[摘要]金融专业人士担心，回购市场问题并未得到解决，融资问题有可能会再次发生。摩根大通表示，随着年底的临近，情况可能会变得更糟，然后才会好转。
腾讯证券10月23日讯，华尔街越来越担心，美联储为控制短期借款利率而作出的积极努力遇到了一些坎坷，前方还将有更多危险。
美联储一直在积极试图解决一个多月以前在回购市场上出现的问题，这是银行之间进行隔夜拆借的市场。现金短缺导致多种利率飙升，促使美联储不得不制定了一些计划来维持适当的流动性水平。尽管到目前为止，这种措施取得了相当好的效果——利率在上周有所上升，尽管其升幅远不及9月中旬——但金融专业人士担心，市场问题并未得到解决，融资问题有可能会再次发生。
“回购市场已被美联储麻醉。”市场研究公司Bianco Research的负责人吉姆-比安科(Jim Bianco)说道。“一段时间是没问题的。但我担心的是，他们没有找到一种方法来戒除药物并使其恢复正常，这将是他们长期面临的一个问题。“
长期以来，投资者一直都抱怨美联储在金融危机期间和之后操控市场，向市场注入数万亿美元的流动资金，并人为地将利率保持在较低水平。
不过，现在的情况与当时不同。
美联储现在不是想要让经济恢复健康，而是想要利用其资产负债表来确保银行拥有足够的准备金，并确保有充足的资本流经整个体系，以保持整个体系的高效运行。另外，这项措施还旨在将美联储自己的隔夜基金利率保持在目标区间之内。
短期内情况很可能会变得更糟
为此，美联储在本月早些时候宣布推出一项新的债券购买计划，最初将以每个月大约600亿美元的规模购买短期国库券。这项计划已在上周启动，当时美联储购买了价值约200亿美元的短期国债
随着资产负债表开始扩张，基金利率被推到了目标区间的上限，连续几天都达到了1.9%，比银行超额准备金利率高出10个基点，而超额准备金利率本来应该是基金利率的“护栏”才对。与此同时，回购利率也有所上升，一度达到了2%以上。
市场拥护者担心，各种因素的汇合将令美联储的市场平衡行动变得困难。Bianco Research坚持认为，在提供现金以换取抵押品的过程中，美联储对信贷质量的洞察力不够；其他一些市场人士则担心，到年底时会发生什么。同时，银行则更加关注支持其流动性任务，而不是保持隔夜市场上的现金流动。
“在我们看来，随着年底的临近，情况可能会变得更糟，然后才会好转。”以约书亚-杨（Joshua Young）为首的摩根大通固定收益分析师在一份研究报告中写道。他指出，上周的利率上升走势表明，回购市场的问题并未完全得到解决。
美联储表示，美国国债拍卖的巨额结算是9月份市场动荡的根源——以及企业所得税的缴纳——结果是导致资金流失。但约书亚-杨则表示，此类事件与其说是借口，不如说“看起来更像是警告”。他在报告中写道：“鉴于我们新发现的观点带来的好处，我们建议将此视为突显了美联储针对其运营问题所选择的解决方案的局限性。”
除了购买短期国债以外，美联储还一直在进行一系列的临时操作，以维持隔夜回购市场的运作。
资产负债表问题“重要得多”
问题的核心在于，美联储应该持有多少银行准备金。通过允许每个月到期债券收益的上限水平，美联储已经削减了超过6000亿美元的准备金。然而，这种所谓“量化紧缩”的操作似乎走得太远，动摇了人们对美联储是否真的正在“充足的准备金”制度下运作的信心。
Bianco Research表示，美联储帮助市场的一种方式是，表明该行正在认真地对待外汇储备状况。
在美联储2017年10月启动资产负债表缩减操作时，珍妮特-耶伦(Janet Yellen)担任该行主席。她在当时表示，这一操作将“在后台运行”，“就像看着油漆变干”那样，而这番话在今天的金融界中广受嘲笑。同样，现任美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)在去年12月份表示，这一过程处于“自动驾驶”状态之中，这是另一种令市场恼火的表征，因其预示着更多的紧缩即将到来。
“我们正在认识到，与美联储所说的相比，（资产负债表问题）要大得多。”Bianco说道。“他们应该承认，资产负债表的变动比他们所说的要重要得多。”
有鉴于此，Bianco表示，美联储应该更加深入地调查一件事，也就是该行对银行流动性和资本的要求是否正在堵塞贷款的“门户”。到目前为止，美联储官员只是顺便提到了一些规定，但没有承诺对这些规定进行审查。
就美联储官员而言，他们一直在强调几个要点：9月份回购市场紧张期间采取的措施已经奏效，投资者不应将目前的资产负债表扩张与为了应对危机而采取的“量化宽松”（QE）措施混为一谈。
“我们的公开市场操作成功地将联邦基金利率保持在目标范围之内，并稳定了短期融资市场的状况。”纽约联储主席约翰-威廉姆斯(John Williams)在上周五发表讲话时说道。“同时，最近的经验为充足准备金框架的成功运作提供了重要的经验教训。”
威廉姆斯补充称，美联储将继续监测准备金情况，“并可能酌情调整计划的具体内容”。
不过，包括高盛(Goldman Sachs)和美银美林(Bank Of America Merrill Lynch)分析师在内的其他华尔街人士也发出警告称，隔夜融资市场可能会陷入混乱状态。不过，美银美林还表示，这个市场在年底迎来问题是很正常的。
美银美林的外汇策略师阿塔纳西奥斯-瓦姆瓦基迪斯(Athanasios Vamvakidis)在一份研究报告中写道，资产负债表的扩张“代表了一个必要的步骤，用于修复美联储因持续太长时间的‘量化紧缩’而挖出的准备金漏洞，应该能将美联储牢牢置于‘充裕的准备金制度’中，并代表着从回购操作向永久性资产负债表增长的快速转变。”（星云）
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