，今年3月出口要补2月的交货，环比反弹较大。但3月下旬已有很多外贸企业表示海外订单推迟或取消，二季度出口仍将承压。本周美国公布的上周首次申请失业金人数520万，四周共计2200万，3月零售销售同比下降8.7%，对于以消费为主要拉动的美国经济来说，隔离措施对就业和经济的损害相对更大。不过美联储承诺实施无限量ＱＥ，且已承诺大量买入垃圾债，金融市场的流动性充足，市场情绪更多炒作经济复启的预期，对眼前的困难表示忽视。
基金属本周整体维持较强的涨势，究其原因，还是低价和疫情造成供应端的明显收缩。铜上面最直接的影响就是废铜供应紧张，并带动电铜的惜售情绪。海关公布数据显示1、2月废铜进口12万吨，较去年同期减少11万吨，去年11、12月废铜进口16万吨，进口废铜连续数月处降低，加上国内疫情造成国产废铜的回收和生产暂停，国内废铜供应紧张的情况突出。海外疫情造成欧美的废铜回收和加工以及外销都全面停止，中国主要废铜来源地东南亚同样因疫情造成废铜加工暂停，对华出口也因封港的影响，很多船被取消，4月和5月能到国内的货不多。假设东南亚能如期在4月末解除隔离，当地还有一些库存马上出口到中国，最快也要5月中下旬才能到货。由于废铜近期无法补充，废铜商有限的货源惜售，废铜与电铜几无价差，黄铜和废铜杆企业采购电铜解来使用。全球废铜在总用铜量中占比超过20%，国内废铜直接和间接使用占比也超过20%，一般情况下，废铜退出流通，电铜替代废铜消费，是铜价中期强支撑的较强信号。此外，海外疫情造成的封港，多地船期被取消或是港口发运困难，发货被推迟，同样造成近期精铜进口量减少。贸易商在预期进口到货偏少的情况下，有较强的捂货挺价信心。上周末，秘鲁宣布将社区隔离期延长到4月28日，拉斯邦巴斯宣布不可抗力，并在本周宣布取消对今年的产量计划，本周还有Ａｎｔａｍｉｎａ铜矿宣布将暂停运营两周，Ｃｅｒｒｏ Ｖｅｒｄｅ铜矿维持最低运营。由于秘鲁的疫情发展形势不乐观，未来铜矿供应影响加剧的风险是真实存在的，因此也带动了铜价的炒作预期。4月国内炼厂的库存仍充足，但是废铜紧张影响再生铜的产量，4月精铜产量或较3月略降，但3月下旬南美矿发货受阻，4、5月到港的精矿大幅减少，5月以后国内精矿供应可能会逐步趋紧，如果疫情持续恶化，发货迟迟不能恢复正常，未来也存在因原料紧张而被迫减产的可能。炼厂在这种情况下也存在控制出货节奏挺价的心态。
下游消费正逐步恢复，电缆企业反映随着建筑工地复工，订单增加明显，但是与消费及出口有关的铜管、板带、合金等需求偏弱。不过受低氧杆价格偏高缺货影响，无氧铜杆需求大增，推动铜价走强。本周交割换月后，现货升水拉高到180元以上，高升水以及进口窗口打开，也让部分持货商愿意出货，但价格仍居高不下。周五铜价急涨，市场继续炒作降税，不过其它有色金属并未出现现货大幅升水的情况，所以仍然以现货紧张推动的上涨对待。总体来说，当前废铜和精铜紧张支撑铜价，废铜对电铜平水，电铜高升水，进口窗口打开，国内库存保持下降，都说明国内现货供应紧张，通常来说是价格上涨的格局。废铜退出抵消了部分海外需求减少的影响，伦铜库存增长温和，且多余的货转运到中国还需要时间。4月下旬和5月上旬，铜及铜原料的进口到货量偏少较为确定，国内持续去库存，铜价易涨难跌。
操作上，需要特别关注在44000-45000区间存在前期套牢盘，当价格反弹接近时，很有可能吸引现货流出，从而打压价格快速反弹，是近期重要的技术压力位，而中期的铜价，视海外疫情和供应恢复的情况，仍存在一定的不确定性。下游建议不追高，回调少量买入。特别注意44000一线短期压力。