迈科期货早评精要  2020.3.19

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观点

操作建议

原油

为抑制疫情扩散多国采取限制交通出行等管控措施，这将导致原油需求急剧下滑，同时沙特和俄罗斯计划增产，原油供需格局进一步恶化，国际油价继续大幅下跌，布伦特跌至2003年以来最低水平。当前原油恐成为全球最弱的大宗商品，后期只有看到供应端收缩和疫情得到有效控制后油价才有望见底。

观望。

贵金属

1.昨日晚间资本市场继续股债双杀，美股下跌6.93%，但盘中一度出现年内第四次、历史第五次熔断，尾盘收回部分跌幅。美债收益率大幅上行，10年期国债利率上行1.187%，远高于3月9日0.54%历史低点。国债收益率上行价格下跌，对贵金属价格不断承压。2.美债长期国债收益率上行并不是因为美国经济未来增长预期变好导致，而是在前期利率下行到一定程度后，现有政策难以进一步向下压制，从而导致收益率出现反弹，实际利率水平也跟随上行。特别是近期关于经济衰退预期下的流动性风险预期，以及某全球大基金公司的爆仓传闻，更是令市场担忧全球流动性风险，加大资产抛售压力，这导致18日晚间资产价格再度普遍下跌，VIX指数也再度上行。3.近期海外疫情仍未见到拐点，全球感染总人数已经超过20万人，重点国家的疫情状况仍然没有得到好转。18日，意大利单日新增确诊人数超过4000人，累计确诊人数超过3.5万人，伊朗情况没有进一步恶化，单日新增确诊人数保持在1000人已经超过了7天，韩国情况已经稳定下来。欧洲方面，德国单日新增确诊人数已经超过3000人，西班牙单日新增确诊人数在2000人以上，法国单日新增确诊也在1000人以上。4.按照中国经验来看，在1月24日武汉封城以后，2月4日全国新增确诊出现拐点，2月中旬由于湖北应收尽收，一度出现高峰但很快回落。按照中国经验，在采取人员管制后10-20天左右新增确诊逐步稳定下来。欧洲各国从3月12日陆续采取措施，可以推测有没有效果将在3月底见分晓。5.但是，欧洲各国情况和中国完全不同，所以采取措施的有效性也会出现折扣，所以疫情拐点出现还言之过早。疫苗至少要半年到一年，关注有没有特效药进展。6.目前疫情对资本市场的冲击，从之前情绪冲击转向对金融机构以及对经济实体冲击的迹象，如果后期导致金融机构倒闭风险以及经济衰退风险，这将是更难解决的问题。目前虽然各国开始采取措施，但市场反应确实不大，因为此次和之前历次都不同，疫情冲击下企业停工、居民收入缩水不是刺激能解决的问题，在限制人员流动性情况下，不存在一刺激就立马获得效果的情况。7.3月9日以来，不断的流动性冲击，使贵金属价格不断承压。另外由于极端风险下美元货币的信用度提升，美元指数近期大涨，使贵金属价格短线承压，利率不断上行也对贵金属价格短期不利。价格真正的转折点要等待疫情好转后，流动性措施又逐步生效。但短线由于各种政策和疫情交织扰动，短线波动增大，尤其是白银价格的波动性更为明显。从美股表现来看，近期反复大幅涨跌，多空操作难度均加大。

期货：观望。

期权：做多波动率组合。

黑色

成材方面，昨日zg及gg数据出炉，显示螺纹社库拐点出现，厂库维持下降态势，产量有所增加，后续螺纹供应预计仍有恢复空间；根据库存及产量推算表观消费量恢复较快，升至接近往年同期水平，今日ms数据将出炉，预计数据表现分歧较小，库存拐点将得到确认；日成交来看，现货市场维持火热状态，昨日早盘期货上行，现货市场成交放量，午后随期货走弱观望情绪加重，但日成交仍维持21万吨水平； 整体看，目前现货需求回升较快市场保持乐观现货偏强，但盘面已升水现货，且上方电炉成本一线难以突破，短期震荡整理为主。
铁矿方面，巴西淡水河谷将暂关停马来西亚混矿港口，预计影响80万吨供应，根据上周发运水平看，巴西小幅回升，澳洲高位回落，推算本周到港见峰值后，下周将回落；需求端，疏港量超300万吨，处于同期高位，当前钢厂烧结矿厂库偏低，本周点钢数据显示港口库存仍有去化，说明钢厂提产，短期铁矿需求偏稳；整体来看铁矿供给端同比低位但边际有回升预期，而需求暂坚挺，短期盘面高位震荡。
焦炭方面，政策端，山西蓝天保卫战计划公布，涉及在产产能1188万吨，关注中期实施情况。上周样本焦企日产及产能利用率环比基本持平，供给增速低于预期，可能是由于现货调降四轮后已接近部分焦企盈亏平衡线，供给压力略有缓解；需求端，高炉开工率小幅回升，铁水产量仍低于同期约15万吨，钢厂成材库存偏高下扩产意愿不强，对于焦炭按需采购为主；近期介休及孝义等地到港口汽运费下降了60-80元，盘面一度升水，贸易商投机需求改善，港口库存转增23万吨至284万吨。整体来看，焦炭总库存仍在累积说明现实供需仍宽松，但供给压力边际缓解，利润收缩，自身矛盾不明显，走势将以跟随成材为主。
焦煤方面，国内煤矿复产进度加快，山西临汾、吕梁地区煤矿全面复产，根据汾渭能源统计的煤矿权重开工率已达同期水平，煤矿库存止跌回升，蒙古受新冠疫情影响当前口岸通关仍未恢复；澳煤受气旋影响短期发运回落，海运煤通关仍有限制；需求端由于产业链利润收缩，钢厂焦企在前期补库后采购积极性不高，总库存持续两周累积，震荡运行。

