迈科金属论道2020.4.3

2020年4月3日迈科金属论道    现货支撑渐强，价格低位震荡


国际金融市场在本周逐步企稳，因为以美联储为代表的各国央行保证无限量QE，金融市场的流动性枯竭恐慌基本结束。但是疫情在美国以及南半球仍持续恶化中，经济衰退预期仍主导金融市场。有色金属则开始转向疫情造成的供应减少担忧，配合技术上的超跌反弹，价格企稳意图较强。我们认为供需两弱格局下，铜的现货支撑渐强，但还不足以推动铜价走出独立的上涨行情，可能维持低位震荡格局。
我们认为疫情发展是全球经济和金融市场的主导因素。在上周末北半球多数国家都宣布延长社区隔离令。如美国宣布将社区隔离时间延长到4月30日，意大利、法国、英国、德国等都宣布将隔离令延长10天，多数延长到4月12-15号。东南亚在马来西亚将隔离令延长15天，印度、越南等宣布隔离令。我们跟踪每天的疫情数据，发现意大利、西班牙新增病例数在最近五天出现下降，已连续多天未创新高了，但也未见到持续快速的下降，或许暗示他们的社区隔离已将传染率R0降下来，但还没有到完全阻断传染的程度，这样可能是一个拖延较长的过程。其它如德国、英国和其它二线欧洲国家，新增病例较为平缓，同样未见到明显的持续下降势头。整体来说疫情得到了控制，但节奏还太慢。美国每天新增病例在快速增长，当然可能跟提高了检测能力有关。但美国免费检测门槛仍较高，要求来自疫区或确诊病人的密切接触，且有明显症状，且目前的检出率很高，全国平均10%，纽约超30%，暗示仍有大量的感染者未被确诊，社区传播未阻断。另外印度宣布社区隔离21天，且已出现贫民区的死亡病例，巴西最近几天每天新增超千人，这两个人口大国都存在大规模传播的很大风险。非洲方面，刚果确诊只有40例，但死亡3人，暗示存在社区传染且根本未被跟踪。总之，全球扩散的风险仍然是在增大的。欧美采取的措施对于降低传染率有效，但彻底控制还需要很长的时间。我们根据武汉疫情发展进程以及中国经济重启进度，推测欧洲最快可能在4月下旬到5月才能将传染降到足够低的水平以解除隔离，但经济重启最快也要一个多月，因此二季度欧美经济大幅衰退的必然。
美国上周初次申请失业金人数660万，上上周为320万，3月私营企业就业人数减少2.7万人，可能未能反映失业的真实情况，而且本周美国实施社区隔离的范围覆盖到全国80%的人口，因此失业人数还可能继续增加。美国3月ISM制造业PMI指数49.1，远好于预期，但该数据是截止到3月20号，因此可能还未来得及反映疫情管控之后的影响。欧元区制造业PMI终值为44.8，创八年低点，考虑到欧洲大范围实施社区隔离是在3月10号以后，这个降幅可谓惊人。随着社区隔离范围扩大，更多的产业链受到延误，对制造业的影响将更大。中国在2、3月的企业开工率较去年同期偏低20%-10%,同理推测欧美降幅只会更大，目前对欧美二季度GDP下降15%甚至更多的预测较普遍。美国除了连续两次紧急降息100个基点外，又宣布无限量QE，欧洲央行亦表示将无限量QE，央行这次行动迅速，上周欧美股市出现反弹，可能暗示流动性冲击造成的急跌已经结束，但经济衰退对金融市场的二次冲击还可能会出现。本周美国还通过了2万亿财政刺激计划，特朗普还提议再实施超2万亿刺激计划，其中可能包含超7000亿的基建计划。特朗普为保大选不惜压上一切资源，也可能换来股市的稳定，未来还需要持续观察。国内方面，本周一央行7天逆回购操作，中标利率下调20个基点，可能暗示将继续下调MLF20个基点，另外国常会宣布针对小微企业贷款的定向降准，增加财政赤字、增加地方政府专项债等。不过我们从有色金属下游加工企业开工率的角度观察，新订单较少，实际需求推动不大，进展目前还较缓慢。中国3月官方制造业PMI反弹到52，可能更多体现了相对2月的环比回升，估计反弹势头难以继续。
在宏观经济下行压力不减的情况下，铜的走势相对偏强，主因供应减少，现货开始去库存，现货支撑逐步增强。铜的供应减少主要体现在废铜减量上。一方面，北半球因价格大幅下跌和疫情限制，废铜的生产和销售暂停，东南亚本为中国主要进口来源地，其中马来西亚进口中国的废铜占比超过20%，但其已开始第二个社区隔离周期，东南亚其它国家也都因疫情而减少船运，导致全球废铜供应暂时，国内废铜非常紧张，本周低氧杆与无氧杆价格基本持平，废铜杆厂开工率降到20%以下，几乎不出货，消费被迫转向电铜杆。我们按国内废铜消费占全部铜消费的15%计，也在很大程度上抵消了需求的下降。第二是南半球铜矿山生产有一定影响，3月下旬，智利秘鲁、刚果等大型矿山都宣布因疫情而减少运营，不过目前减产量不大算大，4月发货已受到影响，如果疫情不退，更远月份的发货可能无法执行。但我们关注到秘鲁、刚果都存在疫情恶化的可能，未来隔离要求更加严格，导致大规模停工，对矿山生产造成实质性影响的可能性其实是较大的。第三是船运同样影响到进口电铜的节奏，造成进口货不多，进口商同样存在挺升水的情绪。总体来看，下游需求恢复缓慢，开工率较去年同期仍偏低10%以上，特别是新订单情况不好，未来需求难以有力提升。但废铜阶段性减量大，电铜替代废铜消费，国内电铜库存可能进入较快的下降周期，通常来说，这是强烈的价格支撑信号。本周炼厂及贸易商继续惜售挺升水，短线对绝对价格也有一定的提升作用。但从历史经验看，现货升水的幅度还不算很大，可能还不足以推动铜走出独立的上涨行情。
本轮铜价跟随金融市场的流动性冲击而大跌，在疫情期间表现出供需两减的情况，而从更长期的角度看，供应在疫情结束后将很快恢复，但经济受到破坏，需求的恢复将缓慢而艰难，全年大幅过剩无法避免。从短期看，价格支撑逐步增强，但需求减少和经济衰退的宏观利空将限制价格反弹幅度。短期关注4万上方压力情况。本周市场炒作降税预期，并吸引一些收货，我们从今年以来的所有最高层公开政策中都没有看到普遍减税的提法，所以认为降增值税可能性不是太大，但国内供应受阻，消费逐步回升，现货升水持续扩大的确定性较高，因此持有现货，做正套依然可行。绝对价格方面，建议下游即买即用，不急于抄底。