宏观压力持续增大，现货紧张顽强支撑
国庆长假期间宏观面消息利空，铜价稍稍回落，本周更是遭遇股市大跌，但铜价顽强走稳，仍维持在6300美元一线。现货紧张的支撑是主要原因，另外ＬＭＥ周上行业内普遍对明年铜价乐观，阶段性的反弹有望继续。
宏观方面最近两周利空再加力，国庆期间美国副总统彭斯发表讲话对中国进行全面的指责，国内普遍解读为美国已明确开启对华全面冷战，在国内经济发展遇到瓶颈之际又叠加美国组团打压中国，对国内信心无疑是很大的打击。另外9月官方制造业采购经理人指数和财新采购经理人指数下滑，财新ＰＭＩ指数降至50创了一年半新低也大幅弱于预期，这说明增基建、宽信用仍未起效，企业经营环境恶化未见好转，后期关税执行后对出口的抑制进一步体现，宏观经济增速下滑加快的预期很强。为稳定市场信心，央行宣布在15号开始降准1个百分点，并高调宣传减税政策，此外住建部提出加快棚改投资。对于降存准，除了对冲央行回收ＭＬＦ外，还要对冲出口下降结汇减少造成的基础货币投放减少，货币宽松的力度不会很大。对于减税，最近各种市场传说反映了民间对减税的殷切期望，但从税务总局明确提到的减税思路看，除了增值税可能略有下调预期外，企业所得税和个人所得税都只是增加抵扣，且全都没有明确的时间表，或许减税政策会远远落后于民间的期待。对于加快棚改基建投资，因上半年棚改投资进度缓慢，住建部要保证全年580万套棚改的目标完成，应该会提高四季度的相关投资。不过总体来说，稳经济的手段仍是基建投资，这受到地方债务制约，目前看限制很大效果不好，在提出民间认可的新思路之前，国内信心难以改善。
美国方面，受就业增长强劲，失业率下降至三十年低位影响，联储对加息态度积极，导致近期国债收益率大涨，十年期国债收益率升至3.2%以上，通常认为3%以上的无风险收益率会导致股市的调整，而本周美股确实出现连续两天的大跌，指数已回到去年底的水平。笔者认为本次美股的大跌属于漫长上涨后的技术性调整，美国经济仍属强势，但加息对房价、利率的影响确实已较明显，这次大跌是市场提出的警告，股市远期前景弱化，但目前还远远谈不上大跌危机，或在短线急跌后进入横盘休整期，对商品市场或金融市场的影响也逐步弱化。另外特朗普连续对美联储加息提出强烈批评，或短期对美元指数有压力。但从长期趋势看，经济放缓及资本回流美国造成的新兴市场汇率贬值进一步增强，包括人民币在内的新兴市场货币的贬值预期仍强。
有色金属本周短线受到美股大跌拖累而震荡，但最终持稳，现货紧张是稳定价格的根本原因。本周伦敦交易所召开的年会行业内普遍看多明年铜价，因今年中国铜需求远超预期，到９月末，中国精铜产量同比增长10%，铜及铜材进口同比增长16%，其中9月单月进口52万吨为两年最高，而库存降至年内新低，表观需求两位数的增长，而三季度以来欧美铜需求亦回升，科达尔科对明年欧洲贸易长单升水敲定在98美元较今年提高10%，行业内因此认为明年需求仍较稳健，矿产增量不及需求增长的预期继续。进入７月以来中国去库存速度大增，目前三交易所库存仅为45万吨，较4月份的高点减少了45万吨，较年初也减少了几万吨，沪铜库存降到年内新低，有效去库存导致９月沪铜进口盈利最高达800元，保税库存下降至40万吨下方，贸易溢价涨到120美元，为最近几年的最高水平。高升水吸引伦敦库存转向中国，导致伦敦注销仓单增加至9万吨以上，现货也转为升水，高溢价水平下伦敦的库存转移还会维持，尽管本周沪铜转为进口亏损，但全球库存去化的趋势维持，现货紧张支持的反弹过程还没有结束。不过节后沪铜持仓降至57万手，废铜对电铜价差扩大到5600元以上，电铜对废铜的替代减弱，说明终端的需求增长不明显，与宏观数据反映的情况一致。考虑到四季度电网投资和棚改、基建追赶进度，需求仍有望逐步回升，至少在旺季需求未证伪之前，铜价还将继续受到支撑，但宏观压制之下，反弹高度有限。
笔者在9月提出价格全面升水支持阶段性回升，目前看铜价反弹，布林轨道上行，进入回升走势，但持仓过低上升动力有限，最近的压力位在52000平台区，维持少量低位多头不变，近期回调仍可继续做多。
迈科期货邓宏
2018-10-12
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