期货：单边暂观望；套利关注多螺纹空热卷，铁矿5-9正套及逢高空焦化利润滚动操作。

期权：铁矿期权做多波动率（买跨式组合）

油脂油料

马来西亚棕榈种植园获准不受疫情防控禁令影响，立即恢复运营。
由于国内部分油厂缺豆，全国油厂开机率逐步下降，且3月到港大豆有限，预计后续油厂开机率将继续保持低位。国内豆粕库存偏低，贸易商成交较为积极，叠加禽类养殖利润转好，预计豆粕需求将缓慢增加，豆粕在供应偏紧的背景下价格或将继续上行。国内豆油库存充裕，疫情好转下的餐饮消费恢复有限，短期内油脂下游消费仍偏疲软。但国外疫情不断加重，部分油籽油脂主产国有关闭边界和企业的措施，预计国内进口可能会出现阻碍，这对国内累积的油脂库存是一个利好，预计油脂近期走势以震荡筑底为主。

期货：豆粕05合约回调做多，油脂观望。

期权：卖出09合约豆粕虚值看跌期权。

玉米

CBOT玉米跌幅扩大，南美玉米逐渐上市以及疫情蔓延导致的经济衰退担忧均给美玉米走势带来冲击。国内市场，近期市场各种多空消息纷杂，玉米盘面短期冲高后持续回调，上方压力呈现，基本面上，东北农户手中余粮逐渐减少，玉米集中在中间环节，下游饲料及深加工需求短期仍显低迷，对玉米价格形成拖累；长期来看，国内玉米结转库存下降、生猪产业逐步恢复都将利好远月合约。

低位多单持有。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量仍然较高，之前强制换羽的蛋鸡也开始开产，市场鸡蛋供应充足，而消费仍受限，主要因为大中院校及食品厂未全面运行，供需宽松的格局使得鸡蛋价格近期保持低位震荡，反弹幅度有限。但需注意的是，淘汰鸡价格不断上涨，如果鸡蛋价格下跌幅度过大，可能会导致养殖户集中淘汰现象，则会利多近月合约，所以建议投资者短期偏空操作近月合约，但不建议持续追空，以防超跌反弹。

多09空05套利逐步获利离场。

甲醇

主力合约下跌。近期现货市场报价基差持续走强。基本面来看，新一期的库存数据显示，港口库存基本继续走高，内地库存有所下降，总库存上升，涨幅不大。社会库存较上周增加1.67万吨。总体来看库存数据温和增长。开工方面，随着复工的推进，上游开工率提高到71,59%，下游开工率提高到82.58%。上下游厂家开工率均较上周上涨。上周港口进港量增加幅度较大，CFR中国价格持续下降。价差方面，59价差持续收缩20个点位。PP-3MA价差较昨日收盘下跌80点。提醒交易者持续关注国际原油市场的最新消息，关注伊朗疫情是否影响甲醇的生产和运输。关注国内甲醇基本面情况情况变化。

期货：背靠年内低点59正套，做空PP-3MA价差

乙二醇

乙二醇价格继续走低，除了成本方面的因素之外，供需宽松结构也是抑制乙二醇价格的另一个因素。需求方面，公共卫生事件所导致的对终端消费的需求减弱也使得聚酯方面的出货难以顺畅。尽管目前聚酯开工率有所回升，然而仍不待终端消费的起色给予聚酯更为顺畅的推动。织造企业目前开工率回升幅度较大，但也仍旧受到终端市场方面的影响所导致对其需求的不及。乙二醇本周港口库存在105万吨，环比有所上升9.9万吨。累库仍旧在持续的过程当中。后期供需平衡仍旧难以改善。行情在此基础上继续存在走弱预期。

偏空运行，背靠4200沽空EG2005合约。

纸浆

库存高企仍是压制浆价的重要因素。目前需求恢复情况一般，虽然下游纸厂陆续开工，但市场上下游对价格有一定分歧，实际成交量不高。各地开学时间逐步确定，预计文化纸消费旺季可能即将到来。整体来看，需求端有利多浆价的预期。虽然原油的下跌没有给纸浆造成明显的影响，但在市场氛围整体偏空的情况下，纸浆也难走出独立的行情。阶段来看，浆价维持弱势。

4400-4600区间内反弹做空。

橡胶

截至上周四轮胎厂全钢胎开工率54.77%，半钢胎开工率52.05%，较往年同期大约恢复至75%左右的水平。据中汽协表示，截止3月11日，根据协会密切跟踪的23家企业集团（年限量占比超过96%）复工率为90.1%，整体复产率超40%，员工返岗率77%。综合来看，国外需求预期偏弱仍是拖累胶价的主要因素。目前国内汽车相关行业恢复情况较好，同时政策上预计也会给汽车需求带来一定的利好。但国外疫情扩散加剧，市场情绪再次低落，橡胶价格仍有下行的风险。在疫情暂无好转迹象的情况下，继续维持逢反弹做空的思路。

考虑背靠10350做空。

苹果

苹果目前各产区发货速度尚可，冷库去库存速度逐渐恢复正常， 再伴随着03合约到期交割空头获利离场，和4、5月份接连到来的“清明”“五一”节日旺季，苹果低位迎来反弹。不过，苹果冷库库存高企，且今年果农货占比过多，4、5月份或许将是清理库存的最后机会，大量卖压也将限制期货反弹高度，建议逢高做空操作。

反弹乏力，逢高做空。