脱欧公投上演黑天鹅，铜反弹面临压力
本周金融市场被英国脱欧公投所左右，前几天市场认为留欧可能性大，没想到最终上演黑天鹅事件，公投结果是脱欧。周五金融市场剧烈动荡，显示市场没有为脱欧做好准备。商品市场也大起大落，伦铜一度因留欧预期乐观而上冲到4800美元一线，但公投结果不利后暴跌到最低4600一线，暂时看仍然维持在６月以来的波动平台区内，震荡格局没有变化。但预料之外的脱欧对市场造成的影响很难说已经完全反映，笔者认为不可太过乐观，预期铜价还将继续承压，公投造成的短期波动结束，基本面季节性回落的压力不变。
英国脱欧公投在周四举行，周五公投结束，之前两周市场乐观，英镑大涨，欧美股市亦大涨，但结果出来最终是脱欧占优，金融市场全线暴跌，英镑盘中跌幅一度接近10%，这说明市场并没有为脱欧做好准备，意外之后，将重新为脱欧计价，近期金融市场形势将逆转。如果英国决定退出欧盟，将进入两年的谈判为脱欧做准备，由于英国是重要金融中心，脱欧期间面临长时间的制度真空，很多设立在伦敦的金融机会可能需要搬回欧洲，全球金融市场面临很大的不确定性。笔者倒是认为更为重要的可能是打破了可合不可分的政治禁忌，给欧元区的稳定带来极大影响，从长期来看，严重影响欧元信心。短期影响看，一方面不确定性的增加，刺激避险资金回流美元，另一方面，欧洲和日本只能继续放水，而美元加息的可能性也被大大推迟。长期影响看，更强调了美元的避险地位，在谁比准惨的游戏中，美元仍然是最强势货币。
基金属本周走势震荡，铜价反弹走势最为强劲。伦铜本周自低位连续回升，周四站到60日均线上方，技术形态非常强。不过从现货情况看，我们并没有找到支撑价格上涨的理由。伦铜本周四库存又增加３千多吨，现货已转为贴水10美元左右，沪铜本周库存继续下降，现货紧张，保持升水，不过随着本周后半段价格拉涨，现货对主力合约的升水已收窄到一百元以内，而废铜对电铜价差逐步扩大，周五扩大到接近4000元，沪铜持仓也减少到63万手，两周减少了15万手。据我们的了解，６月中旬以后下游消费淡季效应更加明显，空调排产较５月明显下降，由于库存消化非常缓慢，预计７月环比还将大幅下滑，大型电缆企业、漆包线厂反映排产下降，降幅超过往年同期，而且受半年末银行转贷影响，企业普遍减产以回收资金为主。总的来说，今年下游普遍反映淡季消费下滑的情况超过往年，考虑到糟糕的宏观数据，三季度消费环比下降的势头明确。供应方面，６月以后国内铜厂检修影响减少，且有新产能投产，精铜产量将继续增加。最新的海关数据显示5月电解铜进口31万吨，环比下降，而出口超过8万吨，这解释了最近一个多月国内库存持续下降，现货紧张。但无论库存如何在三地搬运，供应增加，消费环比明显减少，现货压力都将是增大的。ＬＭＥ香港年会上，矿产商普遍预计精矿加工费将继续上涨，说明精矿预期供应充足。本周伦铜反弹，明显未获得现货支持，直接原因是之前基金净空规模太大，本周大举平空，更深层次的原因可能是市场预期公投留欧，美元转向加息推后的逻辑，美元阶段性下跌预期激发商品多头情绪。但公投意外脱欧，市场将重新评估风险，无论从短期的风险重估，还是从长期的稳定性预期来看，美元将维持强势，基于美元大顶的做多逻辑可能失效。近期来看，如果交易所库存保持下降，未见可用库存增加，价格还会得到支撑，但不足以推动价格有效上涨，暂时锁定的隐性库存终将对价格施压。综上，脱欧意外导致金融市场重新风险定价带来宏观压力，进入三季度以后消费环比继续下降，现货市场的支撑因素也逐步转弱，铜价中期下跌趋势不变。
技术上看铜价在35000平台维持了一个多月，支撑较强，目前均线逐步收敛，布林轨道收窄走平，接近方向选择，周线形态的反弹结构较强，价格围绕60天线波有较强的向上突破可能。不过两市持仓下降，特别是沪铜持仓大减，通常反映资金离场，与Ｋ线强势矛盾。结合现货面将趋弱的判断，建议中线空头思路不变，关注60日均线的压力情况，逢高抛空主等，等待库存在淡季重新累计的过程。
迈科期货
2016-6-24
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