迈科金属论道2020.3.13

2020年3月13日迈科金属论道    海外疫情失控，金属被动跟跌


本周海外疫情迅速恶化，累及股市恐慌性下跌，短期内欧洲多国股市普遍下跌近30%，此外上周五OPEC+减产谈判失败，沙特宣布增产，引发原油市场两天下跌30%。恐慌情绪带动基本金属被动跟跌，伦铜在周初跳空低开至5500元，短暂反弹后重新下跌，周五盘中低至5300元，从技术上看，铜价在5600元长期平台反复测试跌破，具有中期决定意义，弱势可能还会持续一段时间。
自上周以来，海外疫情发展是全球金融市场的主导因素。而疫情发展之迅速也是出乎多数人意料。意大利在上周开始出现单日新增确诊病例过百的情况，随后每日快速增加，到周四，意大利单日新增病例2600人，总确诊人数15000人，死亡人数1000人，死亡率6.6%，另外欧洲主要国家德国、法国、西班牙从周初确诊人数二、三百人到周四暴增到600、800人，跟意大利3月初的情况一样，欧洲基本已确定步意大利后尘要失控了。美国新增确诊人数300人，也象德法等国本周初的情况。伊朗确诊人数一万，单日新增确诊 人数1000人，也处于暴发状态。所幸韩国在上周大规模对高危人群检测后，本周新增人数已下降，总的确诊人数也稳定下来。疫情快速发展，意大利在上周末宣布北部疫区为红区，周三已宣布全国为红区，要求全国人口不要流动，关闭非必要的公共营业场所，全国停课，禁止人们非必需的外出，违者处以监禁和罚款。欧洲多国也开始禁止非必要的公共聚集，建议减少外出，部分停课，但还未采取更为严格的阻止人员聚集和流动的措施。但周四受欧洲疫情爆发影响，美国宣布在接下来30天内禁止欧洲除英国以外的其它国家人员入境，引发金融市场新一轮恐慌。从疫情发展情况看，我们非常遗憾中国封闭城市以及两个月来的努力和经验都白费了，欧洲未能在疫情扩散的初期做好控制，本周欧洲和美国的数据显出疫情大流行的信号，接下来的一两周，很可能会看到欧洲情况加速恶化。除了社会心理的恐慌外，疫情失控必然造成中国等其它国家被迫收紧与欧洲的人员往来，以及欧洲在疫情持续恶化的情况下被迫进一步收紧人员流动，而欧洲是中国以外最大的制造业基地，除了服务业外，制造业也将受到人员、运输的限制而放缓，产业链受到破坏，在接下来两个月里，疫情持续将导致经济受到实质性损害。当然专家仍然认为夏季将有助于控制疫情，另外欧美国家在疫情恶化之后，会改变之前轻视的态度，从政府到全员开始认真做好防控，我们仍认为，以中国、东南亚的经验，做好适当的防控，是完全可以把疫情控制住的。但至少在最近两周，海外疫情持续恶化、扩散，仍是金融市场的主导因素。
疫情造成的恐慌直接拖累股市大跌，三周内欧洲各国股指几乎都已较年初高点下跌了30%。本来作为避险资产的黄金也出现急跌，说明市场出现流动性枯竭的情况。美国宣布紧急降息50个基点，且市场普遍预期下周的议息会上还会再降息至少50个基点。英国等多国也进入了紧急降息。周四美国宣布将购买总量1.5万亿美元的资产以补充市场流动性，周五二十国集团财长和央行行长表示将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施来应对疫情，支持经济和金融。受到救市消息的刺激，周五股市和商品都出现较强的反弹。笔者认为，一方面股市短期跌幅太大，主要受情绪化和流动性枯竭的冲击，很难判断是否已充分反映了疫情发展和经济放缓的影响，央行救市可打断下跌连锁效应，但我们判断疫情短期内将继续恶化，但在疫情没有受控之前，可能无法提供持续反弹的信心和动力。毕竟如果疫情长时间漫延造成需求的消失，单靠放水是无法解决的。
基金属多数已属被动跟跌。以铜来看，本周随着价格急跌，现货转为小幅升水，废铜对电铜价差小于500元，出现电铜替代废铜消费，国内废铜消费占全部铜消费的15-20%，经验上看，除非出现全球性的金融危机，否则这样的价差结构都会构成坚实的中期底部。库存方面，上周交易所库存增加近4万吨，全球三大交易所库存处于高位，但由于中国保税严重清库，算上中国保税库存，目前可跟踪的库存较去年同期基本持平，较之前的三年库存比同期低约30万吨，实际库存压力并不大。本周预计保税库存还会降低，因疫情造成到港船货减少，交易所库存可能还小幅增加，因现货需求还偏弱，价差较大吸引炼厂交割。供应方面，国内废铜回收还未恢复，加上年前的屯货全部被套无法流出。精铜产量亦因硫酸胀库而被迫减产，据SMM的统计，2月精铜产量68万吨，3月硫酸胀库的情况略有缓解，产量可能小幅回升到71万吨，但较去年四季度产量环比减少28万吨，较去年一季度同比减少3万吨。这也是疫情造成下游消费推迟一个月，但实际库存压力并不大的原因。下游需求进入3月以来持续在恢复中的，月初中小企业逐步复工，都有一定的备货，但受工地开工节奏较慢的影响，终端订单仍未好转，导致铜杆厂出现一定的库存，本周已无力买货，这也压制了短线价格。整体来说现货的成交较上周更为活跃，但仍明显低于旺季正常水平，处于偏低量。我们认为，国内已进入加速开工阶段，需求将持续回升，很快进入旺季模式。中国毕竟占全球消费的一半，下游生产一旦恢复正常，环比增量明显，对铜有很强的支撑作用。但海外疫情如何持续恶化，并长时间漫延，对中国出口需求会有很大的影响，更重要的是严重打压铜的风险定价，在海外疫情没有控制住之前，铜价将受到严重拖累，难以指望大的反弹。
技术上看铜在最近两周跌破45000元，长期的平台支撑已告破，46000-45000成为近期压力位，破位之后可能进一步拓宽跌幅。但技术形态的恶化与现货面强劲的支撑形成矛盾，特别是消费即将进入快速回升期，铜市在海外宏观担忧稍有缓和就可能积极反弹，可能造成铜价反复震震荡，上下两难的局面。操作上，建议下游即买即用，如果短线快速反弹，45000上方作为短期减仓位，小区间震荡对待，注意控制风险。